# Дефляция в США и крах доминирования Nvidia: итоги недели от Forward Guidance Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DW0sjrdfgAM Канал: Forward Guidance Опубликовано: 13.07.2024 --- В новом выпуске еженедельного обзора «Forward Guidance» ведущий Феликс Жовен и эксперты Тайлер Невилл и Квинн Томпсон анализируют свежие данные по инфляции в США, которые впервые с 2020 года показали дефляционный тренд в месячном исчислении. Участники дискуссии обсуждают, как падение индекса потребительских цен (CPI) влияет на стратегию ФРС, почему на фондовом рынке началась масштабная ротация из технологических гигантов в компании малой капитализации, и какова роль государственных продаж биткоина в текущей динамике крипторынка. ## 📉 Дефляционный разворот: Анализ данных CPI [[JUMP:01:03]] Июльские данные по инфляции в США стали катализатором для рынков. Впервые с пандемийного 2020 года общая инфляция (Headline CPI) в месячном исчислении показала отрицательное значение — дефляцию на уровне -0,1% [01:44]. Ключевые показатели отчета: * Базовая инфляция (Core CPI) в годовом исчислении составила 3,3% при прогнозе 3,4% [01:31]. * Общая годовая инфляция составила 3% (прогноз — 3,1%). * Базовая инфляция в месячном исчислении — 0,1%. Феликс Жовен отмечает, что основным драйвером падения общего индекса стало снижение цен на бензин, которое отняло у показателя около 15 базисных пунктов [02:22]. Однако гораздо более важным сигналом он считает долгожданное охлаждение в секторе жилья (shelter). По данным Жовена, показатель инфляции в секторе жилья упал с 0,4% в предыдущем месяце до 0,17% в июне, а эквивалентная арендная плата владельцев (OER) снизилась с 0,319% до 0,204% [03:42]. По мнению Жовена, если текущий темп роста стоимости аренды сохранится, общая инфляция вернется к целевому уровню 2% уже в 2025 году, даже без дальнейшего замедления [04:22]. Он утверждает, что сторонники теории «затяжной инфляции» проиграли битву, а страхи перед новым ускорением цен оказались временным сезонным явлением [04:50]. ## 🏀 «Правила на поле» и реакция ФРС [[JUMP:05:03]] Тайлер Невилл считает, что рынок уже заложил вероятность снижения ставки ФРС в сентябре на уровне 90–95% [05:03]. Он использует спортивную аналогию, сравнивая жалобы на инфляцию с жалобами на судей в баскетболе: инвесторы часто не замечают реальных «правил игры» (рыночных показателей), фокусируясь на личных ощущениях от роста стоимости страховки или продуктов [05:44]. Аргументы Невилла относительно состояния финансовой системы: * Ожидаемая инфляция (Forward Break-even) на год вперед находится на уровне 1,16% и продолжает снижаться [06:37]. * Реальные доходности остаются высокими, что свидетельствует о жестких финансовых условиях, сопоставимых с периодами 2008 и 2018 годов перед разворотами политики ФРС [07:07]. * Волатильность на рынке облигаций (индекс MOVE) падает, что способствует росту глобальной ликвидности и заставляет институциональных инвесторов активно скупать казначейские облигации [08:11]. * Кредитные дефолтные свопы (CDS) в США, Европе и даже Японии находятся на минимумах, что указывает на стабилизацию глобального залогового обеспечения [09:30]. ## 🔄 Большая ротация: Крах доминирования Tech-гигантов [[JUMP:10:01]] Квинн Томпсон подчеркивает, что отчет CPI вызвал мгновенную и резкую ротацию капиталов. Если раньше инвесторы рассматривали акции Nvidia, Apple и Microsoft (Mag 7) как «тихую гавань» в условиях неопределенности, то теперь начался выход из перегретых технологических активов в пользу реального сектора [11:41]. Наблюдения участников по динамике рынка: * В день выхода CPI фьючерсы на Nasdaq развернулись вниз, в то время как малая капитализация (Russell 2000) и стоимостные акции показали взрывной рост [12:18]. * По мнению Невилла, мы наблюдаем разрыв «пузыря централизации», где горстка компаний обладала преимуществом в стоимости капитала. В условиях смягчения политики ФРС это преимущество исчезает [15:10]. * Индекс моментума (Goldman Sachs momentum