# Нильс Каструп-Ларсен и эксперты: «Институционалы боятся за свою карьеру, поэтому не инвестируют в тренд-фолловинг» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=a_upW28Bo34 Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 03.01.2026 --- В специальном выпуске подкаста «Систематический инвестор» (Systematic Investor) от сообщества Top Traders Unplugged собрались десять ведущих экспертов индустрии, чтобы подвести итоги года и обсудить будущее количественных стратегий. В центре дискуссии — эволюция тренд-фолловинга (trend following), внедрение искусственного интеллекта в трейдинг и парадоксальная природа просадок в стратегиях управляемых фьючерсов (CTA). ## 🤖 Искусственный интеллект и «тотальный портфельный подход» [[JUMP:03:07]] Марк Ржезник открыл дискуссию вопросом о двух главных трендах года: реальном применении ИИ в моделировании и переходе от стратегического распределения активов (SAA) к тотальному портфельному подходу (TPA) [3:07]. По мнению Ржезника, сегодня каждый предприниматель обязан упоминать ИИ в своем бизнес-плане, но реальная польза технологии в управлении активами остается предметом споров [3:19]. Йовав Гит выразил скептицизм относительно TPA, назвав его «словесным маркетингом» и «языком консультантов по управлению» [6:26]. Тем не менее, он отметил: * В теории подход TPA должен быть крайне выгоден для индустрии CTA [4:25]. * Если оптимизировать портфель на основе общего риска, а не «корзин» (акции, облигации, хедж-фонды), то аллокация в CTA должна составлять огромную долю — вплоть до 1/3 портфеля при ожидаемом коэффициенте Шарпа 0,5 [5:06]. * В реальности Йовав не ожидает массовых притоков капитала, так как инвесторы по-прежнему ориентируются на прошлую доходность, а не на математическую оптимизацию [6:40]. Относительно ИИ Гит сообщил, что их компания использует технологию крайне осторожно: для написания программного кода, суммаризации встреч с клиентами и проверки презентаций на ясность смыслов [7:04]. «Когда ИИ не понимает, что я хотел сказать в презентации, это отличный сигнал, что мне нужно пересмотреть сообщение», — добавил он [7:17]. Алан Данн поддержал тезис о преимуществе TPA для тренд-фолловинга. Он сослался на исследование JP Morgan и GIC, согласно которому оптимизация хедж-фондов в контексте всего портфеля (а не отдельно) всегда приводит к увеличению доли CTA и макро-стратегий, так как они не дублируют факторы риска акций и кредитов [8:10]. ## 🏎️ Волатильность как тормоза гоночного болида [[JUMP:12:43]] Джим Касанг обратил внимание на то, что 95% инвесторов до сих пор используют примитивные методы диверсификации, просто покупая «разные вещи», которые на самом деле коррелируют в моменты кризисов [13:08]. По данным Касанга, коэффициент Шарпа для портфеля 60/40 за последние 125 лет составляет всего 0,35 — столько же, сколько у индекса S&P 500 в отдельности, что доказывает отсутствие реальной выгоды от такой «диверсификации» в долгосрочном периоде [14:13]. В качестве ключевого аргумента в пользу стратегий длинной волатильности (long volatility) Касанг привел метафору Дэвида Дреджа: * Многие инвесторы считают, что длинная волатильность замедляет портфель, и отказываются от неё [15:32]. * Это похоже на гонщика, который хочет убрать тормоза из машины, потому что они «делают её медленнее» [15:45]. * На самом деле тормоза дают контроль: они позволяют замедляться перед поворотом и входить в него на максимальной скорости, не вылетая с трассы [16:24]. * Наличие «тормозов» (длинной волатильности) в портфеле позволяет инвестору агрессивнее нажимать на «газ» (рисковые активы), не боясь катастрофических последствий [17:04]. ## ⚓ Стабильность процесса против «реакции на боль» [[JUMP:18:10]] Рич Бреннан поднял вопрос стабильности торговых систем. Он утверждает, что инвесторам нужны не «сглаженные показатели», а ясность в том, как стратегия ведет себя в дискомфортных условиях [19:03]. По мнению Бреннана, главная ошибка — менять правила системы в ответ на недавние убытки [18:37]. Эндрю Бир поделился радикальным опытом: их модель репликации CTA не менялась ни на одну строчку кода в течение 10 лет [21:38]. По словам Бира: 1. Инвесторы всегда хотят слышать об «улучшениях» и новых факторах, но это часто является лишь попыткой менеджера вернуть чувство контроля [21:52]. 