# Как выбирать акции по методике Morgan Stanley: Дэн Скелли о будущем ИИ-бума и ротации рынка

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=hpTOnDgTjHQ
Канал: The Compound
Опубликовано: 04.09.2026

---

В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние американской экономики и стратегии выбора акций с Дэном Скелли, портфельным управляющим Morgan Stanley Wealth Management. Скелли, проработавший в компании более 20 лет, делится уникальным взглядом на то, как ИИ-бум трансформирует корпоративные прибыли, почему сравнения с пузырем доткомов 2000-х годов некорректны и по каким критериям один из крупнейших инвестбанков мира отбирает бумаги в свои портфели.

## 🏦 Эволюция Morgan Stanley: от инвестбанкинга к управлению капиталом
[[JUMP:00:00]]

Дэн Скелли отмечает колоссальную трансформацию Morgan Stanley за последние два десятилетия [01:41]. Когда он начинал карьеру в 2005 году, подразделение по управлению благосостоянием (Wealth Management) приносило лишь около 8% общей выручки компании. Сегодня, после стратегических приобретений Smith Barney, E-Trade и платформы Solium (ныне Morgan Stanley at Work), эта доля выросла до 60% [01:54]. 

По мнению Скелли, ключевую роль в этом сыграл бывший CEO Джеймс Горман, который реализовал видение своего предшественника Джона Мака по превращению банка в гиганта сферы финансового консультирования [01:04]. Сегодня под управлением различных подразделений Morgan Stanley находится около 16–17 триллионов долларов [01:16]. Скелли подчеркивает, что такая масштабная бизнес-модель позволяет компании обладать уникальным объемом данных о поведении частных и институциональных инвесторов.

## 📈 Устойчивость экономики и «рычаг» производительности ИИ
[[JUMP:07:10]]

Многие инвесторы сегодня находятся в замешательстве: несмотря на негативный новостной фон, фондовый рынок продолжает расти. Дэн Скелли объясняет это исключительной устойчивостью американской экономики, которая продолжает превосходить ожидания, несмотря на шоки в политике и инфляционное давление [10:30].

Ключевые тезисы Скелли о текущем цикле:

*   **Атипичный цикл:** Традиционные экономические модели больше не работают, так как в игру вступил цикл сверхдоходов от ИИ и изменения в распределении доходов [11:08].
*   **Рост прибылей:** В то время как ВВП растет на уровне 6% в номинальном выражении, выручка компаний в среднем выросла на 15%, а прибыль на уровне индекса S&P 500 — на 28% [11:20].
*   **Трудовой рычаг (Labor Leverage):** По словам Скелли, компании перешли в режим «не нанимать, не увольнять». ИИ позволяет увеличивать выработку при сохранении текущего штата, что резко расширяет маржинальность [13:52].
*   **Ценовая устойчивость:** Компании успешно переложили 60–70% возросших затрат на потребителей в период инфляции и не планируют снижать цены, даже когда издержки стабилизировались [12:36].

Скелли полагает, что в ближайшие 12–24 месяца мы увидим следующую фазу: реальное сокращение штатов за счет автоматизации, что еще сильнее подтолкнет маржу прибыли вверх [14:30].

## 🤖 Почему ИИ — это не 2000-й год
[[JUMP:25:07]]

Обсуждая опасения по поводу пузыря, аналогичного краху доткомов, участники дискуссии приходят к выводу, что фундаментальные показатели сегодня гораздо прочнее. Джош Браун напоминает, что в 1999 году такие гиганты, как Cisco или Sun Microsystems, продавали оборудование стартапам, которые обанкротились через год [36:17]. Сегодняшние покупатели чипов Nvidia — это Microsoft, Amazon и Google, обладающие огромными запасами наличности и реальными клиентами [36:42].

Аргументы Дэна Скелли в пользу долговечности ИИ-цикла:

*   **Критическая инфраструктура:** В отличие от «темного» (неиспользуемого) оптоволокна 2000-х, современные дата-центры строятся под конкретный спрос облачных провайдеров [31:59].
*   **Конкурентный риск:** Инвестиции в ИИ стали для корпораций вопросом выживания. Компании не могут позволить себе отстать от конкурентов или Китая, что гарантирует высокий уровень капитальных затрат (Capex) [27:18].
*   **Заниженные ожидания:** Рынок прогнозирует Capex в ИИ на уровне $1,2 трлн к 2027 году, в то время как аналитики Morgan Stanley ожидают $1,5 трлн [27:05].

