# Бенджамин Феликс: «Инвестиции в технологические революции — это историческая ловушка для капитала»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vEwwtjDo1dU
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 05.11.2020

---

В свежем выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор разбирают парадоксальную природу технологических революций и объясняют, почему инвестиции в «будущее» часто оборачиваются финансовым фиаско. В центре дискуссии — модель экономиста Карлоты Перес, история взлетов и падений от железных дорог до софта, а также критический взгляд на современные методы обучения финансовых консультантов в Канаде.

## 📱 Robinhood и Ant Group: когда клиент становится продуктом
[[JUMP:05:01]]

Кэмерон Пассмор начинает обсуждение с недавнего инцидента с пользователем платформы Robinhood, чей аккаунт был взломан, а акции проданы без возможности оперативно связаться с поддержкой [05:27]. Ссылаясь на мнение профессора Скотта Галлоуэя, Пассмор подчеркивает: если вы не платите за услугу, вы — не клиент, вы — продукт [05:53]. 

Ведущие приводят следующие факты о бизнес-моделях «бесплатных» брокеров:

*   **PFOF (Payment for Order Flow):** Компании зарабатывают на продаже потока заявок клиентов высокочастотным трейдерам [06:20].
*   **Доходы от остатков:** По данным Майкла Китсеса, до 60% выручки брокера Schwab приносит процентный спред на остатки наличности на счетах клиентов [06:45].
*   **Специфика Robinhood:** Феликс отмечает, что Robinhood работает с мелкими заявками (odd lots), на которых спреды шире, что делает их поток заказов особенно ценным для маркетмейкеров [07:50].

Параллельно обсуждается готовящееся IPO Ant Group (аффилиат Alibaba) [08:16]. По словам Пассмора, это крупнейшее размещение в истории:

*   Ожидаемый объем привлечения средств — $34 млрд при оценке компании свыше $300 млрд [08:57].
*   Спрос со стороны индивидуальных инвесторов в 870 раз превысил аллокацию [09:23].
*   Пользовательская база приложения alipay превышает 1 млрд активных пользователей [08:29].

## ⚙️ Жизненный цикл технологических революций по Карлоте Перес
[[JUMP:11:55]]

Основная часть выпуска посвящена анализу книги Карлоты Перес «Технологические революции и финансовый капитал». Бенджамин Феликс утверждает, что технологическая революция — это не просто новая отрасль, а изменение всего производственного спектра [14:57]. По его словам, такие события, как появление стали, электричества, автомобилей и информационных технологий, следуют одной и той же исторической последовательности [16:02].

Согласно модели Перес, которую пересказывает Феликс, цикл включает четыре фазы:

1.  **Внедрение (Installation):** Появление «Большого взрыва» (например, первый микропроцессор Intel в 1971 году) [31:41].
2.  **Безумие (Frenzy):** Финансовый капитал отделяется от реального производства, возникают пузыри [33:14].
3.  **Развертывание (Deployment) / Золотой век:** После кризиса технологии становятся общепринятыми, инфраструктура уже создана на «дешевые деньги» инвесторов [39:20].
4.  **Зрелость:** Потенциал роста исчерпан, капитал ищет новую революцию [41:59].

Феликс подчеркивает, что старым гигантам крайне сложно адаптироваться к новым парадигмам из-за огромных фиксированных затрат и инерции мышления [25:42]. Он приводит исторические примеры:

*   В 1950-х руководство IBM считало, что миру хватит всего нескольких компьютеров [26:09].
*   AT&T годами отвергала идею пакетных сетей (основа интернета), так как была зациклена на централизованных сетях [26:36].
*   В Time Warner в начале интернет-эпохи думали, что цифровая журналистика сведется к передаче факсов по телефонным линиям [28:09].

## 📉 Парадокс доходности: почему «умирающие» отрасли бьют инновации
[[JUMP:46:01]]

Опираясь на данные Джереми Сигела и исследование Dimson, Marsh & Staunton, Феликс приводит контринтуитивные цифры [46:29]. 