basket) пробил свою 50-дневную скользящую среднюю, что Томпсон называет признаком кульминации тренда последних месяцев [14:43]. Томпсон придерживается мнения, что американская экономика останется стабильной благодаря фискальному стимулированию (дефицит бюджета на уровне 6-7% ВВП) [16:21]. Он полагает, что мы увидим «здоровое расширение» рынка, где отставшие секторы будут догонять лидеров, а не обваливаться вместе с ними [17:39]. ## 👷 Рынок труда: Мифы об иммиграции [[JUMP:25:24]] Феликс Жовен представил анализ рынка труда, оспаривающий популярный тезис о том, что рост безработицы до 4,1% вызван исключительно притоком мигрантов [28:05]. Ссылаясь на исследование ФРС Далласа и данные экономиста Паркера Росса, Жовен утверждает: 1. Шок предложения труда из-за иммиграции обычно временно повышает инфляцию, но снижает реальные зарплаты, что мы и наблюдали в последние два года [26:46]. 2. Детальный разбор показывает, что подавляющее большинство новых безработных — это коренные американцы, теряющие работу, а не мигранты, которые не могут её найти [28:31]. 3. Рынок труда на самом деле более «расслаблен», чем считает ФРС, что дает основания для снижения ставок уже в июле, хотя Федрезерв, вероятно, предпочтет дождаться сентября из-за приверженности своим прогнозам [29:37]. Квинн Томпсон дополняет, что значительная часть прироста рабочих мест приходится на госсектор, здравоохранение и образование, что фактически означает «вытеснение» частного сектора государственным финансированием [30:17]. ## 🪙 Криптовалюты и «неуклюжие» продажи Германии [[JUMP:32:01]] Обсуждая застой в криптосфере на фоне макроэкономического оптимизма, участники выделили фактор давления со стороны государственных органов Германии и США, а также выплат Mt. Gox [36:38]. Тайлер Невилл выразил недоумение по поводу того, как правительство Германии реализует продажи биткоинов. Вместо использования внебиржевых (OTC) блоковых сделок, которые минимизируют влияние на цену, власти «вколачивают» монеты напрямую в биржевые стаканы, часто в периоды низкой ликвидности (например, 4 июля) [38:53]. По мнению Невилла, такая «бюрократическая глупость» или политически мотивированное исполнение создает искусственное давление, не отражающее реальный спрос [39:19]. Квинн Томпсон считает текущую ситуацию похожей на лето 2021 года (запрет майнинга в Китае): рынок дрейфует вниз под давлением вынужденных продавцов, но как только запасы Германии иссякнут (осталось около 1-2 дней при текущем темпе притока в ETF), может произойти резкий отскок [46:17]. ## 🏅 Золото vs Bitcoin и будущее пассивных инвестиций [[JUMP:45:37]] Тайлер Невилл указывает на то, что золото приближается к новым историческим максимумам. По его мнению, в условиях слабого доллара и снижения реальных ставок биткоин должен следовать за золотом как «цифровой аналог» [45:50]. Феликс Жовен подтверждает это графиком, показывающим, что исторически снижение реальных ставок благоприятно для драгметаллов, хотя в последние три года золото росло вопреки высоким ставкам из-за геополитических рисков [48:03]. В завершение дискуссии эксперты обсудили риски доминирования пассивных инвестиций: * Невилл опасается «демографического разворота» Майка Грина: если пенсионеры начнут массово выходить из ETF на Nasdaq (QQQ), это создаст постоянное давление на рынок [49:20]. * Томпсон предполагает переход от широких индексов (SPY) к секторальным и тематическим ETF, что сохранит пассивный подход, но добавит элемент ротации [50:15]. * Участники сошлись во мнении, что отсутствие тщательного анализа (due diligence) в пассивных фондах привело к переоценке сомнительных компаний и уходу с рынка шорт-селлеров [51:48]. Разговор завершился обсуждением курьезного случая на концерте Rolling Stones в Канаде, где Мик Джаггер был освистан толпой после слов поддержки в адрес премьер-министра Джастина Трюдо [56:13]. Невилл видит в этом культурный сдвиг: «быть либералом больше не круто», и даже иконы рок-н-ролла теряют связь с настроениями масс [57:19].