# Томми Торнтон: «Технологический сектор находится в состоянии пузыря» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=OE0vl-Eydvw Канал: Forward Guidance Опубликовано: 28.07.2024 --- В новом выпуске программы Forward Guidance ветеран-трейдер и основатель платформы Hedge Fund Telemetry Томми Торнтон (Tommy Thornton) делится мрачными прогнозами относительно будущего американского фондового рынка. По его мнению, текущая ситуация в технологическом секторе имеет все признаки пузыря, аналогичного краху доткомов 1999–2000 годов, а чрезмерная концентрация капитала в нескольких именах создает риски масштабного обвала. ## 🫧 Пузырь ИИ и параллели с 1999 годом [[JUMP:04:05]] Томми Торнтон утверждает, что сегодняшний ажиотаж вокруг искусственного интеллекта (ИИ) пугающе напоминает манию 1999 года. Однако он уточняет: пузырь 1999 года был вызван не только интернетом, но и «безумной суматохой» из-за проблемы Y2K (проблемы 2000 года). По словам трейдера, тогда компании массово скупали компьютеры и сетевое оборудование, чтобы избежать сбоев в коде [05:04]. Сегодня аналогичная ситуация наблюдается с ИИ: компании спешат закупить «кирки и лопаты» новой индустрии. Основные тезисы Торнтона: * **Nvidia как новая Cisco:** В 2000-м Cisco была безусловным лидером, продававшим оборудование всем подряд. Сейчас Nvidia занимает ту же нишу «единственного игрока в городе» [05:30]. * **Экстремальные оценки:** Хотя Nvidia торгуется с P/E около 50, её показатель Price-to-Sales (цена к выручке) превышает 40. Торнтон считает это запредельно дорогим уровнем — самым высоким в S&P 500 [05:44]. * **Риск замедления:** Трейдер прогнозирует, что как только капитальные затраты (capex) покупателей чипов снизятся, Nvidia столкнётся с замедлением роста. Рост останется, но он уже не будет «гиперростом», которого ожидает рынок [06:47]. * **Масштаб капитализации:** С апреля Nvidia прибавила около $1,5 трлн рыночной стоимости, что Торнтон называет «крайне экстремальным» явлением [07:00]. ## 📊 Опасная скученность и настроения инвесторов [[JUMP:07:13]] Одной из главных проблем рынка гость называет «скученность» (crowding) — ситуацию, когда все инвесторы стоят в одной и той же позиции (лонг). * **Бычий сентимент:** Опрос Investors Intelligence показывает 64% быков. Торнтон отмечает, что уровень выше 55% вызывает нервозность, а выше 60% считается «зоной опасности» [07:43]. * **Отсутствие шортов:** На рынке практически нет активных игроков на понижение. Крупные фонды (CTA и Vol Control) полностью загружены позициями лонг [07:55]. * **Низкая дисперсия:** Для активных менеджеров последние два года стали кошмаром, так как доходность индекса обеспечивали всего 5–6 акций. Лишь 24% компаний из S&P 500 обогнали сам индекс, что является исключительно низким показателем [03:11]. Торнтон полагает, что рынок находится в состоянии самодовольства (complacency), а Федеральная резервная система «манит осла морковкой», обещая снижение ставок, в то время как инфляция может остаться липкой [08:34]. ## 📉 Рецессия на горизонте и ошибки ФРС [[JUMP:08:48]] Торнтон скептически относится к сценарию «мягкой посадки» экономики. Он ссылается на мнение своего коллеги Джулиана Бригдена, который считает, что рынок совершенно не готов к возможному росту инфляции во втором полугодии [09:02]. Позиция Торнтона по макроэкономике: 1. **Снижение ставок как сигнал:** Если ФРС начнёт снижать ставки в сентябре, это может означать, что они видят приближающуюся рецессию [03:52]. 2. **Эффект базы:** Из-за эффектов базы инфляция может показать рост, что дезориентирует рынок, ожидающий смягчения политики [09:16]. 