**Кейс S&P 500:** 
Сигел проанализировал, что было бы, если бы инвестор в 1950-х купил оригинальный состав индекса S&P 500 и никогда не ребалансировал его, игнорируя новые «технологические» компании. По факту, такой портфель обогнал бы обновляемый индекс более чем на 1% в год в течение следующих 50 лет [48:16]. По мнению Сигела, причина в том, что инвесторы систематически переплачивают за ожидаемый рост новых компаний [48:29].

**Кейс железных дорог против авиации:**

*   В 1900 году железные дороги занимали 63% капитализации рынка США, а к 2019 году — менее 1% [49:52].
*   Несмотря на статус «умирающей» отрасли, акции железнодорожных компаний с 1900 по 2019 год показали доходность выше рыночной, обогнав автотранспорт и авиаперевозки [50:06].

**Кейс софт против нефти (с 1971 года):**

*   Индустрия ПО выросла с нуля до 15% рынка к 2019 году. Доллар, инвестированный в софт в 1971-м, превратился в $76 [51:40].
*   Доллар, инвестированный в нефтяную отрасль (доля которой упала с 15% до 3%), превратился в $134 [51:40].

Феликс объясняет это «разводнением прибыли» (earnings dilution): когда отрасль растет за счет новых IPO, капитализация увеличивается, но доходность на акцию для старых инвесторов падает из-за перераспределения прибыли на большее количество компаний [53:19].

## 🏛️ «Nifty Fifty» и современный рынок
[[JUMP:56:01]]

Обсуждая текущую ситуацию, Феликс указывает на экстремальный разрыв между стоимостью (Value) и ростом (Growth). За последние три года (до сентября 2020) акции стоимости отстали от акций роста на 24% в год — это худший показатель в истории [57:37].

Ведущие проводят параллель с «Nifty Fifty» — 50 популярными компаниями 60-70-х годов (McDonald’s, Disney, Xerox). 

*   Инвесторы считали их «акциями одного решения» — купи и держи вечно [1:02:14].
*   В итоге многие из них потеряли 80-90% стоимости в ходе коррекции, а их долгосрочная доходность оказалась посредственной [1:02:14].

Феликс делает вывод: инвестиции в технологические инновации и в компании по принципу «победитель получает всё» — это «проверенные временем ошибки» [1:05:50]. 

## 🏠 Роль «домашнего финансового директора»
[[JUMP:1:06:01]]

Кэмерон Пассмор разбирает статью из Financial Planning Review о том, что управление семейным бюджетом — это полноценная работа (Household CFO), требующая специфических навыков [1:09:02]. Исследование выделило 259 критических задач [1:12:50].

Сравнение успешных (состоятельных) и менее успешных домохозяев показало ключевые различия:

1.  **Успешные:** фокусируются на жизни не по средствам, своевременной оплате счетов и создании резервного фонда [1:13:18].
2.  **Менее успешные:** тратят время на обсуждение незапланированных расходов, споры о покупках и выяснение отношений по поводу финансовых навыков супруга [1:14:12].

## 🎓 Вредные советы и обучение консультантов
[[JUMP:1:16:31]]

В завершение Бенджамин Феликс критикует учебные материалы для получения лицензии на продажу инвестиционных продуктов в Канаде [1:23:06]. Согласно программе курса, для выбора взаимного фонда (mutual fund) советуют:

*   Искать фонды с лучшей долгосрочной доходностью в прошлом [1:23:32].
*   Выбирать тех, у кого минимальная волатильность год к году [1:24:09].
*   Ориентироваться на «звездных» менеджеров с высоким коэффициентом Альфа [1:24:23].

Феликс называет это «потрясающим» невежеством, так как академические исследования давно доказали отсутствие устойчивости прошлых результатов активных менеджеров в будущем [1:25:46].