Тем не менее, Скелли предупреждает о рисках в 2027 году [24:35]. По его мнению, перед президентскими выборами 2028 года может возникнуть «пауза» в строительстве дата-центров, а текущее дублирование заказов в цепочках поставок может привести к временному избытку мощностей.

## 🔄 Ротация рынка и возвращение «качества»
[[JUMP:19:34]]

В середине текущего года на рынке произошла важная ротация. Скелли называет это «здоровым процессом» [19:46]. Инвесторы начали фиксировать прибыль в перегретом секторе полупроводников и перекладывать средства в другие отрасли:

1.  **Здравоохранение:** Сектор становится бенефициаром ИИ благодаря ускорению разработки лекарств (с 7 лет до 12 месяцев на ранних стадиях) [1:06:54].
2.  **Финансы:** Банки демонстрируют устойчивость на фоне высоких ставок и оживления рынка слияний и поглощений [19:58].
3.  **Энергетика:** Скелли отмечает, что фундаментально сектор изменился — вместо бездумного наращивания добычи компании сфокусировались на возврате капитала акционерам через дивиденды и байбэки [46:25].

Майкл Батник обращает внимание на аномально низкую корреляцию между акциями — каждая бумага сейчас движется на своих собственных драйверах [53:21]. Рынок жестко наказывает компании со слабой маржой, такие как сети быстрого питания или производители потребительских товаров (например, Hershey) [57:21].

## 📉 Проблемы малого бизнеса и «эффект K-образной кривой»
[[JUMP:20:35]]

Несмотря на оптимизм в отношении гигантов, сегмент компаний с малой капитализацией (индекс Russell 2000) вызывает у гостя опасения. По словам Скелли, около 40% компаний в этом индексе убыточны [21:50].

Риски для малых компаний:

*   **Стоимость долга:** В отличие от Apple с ее огромной наличностью, малый бизнес страдает от высоких процентных ставок [21:13].
*   **ИИ-дефицит:** У небольших компаний часто нет капитала для инвестиций в ИИ, что ставит их под угрозу вытеснения с рынка более технологичными конкурентами [22:28].
*   **Негативный отбор:** Лучшие компании в США сейчас предпочитают оставаться частными как можно дольше, поэтому публичный рынок малых компаний страдает от «ухудшения качества» доступных имен [21:25].

## 🎯 Стратегия Morgan Stanley по выбору акций
[[JUMP:1:02:41]]

Дэн Скелли раскрывает внутреннюю кухню управления портфелями в Morgan Stanley. Его команда придерживается философии Байрона Вина: формирование концентрированного портфеля из 50 имен [1:05:11].

Методология включает:

*   **Ядро (40-45 акций):** Позиции с весом около 2% каждая, предназначенные для стабильного следования за рынком [1:05:25].
*   **«Большие идеи» (5-6 акций):** Концентрированные ставки на структурных победителей десятилетия (таких как Nvidia, Visa или Thermo Fisher в прошлом) [1:05:38].
*   **Дисциплина продажи:** Скелли советует избавляться от проигравших в цикличных секторах (энергетика, материалы) максимально быстро, так как они редко восстанавливаются быстро [1:17:25]. В то же время структурным лидерам (как Apple или Microsoft) можно давать больше времени на исправление ситуации при временных трудностях [1:18:03].

Скелли подчеркивает, что рынок стал невероятно эффективным из-за скорости распространения информации [1:23:05]. Поэтому сегодня недостаточно просто смотреть на мультипликаторы (P/E). Нужно учитывать «импульс» (momentum) и технические факторы, так как 40% домов в США уже не имеют ипотеки, а у населения скопился огромный избыток капитала, который ищет выход на фондовом рынке [1:23:18].

## 🔮 Прогноз на 2027 год: «Больше — значит лучше»
[[JUMP:1:25:01]]

Заглядывая в будущее, Дэн Скелли предполагает, что 2027 год может напоминать начало ИИ-бума [1:25:48]. Он считает, что рынок снова сфокусируется на мега-корпорациях из списка «Великолепной семерки», так как обычным компаниям будет сложно поддерживать темпы роста прибыли без искусственных стимулов вроде повышения цен [1:26:01].

«Качество снова в моде», — резюмирует Скелли. Он рекомендует инвесторам не игнорировать компании, которые уже интегрировали ИИ в свои бизнес-процессы и имеют рычаги для дальнейшего расширения маржи, даже если их акции кажутся дорогими по традиционным меркам [1:26:14].