# Как опционы 0DTE изменили структуру рынка: декомпозиция VIX от экспертов Cboe Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MNSCK8SC0T0 Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 17.08.2025 --- В новом выпуске серии «U Got Options» на канале Top Traders Unplugged ведущий Джим Карсон встречается с экспертами Cboe (Chicago Board Options Exchange) Мэнди Сюй и Эдом Томом. В центре дискуссии — эволюция срочного рынка от зерновых фьючерсов до современных опционов с нулевым сроком экспирации (0DTE), а также презентация нового инструмента декомпозиции индекса VIX, который позволяет заглянуть «под капот» рыночной волатильности. ## 🏛 От зерна к индексам: краткая история Cboe [[JUMP:02:30]] История современных финансовых рынков началась в 1848 году с основания Чикагской торговой палаты (Board of Trade) [2:55]. По словам Джима Карсона, это было обусловлено географическим положением Чикаго — близостью к Великим озерам и реке Миссисипи, что сделало город центром пересечения торговых путей [3:07]. Первые фьючерсные контракты возникли как необходимость для производителей, например, выращивателей апельсинов, зафиксировать условия поставки на год вперед [3:20]. Опционы же появились позже как форма страхования, позволяющая сохранить потенциал прибыли (upside), ограничив риски убытков (downside) [3:32]. Мэнди Сюй отмечает ключевые вехи развития Cboe: * **1973 год:** Запуск Cboe в «курилке» Торговой палаты. В первый день торговались только опционы «колл» на ограниченное число акций с квартальной экспирацией [3:59]. * **Масштаб:** Если в 1973 году за день проторговывалось около 900 контрактов, то сегодня объем рынка составляет 40–50 миллионов контрактов ежедневно на 18 биржах [4:12]. * **Инструментарий:** Опционы «пут» и индексные опционы появились лишь через несколько лет после запуска биржи [4:26]. Джим Карсон вспоминает, что в 1998 году, когда он начинал работать в торговом зале, рынок выглядел иначе: бумажные тикеты, шаг страйков в 25 пунктов и индекс S&P на уровне 400 [4:52]. По мнению Карсона, сегодня опционы буквально «пожирают» базовые активы, превращаясь в основной инструмент ценообразования [6:00]. ## 📊 Декомпозиция VIX: почему «индекс страха» вводит в заблуждение [[JUMP:07:15]] Мэнди Сюй утверждает, что популярное название VIX — «индекс страха» — является упрощением, которое может привести к ошибкам в анализе [7:31]. VIX измеряет неопределенность (uncertainty) в S&P 500 на ближайшие 30 дней, и эта неопределенность может касаться как падения, так и резкого роста рынка [7:44]. Эд Том представляет новый инструмент декомпозиции VIX, который разделяет движение индекса на несколько ключевых факторов: 1. **Ожидаемое движение (Slide):** Естественное смещение по кривой волатильности при изменении цены базового актива. Из-за наклона (skew) индекса, при падении S&P трейдеры автоматически попадают в зону более высокой подразумеваемой волатильности [10:56]. 2. **Параллельный сдвиг (Lift):** Общий рост спроса на опционы (и колы, и путы), когда трейдеры повышают цены на защиту по всем страйкам. Это часто происходит после «хвостовых событий» (tail events), когда рыночные последствия неясны [12:02]. 3. **Скью (Skew):** Разница в спросе между опционами «пут» (защита от падения) и «колл» (ставка на рост). 4. **Выпуклость или Куртозис (Convexity/Kurtosis):** Оценка риска экстремальных движений, выраженная через стоимость глубоких опционов «вне денег» [14:31]. По данным Мэнди Сюй, примерно в 20% случаев VIX движется в том же направлении, что и S&P 500 [16:28]. Это часто происходит, когда индекс растет на фоне агрессивного спроса на опционы «колл» (страх упустить выгоду или FOMO), что также увеличивает общую волатильность [16:41]. ## 📉 Исторические уроки и парадоксы волатильности [[JUMP:19:10]] Джим Карсон и гости анализируют, как различные кризисы по-разному отражались на структуре VIX: * **Август 2015 года:** Девальвация юаня вызвала взрыв волатильности и скью. Джим отмечает, что это был «маржин-колл по скью», так как