# Почему «скучные» акции выигрывают: разбор факторов Quality и Low Volatility Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Z4ygkyl1xkQ Канал: Excess Returns Опубликовано: 13.11.2023 --- В новом выпуске программы «Education of a Financial Planner» эксперты обсуждают фундаментальные инвестиционные факторы, которые часто присутствуют в портфелях, но остаются недооцененными. Джастин Карбонно, Джек Форхэнд и Мэтт Циглер разбирают, как отличить «настоящее качество» от маркетинговых лозунгов и почему инвестиции в скучные низковолатильные компании могут быть выгоднее погони за сверхприбылью. ## 💎 Определение фактора качества: от Баффета до формул AQR [[JUMP:02:13]] По мнению Джека Форхэнда, качество — это фактор, который проще всего описать через действия Уоррена Баффета: инвестор ищет компании с устойчивым бизнесом, высокой рентабельностью и минимальным долгом [02:25]. В качестве современных эталонов «качества» участники дискуссии называют Apple и Coca-Cola. Основные характеристики качественной компании: * Стабильная прибыльность и высокая маржинальность. * Надежный баланс и отсутствие избыточной кредитной нагрузки. * Высокая доходность на капитал (Return on Capital). * Защищенность бизнеса от конкурентов (наличие «рва» или moat). Мэтт Циглер предлагает метафору «ледников» (glaciers) для описания качественных компаний [03:30]. В его представлении, это не «тающие кубики льда», которые исчезнут через пять лет, и не «формирующиеся льдинки», растущие слишком быстро и хаотично. Это состоявшиеся гиганты с установленной клиентской базой, которые трудно «убить» в краткосрочной перспективе [04:09]. Для количественных инвесторов (квантов) существуют более жесткие критерии. Джек Форхэнд цитирует определение компании AQR Capital Management для фактора QMJ (Quality Minus Junk — качество против мусора) [05:02]: 1. Низкая волатильность прибыли. 2. Высокая оборачиваемость активов (эффективное использование ресурсов). 3. Низкий финансовый и операционный леверидж. 4. Низкий макроэкономический риск. ## ⚖️ Сочетание качества и стоимости: ловушка «дешевого мусора» [[JUMP:11:24]] Инвесторы часто сталкиваются с проблемой выбора между «качеством» (Quality) и «стоимостью» (Value). Джек Форхэнд отмечает, что использование только одного показателя стоимости, например коэффициента P/B (цена к балансовой стоимости), часто приводит к покупке низкокачественных компаний [12:02]. По словам Форхэнда, когда инвестор переходит от простых метрик к сложным композитным моделям (включая EV/EBITDA или P/E), качество портфеля автоматически повышается, даже если явные фильтры качества не использовались [12:14]. Он выделяет два подхода к работе с факторами: * **Первичные факторы:** Стоимость (Value) и Моментум (Momentum), которые обеспечивают основную премию на долгосрочном горизонте. * **Вторичные факторы:** Качество и Низкая волатильность. Они лучше всего работают как дополнение, помогающее сгладить «дикую поездку» чистого стоимостного инвестирования [12:53]. Мэтт Циглер подчеркивает, что Баффет не покупает качество по любой цене. Его стратегия заключается в ожидании момента, когда высококлассный бизнес будет продаваться с дисконтом [11:36]. ## 📉 Низкая волатильность: магия сложного процента при защите капитала [[JUMP:13:45]] Фактор низкой волатильности (Low Volatility) часто ассоциируется с защитными секторами: потребительскими товарами первой необходимости и коммунальными услугами [13:45]. Джек Форхэнд объясняет разницу между двумя популярными типами фондов, которые часто путают инвесторы [15:17]: 1. **Low Volatility (Низкая волатильность):** фокусируется на подборе отдельных активов, которые сами по себе менее волатильны. 2. **Min Volatility (Минимальная волатильность):** смотрит на портфель в целом. В такой фонд могут попасть волатильные активы, если они не коррелируют с остальными, что снижает общую волатильность всей корзины [15:42]. Джастин Карбонно указывает на «математическую правду» инвестирования: если одна акция падает на 25%, а другая на 50%, то второй нужно вырасти на 100%, чтобы просто вернуться к безубыточности [22:10]. Таким образом, компании, которые теряют меньше в периоды спада, имеют более высокую базу для дальнейшего роста [22:24]. По мнению участников, фактор низкой волатильности также помогает бороться с поведенческими ошибками. Инвестору легче удерживать позицию в стабильных акциях, чем в тех, чья цена резко колеблется, провоцируя панические продажи [22:53]. ## 🧠 Почему это работает: риск против психологии [[JUMP:18:18]] В академической среде ведутся споры о том, почему факторы качества и низкой волатильности приносят доход, превышающий рыночный. Джек Форхэнд объясняет, что стандартное объяснение «премия за риск» здесь не работает: качественные компании по определению менее рискованны [19:49]. Основным объяснением участники считают поведенческие аспекты [20:42]: * **Погоня за «лотерейными билетами»:** Инвесторы склонны переплачивать за высокорискованные компании в надежде на взрывной рост. Это приводит к завышению цен на «мусорные» акции и недооценке стабильных, скучных бизнесов [21:20]. * **Эффект ожиданий:** Рынок часто дисконтирует плохие компании слишком сильно, а хорошие — оценивает слишком дорого. Однако по-настоящему качественные компании часто умудряются превосходить даже высокие ожидания за счет своей устойчивости [18:43]. Джек Форхэнд высказывает скептицизм относительно будущей доходности этих факторов по сравнению с Value и Momentum, так как их сложнее обосновать фундаментально [21:46]. Тем не менее, он признает, что для конечного инвестора фактор качества делает «поездку» по рынку намного комфортнее [23:33]. ## 🏗️ Динамика секторов: как Apple стала «ледником» [[JUMP:28:19]] Состав факторов качества и низкой волатильности постоянно меняется. Джек Форхэнд приводит пример: десятилетия назад энергетический сектор считался низковолатильным, но сегодня это не так [29:24]. Напротив, технологический сектор, который раньше считался крайне рискованным, постепенно переходит в категорию «качества». Компании вроде Apple и Microsoft превратились в зрелые и стабильные бизнесы, которые теперь доминируют в соответствующих индексах [29:37]. Мэтт Циглер отмечает эволюцию индустрий: * **Развивающиеся ледники:** Сначала это «снежки» (стартапы), которые вызывают огромную волатильность [31:09]. * **Зрелые ледники:** Когда технология (например, ИИ или облачные вычисления) становится мейнстримом, лидеры отрасли приобретают характеристики «качества» — их становится почти невозможно уничтожить [30:29]. В завершение дискуссии Мэтт Циглер проводит аналогию между инвестиционными факторами и планированием карьеры [16:08]. По его мнению, человеку важно понимать свою личную «волатильность»: если вы работаете в нестабильном стартапе, ваш инвестиционный портфель должен состоять из «ледников» для баланса, и наоборот [17:14].