# Нил Дутта: «Индикаторы бумеров больше не работают»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_RK5HEHu4ao
Канал: The Compound
Опубликовано: 26.01.2024

---

В новом выпуске подкаста TCAF ведущие **Джош Браун (Josh Brown)** и **Майкл Батник (Michael Batnick)** принимают в гостях **Нила Дутту (Neil Dutta)**, партнёра и главного экономиста Renaissance Macro Research. Дутта, ставший одним из немногих экспертов, точно предсказавших отсутствие рецессии в 2023 году, объясняет, почему традиционные экономические индикаторы больше не работают, и делится своим взглядом на устойчивость американского потребителя и возможные действия ФРС в ближайшем будущем.

## 📈 Феномен PayPal и ловушка завышенных ожиданий
[[JUMP:00:13]]

Обсуждение началось с недавнего выступления генерального директора PayPal, который пообещал «шокировать мир» инновациями в 2024 году [00:25]. На фоне падения акций компании на 80% от их максимума, такие заявления вызвали краткосрочный рост котировок, за которым последовал резкий обвал (гэп вниз), как только детали «инноваций» были обнародованы [00:51].

Список представленных обновлений PayPal включает:

*   Улучшение процесса оформления заказа (Fingerprints);
*   Сервис «Fast Lane» для ускорения платежей;
*   «Умные» чеки и расширенные предложения (аналог Groupon) [01:31].

Джош Браун и Майкл Батник сошлись во мнении, что обещание «потрясти мир» было классической ошибкой неопытного CEO [02:09]. Нил Дутта отметил, что технически график акций выглядел неплохо до этого момента, но фундаментально компания столкнулась с проблемой перепроизводства обещаний [02:34].

## 🧠 Нил Дутта: Экономист, который пошёл против консенсуса
[[JUMP:09:52]]

Нил Дутта возглавляет экономическое направление в Renaissance Macro Research (RenMac). В начале 2023 года он был едва ли не единственным видным экономистом на Уолл-стрит, который не предсказывал рецессию [11:26]. В то время как большинство экспертов ожидали спада, Дутта видел потенциал для укрепления экономики, хотя и сохранял осторожность в отношении рынка акций из-за политики ФРС.

По мнению Дутты, рынок акций часто оказывается «умнее» долгового рынка (рынка облигаций) [12:06]. Он оспаривает старую поговорку о том, что облигации всегда правы, указывая на то, что рынок облигаций имеет привычку слишком рано закладывать циклы ужесточения или смягчения политики ФРС [12:44].

Ключевые принципы подхода Нила Дутты:

1.  **Логическая последовательность:** Экономика бесполезна сама по себе, если её нельзя транслировать в рыночные призывы [14:31].
2.  **Гибкость мышления:** Важно менять мнение, когда данные не подтверждают теорию, в отличие от многих аналитиков, которые подгоняют факты под заранее сделанный вывод [15:49].
3.  **Игнорирование идеологии:** Существует целая «кустарная индустрия» экспертов, которые ненавидят ФРС и желают ей провала, что мешает их объективности [21:17].

## 🛠️ Критика «индикаторного макро»: почему LEI и ISM устарели
[[JUMP:23:53]]

Нил Дутта жестко критикует так называемое «индикаторное макро», когда аналитики опираются на старые показатели вроде индекса опережающих экономических индикаторов (LEI) или данных M2 [24:35]. Он называет такие инструменты «инструментарием бумеров» (Okay Boomer), которые не учитывают структурные изменения в экономике после пандемии [24:48].

Проблемы современных индикаторов по версии Дутты:

*   **Пересмотр данных LEI:** Мало кто знает, что индекс LEI пересматривается после рецессий, что делает его историческую точность сомнительной [25:00].
*   **Чувствительность к производству:** Индикаторы типа ISM Manufacturing слишком сильно зависят от производственного сектора и почти не учитывают сферу услуг, которая сейчас доминирует [25:40].
*   **Ошибочная интерпретация опросов:** Индекс ISM — это опрос менеджеров по закупкам о том, стало ли «лучше или хуже», а не твердые данные об объёмах производства [26:46]. В 2023 году индекс указывал на спад, в то время как реальное промышленное производство фактически немного выросло [27:13].

## 🛍️ Потребительская устойчивость и конец «вайб-сессии»
[[JUMP:34:45]]

Розничные продажи в США значительно превышают допандемийный тренд, достигнув уровня около $700 млрд в месяц [35:12]. Дутта считает этот рост устойчивым, так как он поддерживается ростом номинальных доходов населения. Он утверждает, что люди не изменят свои привычки тратить деньги, пока не начнут терять рабочие места [36:05].

Ведущие обсудили термин «вайб-сессия» (vibe-session) — период, когда экономические данные сильны, но потребительские настроения остаются низкими из-за пессимизма [37:25]. Дутта согласен с аналитиками Bank of America, что этот период подходит к концу: настроения начинают улучшаться вслед за падением цен на бензин и ростом фондового рынка [37:53].

