# Майк Грин и Боб Эллиотт: Экономика США движется к «жесткой посадке» в 2024 году Источник: https://www.youtube.com/watch?v=iff7Va20Xbc Канал: Forward Guidance Опубликовано: 12.10.2023 --- В новом выпуске программы Forward Guidance Майк Грин (Simplify Asset Management) и Боб Эллиотт (Unlimited Funds) обсуждают критические изменения в мировой финансовой системе. На фоне агрессивных распродаж на рынке облигаций и растущего дефицита бюджета США эксперты анализируют, почему рыночный оптимизм в отношении «мягкой посадки» экономики может быть опасной иллюзией, и какие скрытые механизмы поддерживают цены на акции вопреки макроэкономической логике. ## 📉 Рынок облигаций: шок предложения и поиск дна [[JUMP:0:17]] Майк Грин отмечает, что рынок облигаций вошел в качественно иную фазу, когда 30-летние казначейские бумаги торгуются с доходностью около 5% вместо прежних 3% [0:32]. По мнению стратега, он ошибся в тайминге, полагая, что инверсия кривой доходности сделает длинные облигации привлекательными раньше, однако фундаментальная ценность этих активов сейчас неоспорима [0:47]. Грин подчеркивает, что инвесторы психологически подавлены: многие портфели облигаций потеряли более 50% стоимости, и сейчас мало кто готов обсуждать наращивание позиций, несмотря на выгодные уровни [1:27]. Боб Эллиотт выделяет две основные причины текущего обвала: * Пересмотр ожиданий по монетарной политике: рынок больше не верит в скорое снижение ставок ФРС [2:07]. * Дисбаланс предложения: правительство США вынуждено выпускать огромные объемы долгосрочных бумаг для финансирования дефицита после разрешения ситуации с потолком госдолга [3:13]. По словам Эллиотта, «легкие деньги» на коротких позициях в облигациях уже заработаны [4:18]. Он считает, что рост доходности облигаций начинает бить по ценам на другие активы и экономике, что в конечном итоге само по себе ослабит необходимость в дальнейшем ужесточении политики ФРС [4:43]. ## 🏗️ Ловушка позднего цикла и иллюзия «мягкой посадки» [[JUMP:6:40]] Боб Эллиотт, которого долгое время считали экономическим «быком», признает рост пессимизма в своих прогнозах [6:53]. Он указывает на исторические закономерности: после инверсии кривой доходности уровень безработицы обычно почти не растет в первые 12 месяцев, но ситуация резко меняется в период с 12-го по 24-й месяц [7:47]. По мнению Эллиотта, сейчас экономика находится в стадии позднего цикла, когда большинство аналитиков уже отказались от идеи рецессии, что часто предшествует реальному спаду [8:13]. Майк Грин дополняет этот анализ, указывая на специфику текущей занятости: * Весь рост рабочих мест относительно допандемийного пика обеспечен низкоквалифицированными мигрантами [10:37]. * Опросы домохозяйств показывают сокращение или крайне слабый рост числа занятых среди основного населения [10:24]. * Рынок труда США начинает напоминать японский сценарий с крайне медленным ростом рабочей силы, из-за чего даже небольшого количества вакансий хватает для поддержания низкой безработицы [12:50]. Боб Эллиотт оценивает вероятность «мягкой посадки», заложенную в цены рынка, в 80%, тогда как его собственная оценка вероятности такого исхода — не более 20% [15:16]. Он утверждает, что рынок ожидает роста корпоративных прибылей на 12% в 2024 и 2025 годах, что выглядит неправдоподобно в условиях замедления экономики [14:35]. ## 🤖 Диктатура пассивных потоков: почему акции не падают [[JUMP:19:40]] Майк Грин развивает свою теорию о влиянии пассивного инвестирования на рыночные оценки. По его словам, пока люди остаются трудоустроенными, они автоматически отчисляют средства в 401(k) и другие пенсионные программы [21:19]. Эти потоки абсолютно нечувствительны к стоимости активов: система механически покупает больше акций Apple, когда их цена растет, просто потому что их вес в индексе увеличивается [23:38]. Грин утверждает, что правила игры были изменены за последние пять лет: * В 