до этого рынок долгое время был спокоен [20:04]. * **Февраль 2016 года:** Рынок упал сильнее (на 12,5% против 9% в августе 2015), но VIX и скью обвалились [20:45]. Мэнди Сюй объясняет это тем, что катализатор (замедление Китая) был уже известен рынку в течение полугода, и трейдеры успели подготовиться [21:50]. * **2017 год:** Стал аномальным периодом самой низкой реализованной и подразумеваемой волатильности за 125 лет [24:24]. * **«Волмагеддон» (февраль 2018):** Резкий скачок волатильности при падении рынка всего на 9%, вызванный массовым закрытием коротких позиций в продуктах на VIX (например, XIV) [24:50]. Особое внимание Эд Том уделяет сравнению событий 2024 года. В августе 2024 года всплеск VIX был вызван классическим спросом на защиту от падения [27:18]. Однако в апреле 2024 года (событие, названное «Liberation Day») VIX вырос из-за аномального спроса на «колл-конвексити» — трейдеры ставили на резкий отскок рынка после торговых войн Трампа [27:59]. По мнению Мэнди Сюй, это доказывает, что инвесторы верили в наличие «пут-опциона Трампа» (ожидание, что власти не допустят обвала) [29:16]. ## 🔄 Рефлексивность и влияние дилеров на рынок [[JUMP:32:30]] Традиционно считается, что опционы — это производный инструмент, следующий за ценой актива. Однако Карсон утверждает, что сейчас ситуация перевернулась: опционный рынок стал «трехмерной собакой», которая виляет «хвостом» спот-рынка [33:12]. Этот эффект называется рефлексивностью: * Когда дилеры продают много путов институционалам, они становятся «лонг гамма». Чтобы захеджироваться, они вынуждены покупать при падении рынка и продавать при росте, что искусственно замедляет волатильность [34:13]. * В ситуациях типа «Волмагеддона», когда дилеры «шорт гамма», они вынуждены продавать в падающий рынок, ускоряя обвал [34:26]. Мэнди Сюй отмечает, что позиционирование дилеров — важный, но не единственный фактор [35:20]. Она предостерегает от чрезмерного упрощения влияния дилеров, особенно в краткосрочных опционах. Для анализа фундаментальной природы всплесков волатильности Cboe использует индекс дисперсии (DSPX) [37:29]. Если VIX растет, а DSPX падает (как в 2018 году), это признак чисто технического, позиционного движения [38:07]. Если растут оба индекса (как в 2022), значит, риски носят фундаментальный, системный характер [38:19]. ## ⚡ Феномен 0DTE: революция доходности [[JUMP:42:00]] Опционы с нулевым сроком экспирации (0DTE) теперь составляют около 60% всего объема торгов в S&P 500 (в 2020 году — 12%) [42:50]. Мэнди Сюй выделяет два фактора этого роста: 1. **Доступность:** Развитие платформ вроде Robinhood и завершение листинга ежедневных экспираций (теперь доступны все дни недели) [43:28]. 2. **Разнообразие стратегий:** В отличие от акций, где 0DTE часто используют для плеча, в индексах около 50% объема — это системная продажа волатильности для получения дохода (спреды, «железные кондоры», «бабочки») [44:18]. Вопреки опасениям СМИ о системных рисках 0DTE, Мэнди Сюй утверждает, что этот поток очень сбалансирован (соотношение путов и коллов 1 к 1) и практически не зависит от направления рынка или уровня VIX [49:07]. Более того, высокая ликвидность в 0DTE помогает маркетмейкерам лучше хеджировать свои книги, что в конечном итоге повышает стабильность системы [50:13]. ## 🎯 Практические советы по использованию опционов [[JUMP:50:30]] В завершение беседы Эд Том и Мэнди Сюй делятся подходом к «умной» торговле: * **Таргетирование распределения:** Вместо покупки простого опциона, стоит покупать ту часть распределения вероятностей, которая вам нужна, и продавать ту, которая кажется маловероятной или дорогой [51:18]. * **Финансирование сделок:** Использование премий от продажи невероятных исходов для оплаты направленных ставок [51:06]. Cboe планирует запустить инструмент декомпозиции VIX в реальном времени в октябре 2024 года, чтобы дать трейдерам возможность ежедневно анализировать структуру волатильности без необходимости быть экспертом в математических моделях [52:23].