Факторы, определяющие потребительские настроения (по Дутте):

*   Заявки на пособие по безработице;
*   Цены на бензин;
*   Динамика фондового рынка [38:09].

## 💼 Рынок труда и новая производительность
[[JUMP:39:13]]

Ситуация на рынке труда стабилизируется. Реальный рост заработной платы стал положительным, а аномальный всплеск увольнений ради поиска более высокооплачиваемой работы (job-hopping) пошёл на спад [39:40].

Нил Дутта отмечает интересный побочный эффект: снижение текучести кадров ведет к росту производительности труда [40:05]. Когда сотрудники дольше остаются на своих местах, они становятся эффективнее. В четвертом квартале 2023 года при росте ВВП на 3.3% общее количество отработанных часов выросло менее чем на 1%, что означает рост производительности более чем на 2% [40:30].

Массовые сокращения, по мнению участников дискуссии, пока ограничены секторами технологий и медиа (Meta, стартапы), в то время как реальный сектор (Home Depot, транспортные компании) не сигнализирует о проблемах [41:35].

## 🏦 Прогноз по ФРС: Снижение ставок в марте?
[[JUMP:42:14]]

Несмотря на то что рынок снизил вероятность снижения ставки в марте до 40% (с 75% месяцем ранее), Нил Дутта сохраняет внеконсенсусный прогноз: ФРС начнёт снижение именно в марте [43:00].

Аргументы Дутты в пользу мартовского снижения:

*   Инфляция охлаждается быстрее, чем ожидает ФРС [43:06].
*   Базовая инфляция держится ниже 2% последние шесть месяцев.
*   Арендная плата (самый «липкий» компонент) начала стремительно замедляться [43:18].
*   Инфляционные ожидания снижаются благодаря падению цен на топливо и продукты питания.

Дутта считает, что ФРС не должна бояться роста фондового рынка при снижении ставок. По его словам, попытки сдерживать рынок акций — это «борьба с прошлой войной» [44:37]. Единственный серьёзный риск — повторный разогрев инфляции, который вынудит ФРС снова ужесточать политику, но вероятность этого он оценивает как невысокую [1:01:33].

## 🏠 Недвижимость: хронический дефицит предложения
[[JUMP:46:07]]

На рынке жилья наблюдается странная картина: акции застройщиков растут, несмотря на высокие ставки [46:22]. Причина в том, что застройщики — единственные, кто сейчас предлагает жильё, так как на вторичном рынке предложение заморожено низкими ставками по старым ипотекам.

Дутта полагает, что если ставки снизятся, это не обрушит рынок, а скорее разблокирует инвентарь на вторичном рынке, хотя застройщики столкнутся с большей конкуренцией [46:34]. Проблема нехватки жилья (оцениваемая экспертами в диапазоне от 3 до 6 млн домов) останется хронической в обозримом будущем [47:13].

## 🗳️ Политика и экономика: взгляд Уолл-стрит на выборы
[[JUMP:50:41]]

Дутта представил график зависимости потребительских настроений и доли голосов за действующую власть в президентских выборах [51:07]. Согласно этой модели, если инфляция продолжит снижаться, а рынки — расти, шансы Байдена на переизбрание существенно возрастут [50:53].

Однако Нил отмечает, что на Уолл-стрит сейчас преобладает консенсус относительно победы Трампа [53:58]. Инвесторы ожидают, что в случае победы республиканцев может возникнуть «единое правительство» (Unified Government), что приведёт к:

1.  Закреплению налоговых льгот (TCJA) на постоянной основе [56:09].
2.  Резкому ослаблению давления со стороны регуляторов (FTC), что откроет окно для крупных слияний в тече и медиа [55:40].
3.  Потенциальному «фронтраннингу» (заблаговременному отыгрышу) этих событий рынком, как это было в конце 2017 года [56:48].

## 📚 Советы молодым экономистам и рекомендации
[[JUMP:1:03:04]]

В завершение Нил Дутта поделился своей карьерной историей: он начинал аналитиком по компенсациям в HR-департаменте Merrill Lynch в 2005 году [31:45]. Благодаря доступу к внутренним вакансиям, он перешёл в команду главного экономиста Дэвида Розенберга [32:11].

Совет Дутты тем, кто хочет добиться успеха в этой сфере:
> «Если у вас есть хорошая идея, о которой никто не говорит, найдите доказательства в её поддержку и представьте её. Если вы будете делать это и окажетесь правы, вас заметят» [1:03:58].

**Личные фавориты участников:**

*   **Нил Дутта:** Фильм «Дурные деньги» (Dumb Money) [1:08:21] и документальный фильм «Дело против Boeing» на Netflix [1:08:22].
*   **Майкл Батник:** Новая книга Джареда Диллиана «No Worries: How to Live a Stress-Free Life» [1:09:12].
*   **Джош Браун:** Перепросмотр классического сериала HBO «Братья по оружию» (Band of Brothers) [1:09:35].