2019 году были смягчены правила обязательного выкупа активов (RMD) [20:33]. * Созданы стимулы для компаний увеличивать софинансирование пенсионных программ [20:48]. * Калькуляторы Vanguard даже не меняют прогнозы доходности облигаций при росте процентных ставок с 0% до 5,5%, что Грин называет «экстраординарным» фактом [24:41]. В результате, по мнению Грина, рынок акций превратился в «демона нашего собственного дизайна», где оценки оторваны от реальности, а арбитраж между фундаментальными показателями и ценой становится невозможным из-за доминирования неэкономических покупателей [11:43]. ## 🛡️ TIPS и золото против коллективных галлюцинаций [[JUMP:38:57]] В качестве лучшей инвестиционной возможности Майк Грин называет облигации TIPS (защищенные от инфляции) [39:11]. Сейчас они предлагают реальную доходность (сверх инфляции) на уровне 2,5–2,6% на горизонте 30 лет [39:24]. По мнению Грина, это «экстраординарный дар», позволяющий крупным фондам (например, эндаументам Гарварда) выполнять свои обязательства по ежегодным тратам, просто купив безрисковый актив [40:42]. Боб Эллиотт согласен с привлекательностью TIPS, но также выделяет золото как важный инструмент защиты от «финансовых репрессий» [46:49]. Он отмечает, что в 60% случаев, когда акции падают в течение 12 месяцев, золото показывает лучшие результаты, чем облигации [47:28]. Обсуждая биткоин, оба эксперта выражают скепсис: 1. Биткоин провалил стресс-тест как геополитический хедж во время конфликта в Израиле: золото выросло, облигации выросли, а биткоин упал [50:59]. 2. Майк Грин указывает на технологический риск: в отличие от золота, биткоин требует постоянной работы майнеров и сети [49:26]. 3. По мнению Эллиотта, у биткоина просто нет достаточной выборки данных, чтобы считаться надежным защитным активом [53:10]. Грин называет веру в биткоин и текущие оценки акций «коллективной галлюцинацией» [1:25:41]. ## ⚠️ Скрытые риски: частный кредит и «креативное» финансирование [[JUMP:1:11:02]] Особое беспокойство у экспертов вызывает сектор частного кредитования (private credit). Боб Эллиотт высмеивает утверждения о том, что частный кредит не коррелирует с рынком акций. «Кредит — это продажа путов, а частный капитал — это акции с плечом», — напоминает он [1:12:07]. По его словам, низкая волатильность в этом секторе — лишь иллюзия, вызванная отсутствием рыночной переоценки (mark-to-market) [1:12:33]. Майк Грин описывает сомнительные инновации в этой сфере, такие как **NAV-кредиты** [1:14:04]: * Фонды берут кредиты под залог стоимости всего портфеля (NAV), чтобы влить капитал в отдельные проблемные компании, которые не могут перекредитоваться в банках [1:14:29]. * Это позволяет искусственно поддерживать жизнеспособность активов и избегать понижения оценок [1:14:45]. * По мнению Грина, такая практика часто противоречит фидуциарным обязанностям управляющих перед инвесторами [1:13:51]. Грин прогнозирует, что масштаб проблем в частном секторе станет очевиден только после создания аналога «комиссии Пекоры» (расследовавшей причины Великой депрессии) для индустрии Private Equity [1:13:51]. ## 📉 Прогноз по ставкам ФРС на 2024 год [[JUMP:1:16:16]] Согласно фьючерсам CME, рынок ожидает снижения ставки ФРС на 100 базисных пунктов (4 шага по 0,25) к декабрю 2024 года [1:16:16]. Боб Эллиотт считает этот прогноз разумным, учитывая баланс между замедлением экономики и устойчивой инфляцией [1:17:08]. Однако он подчеркивает, что более интересной сделкой является не ставка на количество сокращений, а позиция «длинные облигации против акций» [1:18:28]. Майк Грин проводит параллель с циклом доткомов 1999 года: тогда в декабре всем было очевидно, что происходящее — безумие, но институциональные механизмы не позволяли быстро изменить аллокацию активов [1:19:34]. Он полагает, что когда процесс перетока капитала из переоцененных акций в облигации начнется, он может превратиться в лавину [1:21:41].