2. Стабильность трек-рекорда — лучший подарок для аллокатора, так как ему не нужно гадать, вызван результат изменением модели или рыночной динамикой [22:42]. 3. Бир признает, что такой консервативный подход выглядит «немодным» и лишает менеджера ореола «интеллектуального превосходства» [23:09]. Йовав Гит добавил, что изменения допустимы только при понимании физических свойств рынка. Он привел пример с рынком железной руды: раньше в нем не было CTA, но теперь 70% объема торгов в ближайшем контракте составляют именно они [27:42]. Гит считает это сигналом к выходу из рынка, так как он стал «перефинансированным» и потерял свои уникальные свойства для диверсификации [27:54]. ## 📉 Природа просадок в CTA: почему они отличаются от акций [[JUMP:34:37]] Йовав Гит объяснил, что просадки в CTA принципиально отличаются от просадок обычных хедж-фондов [35:19]. Если в классическом фонде убыток часто является следствием плохого риск-менеджмента или неверной ставки, то в CTA основной причиной просадок является «отсутствие событий» [36:22]. Ключевые тезисы Гита о риске: * Торговля по тренду математически эквивалентна покупке опционных стратегий (стрэддлов) [36:53]. * Инвестор платит за них через торговые издержки и «распад» в боковом рынке [37:06]. * Просадка в CTA случается не из-за катастрофической ошибки, а когда доля прибыльных рынков падает, например, с 40% до 30% [37:59]. Кэти Камински добавила, что согласно их исследованиям, просадки CTA исторически цикличны и часто совпадают с периодами стабильности на рынках акций [39:45]. Она подчеркнула эффект возврата к среднему: после одного-двух лет плохих показателей в CTA часто следуют периоды высокой доходности [41:05]. Эндрю Бир заметил, что максимальная просадка стратегий управляемых фьючерсов за последние 25 лет составляла около 15–16%, что является «детской игрой» по сравнению с просадками на рынке акций [41:47]. По мнению Бира, индустрия страдает от излишней честности менеджеров, которые открыто признают, что не знают, когда закончится просадка, в то время как инвесторы хотят слышать «уверенные истории» и призывы «выкупать дно» [47:45]. ## 🚀 Будущее: высокие плечи и безумные прогнозы [[JUMP:48:37]] Роб Карвер предложил «возмутительную идею»: создавать продукты CTA с экстремально высокой волатильностью (40–50% годовых) [49:31]. Он утверждает, что розничный инвестор ищет не «стабильный индекс», а огромные выбросы доходности, которые он видит в криптовалютах или мем-акциях [49:56]. По мнению Карвера, индустрии пора перестать пытаться выглядеть «солидно» для институционалов и дать рынку то, что он хочет — волатильность [50:10]. Нильс Каструп-Ларсен привел статистику: если в 80-х годах индекс Barkley CTA имел волатильность 20–25%, то в последние годы она опустилась ниже 5% [55:19]. **Прогнозы участников на 2026 год:** * **Эндрю Бир:** Институциональные инвесторы начнут массово покупать ETF на управляемые фьючерсы вместо дорогих хедж-фондов [57:02]. * **Кэти Камински:** Год станет «макроэкономическими американскими горками» из-за перестимулированной экономики США [58:08]. * **Роб Карвер:** Новым главой ФРС станет Джаред Кушнер [58:33]. * **Алан Данн:** Доходность 10-летних облигаций США взлетит до 6%, а затем рухнет до 3,5% [59:01]. * **Джим Касанг:** 2026 год будет напоминать 2022-й: акции вниз, ставки вверх [59:26]. * **Марк Ржезник:** Пузырь «Великолепной семерки» (Mag 7) лопнет, вызвав кризис в S&P 500, но Европа покажет неожиданный рост [1:01:27]. * **Нильс Каструп-Ларсен:** ФРС будет вынуждена поднять ставку как минимум один раз, несмотря на политическое давление [1:01:53].