3. **Бесполезность мелких шагов:** Одно или два снижения ставки на 0,25% не изменят ситуацию в экономике, так как текущие высокие ставки всё равно не оказали ожидаемого сдерживающего эффекта [09:29]. 4. **Безработица:** Уровень безработицы в США вырос с 3,4% до 4,1%. Торнтон подчеркивает, что когда безработица начинает расти, это обычно продолжается долго и бьёт по потребительским расходам и рынку жилья [10:01:57]. ## 🏎️ Проблемы Tesla и Apple: «Лунные проекты» против реальности [[JUMP:16:40]] Торнтон сохраняет короткую позицию (шорт) по акциям Tesla и критикует стратегию Илона Маска. * **Tesla:** По мнению гостя, Маск пытается сменить нарратив с продажи автомобилей на «лунные проекты» (роботы, роботакси), потому что основной бизнес стагнирует. Китайские конкуренты (например, BYD) имеют 30-процентное преимущество в затратах перед традиционными автопроизводителями [17:46]. Торнтон считает, что роботакси от Tesla не станут реальностью в этом десятилетии, так как компания до сих пор не готова брать на себя юридическую ответственность за ДТП, в отличие от Waymo [19:52]. * **Apple:** Трейдер называет акции Apple переоцененными (35x P/E). Он скептически относится к новому циклу обновлений за счёт Apple Intelligence [14:39]. По его словам, Apple совершила ошибку, не сделав ИИ-функции эксклюзивными только для новейших моделей, что могло бы подтолкнуть продажи [34:11]. * **Arc ETF (Кэти Вуд):** Торнтон остается в шорте по фонду Кэти Вуд, отмечая, что она полностью пропустила успех Nvidia, несмотря на претензии на звание инвестора в «прорывные инновации» [24:32]. ## 🏦 Портфель Торнтона: шорты и неожиданные лонги [[JUMP:37:08]] Несмотря на общий медвежий настрой (чистый шорт в фонде), Томми Торнтон удерживает ряд длинных позиций в «нехайповых» компаниях. **Короткие позиции (Short):** * **Semiconductors (SMH):** Считает сектор перегретым. * **John Deere & Caterpillar:** Видит признаки затоваривания складов в промышленном секторе [37:50]. * **Netflix:** Открыл шорт на локальных максимумах. **Длинные позиции (Long):** * **Alibaba (BABA):** Торнтон верит в разворот китайских властей в сторону поддержки техногигантов и отмечает масштабный выкуп акций самой компанией [40:31]. * **Golar LNG (GLNG):** «Сонная» компания, занимающаяся плавучими установками для СПГ. Торнтон ожидает, что заключение новых контрактов в Аргентине может поднять цену акций с $35 до $50 [43:53]. * **PureCycle Technologies (PCT):** Спекулятивная идея. Компания перерабатывает пластиковые отходы в очищенные гранулы по технологии Procter & Gamble. Торнтон видит здесь потенциал «короткого сжатия» (short squeeze), так как около 29% (а по его ощущениям — до 50–60%) акций находятся в шорте [49:59]. ## 🏌️‍♂️ Урок от Чарли Мангера [[JUMP:1:14:34]] В конце беседы Торнтон поделился личной историей встречи с легендарным инвестором Чарли Мангером в конце 90-х в гольф-клубе Лос-Анджелеса. Тогда молодой Томми с гордостью сообщил Мангеру, что работает в хедж-фонде, специализирующемся на науке и технологиях. Мангер, в своей типичной манере, прямо ответил: «Вы вылетите из бизнеса» [1:16:05]. Предсказание сбылось: после краха пузыря доткомов основатель фонда скончался, и фонд закрылся. Торнтон признается, что этот суровый урок научил его смирению и заставил тогда же купить акции Berkshire Hathaway, которые он держит до сих пор [1:16:35]. Торнтон резюмирует, что готов станет быком только при выполнении 75% своих технических индикаторов, среди которых: 1. Падение доли акций S&P 500 выше 50-дневной скользящей средней ниже 20% [1:04:46]. 2. Снижение индекса рыночных настроений (Daily Sentiment Index) до уровня 20% быков (сейчас около 50%) [1:06:06]. 3. Появление сигналов на покупку по системе Тома Демарка (DeMark indicators) на дневных и недельных графиках [1:04:59].