# Даниэль ДиМартино Бут: «Рецессия в США уже началась в октябре, но статистика это скрывает»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=82J76GuBUxU
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 01.05.2024

---

В новом выпуске подкаста **Forward Guidance** экономист и финансовый аналитик **Даниэль ДиМартино Бут (Danielle DiMartino Booth)** утверждает, что экономика США уже находится в состоянии рецессии, несмотря на официальные отчеты, излучающие оптимизм. В беседе с ведущим она анализирует недавнюю пресс-конференцию главы ФРС Джерома Пауэлла, вскрывает масштабные искажения в статистике рынка труда и объясняет, почему сектор частного капитала (Private Equity) находится на пороге затяжного кризиса.

## 🏛️ Разворот Пауэлла: от инфляции к рынку труда
[[JUMP:00:13]]

Даниэль ДиМартино Бут сравнивает недавнее выступление главы ФРС Джерома Пауэлла с «Супербоулом», отмечая важную передачу эстафеты [00:27]. По её мнению, после нескольких лет сосредоточенности исключительно на борьбе с инфляцией, ФРС официально вернулась к «двойному мандату», уравновесив инфляционные риски с рисками на рынке труда [00:42]. 

Ключевые изменения в политике ФРС:

*   **Отказ от повышения ставок:** Пауэлл фактически снял с повестки вопрос о дальнейшем росте ставок, установив очень высокую планку для такого шага [01:07].
*   **Замедление QT (количественного ужесточения):** С июня ФРС сократит объем ежемесячного изъятия казначейских облигаций с рынка с 60 млрд до 25 млрд долларов [01:54].
*   **Проблема ипотечных облигаций (MBS):** По словам ДиМартино Бут, ФРС не удается достичь цели по сокращению MBS (35 млрд долларов в месяц), фактически достигая лишь 15 млрд из-за замедления темпов досрочного погашения ипотеки [03:09]. 

Гостья подчеркивает, что замедление темпов сокращения баланса не означает изменение конечной цели. По её мнению, ФРС намерена продолжать QT как минимум до конца 2025 года [02:55]. Кроме того, ДиМартино Бут полагает, что Федрезерв пытается навсегда исключить покупку MBS из своего инструментария, чтобы в будущем избежать обвинений в «кредитном смягчении» и прямой поддержке рынка жилья [04:54].

## 📊 Иллюзия сильного рынка труда и статистические манипуляции
[[JUMP:08:57]]

Одним из центральных тезисов Даниэль ДиМартино Бут является утверждение о том, что официальные данные по занятости (Non-farm payrolls) создают ложную картину здоровья экономики. Она указывает на беспрецедентный масштаб пересмотра данных в сторону понижения.

Шокирующие цифры пересмотра статистики за 3-й квартал 2023 года:

*   Первоначальная оценка: экономика создала **640 000** рабочих мест [13:49].
*   Пересмотренные данные (на основе отчетов по страхованию от безработицы): экономика потеряла **192 000** рабочих мест [14:44].

По мнению аналитика, этот разрыв объясняется ошибочностью модели «рождения-смерти» (birth-death model), которую использует Бюро статистики труда (BLS) [14:58]. Модель предполагает создание множества новых компаний, чего в реальности не происходит в условиях высоких ставок. 

Ситуация с увольнениями в 2024 году, согласно анализу ДиМартино Бут:

*   В апреле было объявлено о **115 000** сокращений, что является сезонной аномалией [12:18].
*   За первые четыре месяца 2024 года количество объявленных увольнений достигло **370 000** [12:44].
*   Без учета периода пандемии, начало 2024 года — худшее по динамике увольнений с 2009 года [12:44].

Гостья отмечает, что даже Пауэлл начал ссылаться на альтернативные данные, такие как Indeed.com и опросы Conference Board [10:02]. Эти индикаторы показывают, что потребители оценивают сложность поиска новой работы так же высоко, как в 2011 году [10:15]. Около **25%** безработных в США не могут найти работу более шести месяцев [18:04].

## 📉 Доказательства рецессии: отчет Chicago PMI и «Правило Маккелви»
[[JUMP:22:49]]

Даниэль ДиМартино Бут утверждает, что экономика США вошла в рецессию еще в октябре 2023 года [23:14]. Она приводит в пример исторические задержки: в 2008 году Национальное бюро экономических исследований (NBER) объявило о начале рецессии с опозданием на год [23:55].

