# Джон Коннотон из Bain Capital: «Хорошие сделки создаются, а не находятся»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=jn23f0EKGz0
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 15.07.2022

---

Джон Коннотон, соруководитель Bain Capital, в интервью для подкаста Capital Allocators описывает эволюцию одного из крупнейших игроков на рынке частных инвестиций. С момента основания в 1984 году компания прошла путь от экспериментального спин-оффа консалтинговой фирмы с фондом в 37 миллионов долларов до глобального гиганта, управляющего активами на 130 миллиардов долларов.

## 📉 Вход в индустрию в «худшее время»: 1989 год
[[JUMP:02:07]]

Джон Коннотон присоединился к Bain Capital в 1989 году, в период, который многие аналитики считали закатом индустрии выкупа компаний (LBO) [02:21]. В это время рынок сотрясали скандалы: крах инвестбанка Drexel Burnham Lambert, тюремное заключение Майкла Милкена и репутационные сложности вокруг сделок KKR [02:35]. Наставники Коннотона в консалтинге называли его переход в Bain Capital «худшим из возможных карьерных шагов» [02:21].

На тот момент штат фирмы состоял всего из 11 человек [03:02]. Первый фонд компании в размере 37 миллионов долларов в середине 1980-х входил в десятку крупнейших в мире, что подчеркивает колоссальный рост масштабов отрасли за последние десятилетия [04:32]. Современные глобальные фонды частного капитала Bain Capital достигают объема 23–24 миллиардов долларов (включая собственный капитал партнеров) [04:46].

## 🧠 Консалтинговое ДНК: стратегия и реализация
[[JUMP:03:15]]

Bain Capital возникла как ответвление консалтинговой фирмы Bain & Company. По словам Коннотона, уникальность подхода заключалась в акценте не только на стратегии, но и на её внедрении (implementation) [03:27]. В отличие от финансовых инвесторов с Уолл-стрит, которые ориентировались на структуру сделки и финансовый рычаг, Bain Capital стремилась менять траекторию развития бизнеса изнутри [03:40].

Ключевые принципы раннего этапа:

*   **Целевая доходность:** Модель предполагала удвоение прибыли за 5 лет. При использовании кредитного плеча это позволяло получить десятикратный возврат на инвестированный капитал (10x money), что соответствует внутренней норме доходности (IRR) на уровне 55,8% [05:00].
*   **Глубокая диагностика:** Каждый актив проходил через тщательный аудит отрасли и потенциала компании, аналогичный консалтинговому проекту [07:09].
*   **Личное участие:** В начале карьеры Коннотон сам временно занимал руководящие должности в портфельных компаниях для настройки операционных процессов [04:19].

## 🏥 Сделки прошлого: от 3x EBITDA до партнерства с гигантами
[[JUMP:07:47]]

Коннотон вспоминает, что в 1980-х и 1990-х годах рынок был гораздо менее эффективным и конкурентным. Одной из его первых сделок в сфере здравоохранения стал выкуп подразделения у Baxter Healthcare [07:54].

Характеристики сделки с Baxter:

*   Подразделение считалось «сиротой» внутри корпорации: в него не инвестировали, а ключевые поставщики были потеряны [08:13].
*   Мультипликатор сделки составил всего 3x EBITDA, в то время как сегодня аналогичные диагностические компании торгуются с мультипликатором 15–20x [08:27].

Другим знаковым примером стала покупка бизнеса по производству нефтепромыслового оборудования у Baker Hughes в конце 1980-х [09:08]. В условиях кризиса в нефтяной отрасли Bain Capital убедила продавца, что они будут лучшими операторами для убыточного актива. При убытке компании в 50 млн долларов Bain Capital вложила всего 7 млн долларов рискового капитала, сохранив за продавцом долю в виде привилегированных акций [09:33]. В итоге бизнес был стабилизирован и продан с прибылью в 40–50 млн долларов [09:45].

## 🚀 Стратегия роста: удержание талантов через экспансию
[[JUMP:11:02]]

Рост Bain Capital из бутиковой фирмы в многопрофильную платформу был продиктован не только желанием увеличить активы под управлением (AUM), но и необходимостью удерживать амбициозные кадры. Коннотон утверждает, что «стратегия роста была в первую очередь стратегией HR» [12:32].

Чтобы предоставить возможности молодым партнерам, фирма начала запускать новые направления:

*   Публичные рынки (Public Equity);
*   Кредитование (Credit);
*   Венчурный капитал (Venture Capital);
*   Специализированные фонды в сфере наук о жизни (Life Sciences) [12:18].

Коннотон подчеркивает, что масштаб не обязательно ведет к снижению доходности, если компания сохраняет селективность [13:22]. Сегодня в Bain Capital 9 бизнес-направлений, 8 из которых возглавляют люди, выросшие внутри PE-подразделения фирмы [21:29].

## 🤝 Специфика культуры: «Хорошие сделки создаются, а не находятся»
[[JUMP:26:30]]

Коннотон критически относится к понятию «сорсинг» (поиск сделок). Он считает, что в условиях жесткой конкуренции покупатель почти всегда вынужден платить самую высокую цену [29:11]. Поэтому успех зависит от способности увидеть «точку перегиба» (inflection point), которую не видят другие [28:28].

Философия инвестиционного процесса в Bain Capital:

1.  **Интеллектуальное любопытство:** 80% сотрудников имеют опыт в консалтинге и операционном управлении, а не в финансах [24:33].
2.  **Плоская структура:** На инвестиционных комитетах право голоса имеют самые младшие сотрудники, работавшие над деталями сделки. Коннотон считает важным слышать мнение тех, кто ближе всего к цифрам, а не только партнера-инициатора [19:34].
3.  **Единый бренд:** 6–7 лет назад фирма отказалась от отдельных названий для подразделений (например, Sankaty для кредитов и Brookside для хедж-фондов) в пользу единого бренда Bain Capital для усиления позиций на глобальных рынках, особенно в Азии [36:41].

## 🏦 Частная структура против публичности
[[JUMP:40:38]]

В отличие от таких конкурентов, как Blackstone, KKR или Apollo, Bain Capital остается частным партнерством. Коннотон объясняет это решение желанием оптимизировать «прибыль под управлением», а не «активы под управлением» [41:43].

Преимущества частной модели по мнению Коннотона:

*   **Стимулы:** Партнеры инвестируют огромные суммы собственного капитала — около 15 центов на каждый доллар в фондах компании [42:35]. Это создает уникальную сопричастность результату.
*   **Долгосрочность:** Отсутствие давления публичных рынков позволяет фокусироваться на результативности инвестиций, а не на росте комиссионных доходов от управления [41:43].
*   **Удержание талантов:** Модель «распорядительства» (stewardship) подразумевает передачу долей в компании следующему поколению лидеров, а не их монетизацию через IPO [39:44].

## 🔮 Будущее и «экзистенциальный кризис» индустрии
[[JUMP:47:15]]

Коннотон признает, что индустрия частного капитала сталкивается с негативными стереотипами, которые он называет «экзистенциальным кризисом» [47:15]. Однако он видит в этом возможность: благодаря долгосрочному горизонту планирования и прямому контролю над компаниями, PE-фонды могут более эффективно внедрять ESG-стандарты, развивать разнообразие (diversity) в советах директоров и работать со стейкхолдерами [48:07].

В качестве личного совета инвесторам Коннотон призывает всегда искать «неконвенциональную мудрость» [53:16]. Его главный инвестиционный принцип: «Если ты не понимаешь бизнес-модель до конца, не инвестируй в неё», независимо от того, насколько привлекательными выглядят финансовые метрики на бумаге [53:43].