# Джем Карсан о популизме, ловушке ФРС и медвежьем прогнозе на январь 2025 года Источник: https://www.youtube.com/watch?v=FWV8lCKWd8A Канал: Wealthion Опубликовано: 17.12.2024 --- Джем Карсан, основатель Kai Volatility Advisors и признанный эксперт в области деривативов, в интервью для Wealthion представляет глубокий анализ текущего макроэкономического цикла. Он утверждает, что мир переходит от 40-летнего периода экономики предложения к циклу популизма и экономики спроса, что радикально меняет правила игры для инвесторов. ## 📉 Экономика против рынка: уроки истории [[JUMP:01:08]] Джем Карсан начинает с парадоксального утверждения: «Экономика — это не рынок» [01:08]. По его мнению, текущая экономическая ситуация в США выглядит устойчивой благодаря модели, основанной на стимулировании спроса и прямой раздаче денег населению, что обеспечивает рост ВВП выше тренда [01:35]. Однако для фондового рынка это не обязательно является позитивным сигналом. В качестве исторической аналогии Карсан приводит период с 1968 по 1982 год: * **Реальный рост ВВП:** В этот период экономика росла быстрее, чем в последующие 40 лет [02:28]. * **Рыночные показатели:** Несмотря на рост экономики, фондовый рынок потерял 70% своей стоимости в реальном выражении за 14 лет [02:42]. * **Номинальные показатели:** В номинальном выражении рынок практически топтался на месте. Карсан объясняет, что последние 40 лет (1982–2022) мы жили в условиях экономики предложения, где доминировали корпорации, процентные ставки падали, а неравенство росло [04:07]. Теперь маятник качнулся в сторону популизма, что, по его прогнозам, приведет к устойчивой инфляции и более высоким ставкам в ближайшие 10–15 лет [06:21]. ## 🗳️ Популизм как экономический драйвер [[JUMP:07:33]] По мнению гостя, Дональд Трамп не является первопричиной текущих процессов, а выступает лишь «проводником» мощного популистского движения, характерного для смены поколений [00:03]. Карсан ставит Трампа в один ряд с Берни Сандерсом с точки зрения экономической сути: оба они — популисты, фокусирующиеся на защите «своих» людей, а не на глобальной эффективности капитала [12:10]. Ключевые характеристики нового цикла, по словам Карсана: * **Деглобализация и протекционизм:** Границы закрываются для защиты внутреннего рынка и рабочих мест [07:33]. * **Рост зарплат и цен:** Политика ограничения иммиграции и возврата производства ведет к росту стоимости труда, что неизбежно перекладывается на потребителя [11:31]. * **Приоритет медианного результата:** Государство фокусируется не на максимизации прибыли корпораций, а на улучшении положения среднего гражданина [14:08]. ## 📦 ФРС в ловушке: «Инфляция 4.0» [[JUMP:08:12]] Карсан утверждает, что Федеральная резервная система США оказалась в крайне сложном положении. Традиционные инструменты ФРС — снижение ставок или количественное смягчение (QE) — работают на благо капитала и корпораций, что только усугубляет неравенство [08:12]. Главные вызовы для регулятора, по мнению эксперта: * **Конфликт мандатов:** ФРС не может одновременно стимулировать рынок и бороться с инфляцией, вызванной фискальными расходами правительства [09:19]. * **Липкая инфляция:** Инфляция в сфере услуг остается на уровне около 5% уже четвертый год подряд [09:31]. * **Кривая доходности:** Карсан ожидает дальнейшего «раскручивания» (steepening) кривой доходности, когда долгосрочные ставки будут расти из-за инфляционных ожиданий, несмотря на попытки ФРС снижать краткосрочные ставки [10:37]. ## 📊 Опционы — это «собака», а не «хвост» [[JUMP:15:02]] Джем Карсан, опираясь на свой 26-летний опыт работы на бирже CBOE [15:16], предлагает революционный взгляд на структуру рынка. Он считает, что привычное понимание цены акции как основного показателя («двумерное мышление») устарело [18:09]. Основные тезисы Карсана о современной механике рынка: * **Трехмерный рынок:** Опционная цепь дает гораздо более точную картину вероятностных исходов (риск банкротства, потенциал взрывного роста), чем просто цена акции [19:54]. * **Доминирование деривативов:** Опционы перестали быть «хвостом, который виляет собакой». Теперь они сами являются «собакой», определяя движение базовых активов [22:54]. * **Технологическое преимущество:** Опционы позволяют делать точные ставки на конкретное время и цену, что гораздо эффективнее простой покупки или продажи акций [28:30]. ## 🔄 Дисперсия и «зажатый» индекс [[JUMP:23:08]] Обсуждая текущее состояние рынка, Карсан указывает на исторический разрыв корреляции между индексом S&P 500 и входящими в него акциями. Из-за огромного объема проданной волатильности (Structured Products, Short Vol strategies) индекс оказывается «прижат» (pinned) и не может сильно двигаться [24:37]. Это создает уникальную ситуацию: 1. На уровне отдельных акций сохраняется высокая волатильность и идиосинкразические риски [25:03]. 2. Чтобы индекс оставался на месте, когда одна крупная акция растет, другая должна падать [25:17]. 3. Это приводит к разрушению традиционных рыночных связей. ## 🎄 Прогноз на конец 2024 и начало 2025 года [[JUMP:29:50]] Карсан объясняет механику «эффекта Санта-Клауса» не магией, а структурными потоками капитала. В конце года крупные дилеры и банки вынуждены покупать базовые активы по мере истечения опционных контрактов и хеджирования рисков [31:50]. Механизм «релевериджа» (re-leveraging): * При росте рынка на 30% (как в 2024 году) у институциональных инвесторов появляется огромное количество нового обеспечения (коллатерала) — около $30 трлн на глобальном уровне [34:04]. * Чтобы поддерживать целевой уровень риска, они вынуждены покупать еще больше активов на эти средства. * Ежедневный чистый объем торгов, двигающий рынок, составляет всего около $75 млрд, поэтому приток триллионов в начале января создает мощный импульс роста [34:30]. **Конкретный прогноз:** Карсан остается «быком» до конца года и первых чисел января [35:12]. Однако он выделяет критическую дату — **13 января 2025 года** (понедельник перед экспирацией опционов) [36:42]. С этого момента он ожидает резкого разворота в сторону «медвежьего» рынка и рекомендует проявлять крайнюю осторожность в феврале [37:48]. В марте эксперт советует заново оценить ситуацию, исходя из первых шагов новой администрации США и состояния ликвидности [38:00].