В качестве доказательства глубокого спада гостья приводит индекс деловой активности **Chicago PMI**. В апреле 2024 года все четыре ключевых компонента индекса — занятость, производство, новые заказы и портфель заказов — упали ниже отметки **40** [25:55]. По словам эксперта, такие низкие значения (ниже 40, а не просто ниже 50) исторически наблюдались только во время глубоких и затяжных рецессий [26:10].

Сравнение индикаторов безработицы:

1.  **Правило Сам (Sahm Rule):** Рецессия наступает, когда среднее значение безработицы за 3 месяца вырастает на 0,5% от минимума за год. Оно пока не сработало [1:11:01].
2.  **Правило Маккелви (McKelvey Rule):** Рецессия фиксируется при росте безработицы на **0,3%**, если этот уровень держится три месяца. По данным ДиМартино Бут, это правило было триггернуто еще в октябре [1:10:46].

## 💸 Потребительский тупик и «дом как банкомат»
[[JUMP:29:44]]

Несмотря на кажущуюся устойчивость потребительских расходов, ДиМартино Бут видит признаки истощения. Она ссылается на данные своего коллеги Филипа Адлера, который отслеживает налоговые поступления в штатах. Эти поступления падают темпами, характерными только для периодов спада [30:35].

Текущее состояние американского потребителя:

*   Уровень сбережений упал до минимумов времен жилищного пузыря 2000-х [31:02].
*   Согласно опросу Мичиганского университета, **49%** респондентов считают, что их доходы не поспевают за инфляцией [31:46].
*   Намерения покупать крупные товары (автомобили, бытовую технику) и даже делать ремонт резко упали в апреле [32:24].

По мнению аналитика, «белые воротнички» в Кремниевой долине уже столкнулись с волной увольнений, но теперь этот процесс перекинулся на ритейл (Walmart) и промышленность (крупные оборонные подрядчики) [34:21]. В отличие от прошлых лет, текущие пакеты выходных пособий стали значительно скромнее — часто всего 60–90 дней вместо 6–9 месяцев [35:02].

## 🏗️ Частный капитал и теневой банкинг: скрытая повестка ФРС
[[JUMP:38:34]]

ДиМартино Бут полагает, что истинная причина «жесткой» позиции Пауэлла (Higher for Longer) кроется в желании навести порядок в небанковском финансовом секторе. Она называет это подготовкой к реализации правил **Basel III Endgame** [51:18].

Проблемы сектора Private Equity (PE) и Private Credit:

*   **Иллюзия доходности:** Компании PE годами перепродавали друг другу активы по завышенным оценкам, ожидая возврата к нулевым ставкам [39:27].
*   **Ловушка частного кредитования:** «Легко дать деньги в долг, трудно получить их обратно» [41:00]. Эксперт считает, что цикл дефолтов еще даже не начался [43:43].
*   **Ограничение плеча:** Новые правила Базель III и обязательный централизованный клиринг казначейских облигаций (введенный в декабре 2023 г.) нанесут удар по «базисной торговле» (basis trade) хедж-фондов [53:32].

ДиМартино Бут отмечает, что всего 8 хедж-фондов контролируют **50%** коротких позиций по 2-летним облигациям США, используя огромное кредитное плечо [53:05]. ФРС намерена ограничить возможность крупных банков (таких как JP Morgan) финансировать эти рискованные стратегии через прайм-брокеридж [55:48].

## 🗳️ Политика, долги и фискальное доминирование
[[JUMP:1:00:33]]

В завершение беседы обсуждается влияние выборов на экономику. ДиМартино Бут считает Дональда Трампа и Джо Байдена «агностиками» в вопросах трат: оба увеличили госдолг на триллионы долларов [1:02:17]. 

Ключевые политические тезисы:

*   **Риск инфляции 2.0:** Если после выборов будет принят новый пакет прямой помощи домохозяйствам (по аналогии с чеками на $2000), США ждет мгновенный возврат к двузначной инфляции [1:03:36].
*   **Роль Сената:** По мнению гостьи, только переход Сената под контроль республиканцев может стать реальным «тормозом» для бесконтрольных государственных расходов [1:03:09].
*   **Независимость ФРС:** ДиМартино Бут допускает, что в случае победы Трампа и его попытки уволить Пауэлла, дело дойдет до Верховного суда, который, вероятнее всего, встанет на защиту независимости регулятора [1:00:06].

Эксперт скептически относится к теории «фискального доминирования», указывая на то, что без учета процентных расходов темпы роста госрасходов в США фактически замедляются, так как госсектор начинает вытеснять частный [1:04:42].