# Майкл Батник: «Программное обеспечение перестает быть защищенным бизнесом»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bdwAA-4JqZU
Канал: The Compound
Опубликовано: 11.02.2026

---

В новом выпуске подкаста **Animal Spirits** ведущие **Майкл Батник (Michael Batnick)** и **Бен Карлсон (Ben Carlson)** обсуждают тектонические сдвиги на фондовом рынке. Пока индекс S&P 500 остается вблизи исторических максимумов, внутри него происходит «великая ротация»: технологические гиганты теряют лидерство, уступая место энергетике, промышленным компаниям и даже потребительским товарам. В центре внимания — кризис доверия к программному обеспечению (SaaS) на фоне успехов ИИ и вечный спор о том, что важнее для счастья: инвестиционный портфель на 3 миллиона долларов или роскошный дом за ту же сумму.

## 📉 Великая ротация: конец доминирования Magnificent 7
[[JUMP:03:24]]

На рынке происходит то, что Майкл Батник называет «сменой караула» [03:37]. Хотя индекс S&P 500 кажется стабильным, под поверхностью бушуют штормы. На прошлой неделе средняя акция из индекса выросла почти на 2%, в то время как сам индекс практически не изменился. Это произошло потому, что 337 компаний опередили индекс, в то время как технологические лидеры (Mag 7) стагнируют уже около полугода [05:21].

Ключевые показатели текущего рынка:

*   **Охват:** 66% компаний S&P 500 опережают индекс в этом году, тогда как в предыдущие три года этот показатель составлял в среднем 35% [12:44].
*   **Секторальные лидеры:** 100% акций компаний из сектора материалов, 96% энергетических компаний и 92% производителей потребительских товаров (staples) показывают результат лучше рынка [05:47].
*   **Оценки:** Коэффициент P/E (цена к прибыли) компании Walmart достиг 46, а Costco — 54 [06:53]. По мнению Карлсона, это безумие, когда защитные сектора оцениваются на уровне технологических.

Бен Карлсон отмечает аномалию: сектор потребительских товаров первой необходимости (staples) стал «анти-ИИ ставкой» [06:27]. Инвесторы бегут из переоцененного ИИ-хайпа в понятные бизнесы с денежными потоками. Майкл Батник добавляет, что на прошлой неделе мы видели исторический разрыв в доходности между равно взвешенным индексом (equal-weight) и индексом по капитализации в пользу первого [13:39].

## 💻 Кризис софта и «vibe coding»
[[JUMP:08:48]]

Одной из самых горячих тем стало падение акций разработчиков программного обеспечения. Майкл Батник признается, что на прошлой неделе решил «купить панику» и зашел в ETF на софтверный сектор (IGV), когда тот упал на 33% от пиков [16:06]. Причиной обвала стал страх перед тем, что ИИ сделает написание кода слишком дешевым и лишит традиционные SaaS-компании их «рвов» (moats).

Аргументы за и против смерти софта:

1.  **Угроза от ИИ (Claude/Anthropic):** Новые инструменты ИИ позволяют создавать приложения практически без написания кода вручную («vibe coding»). Это ставит под сомнение маржинальность Salesforce и Adobe [19:31].
2.  **Позиция Бена Томпсона (Strateery):** Томпсон утверждает, что компании не откажутся от покупного софта в пользу самописного на ИИ, так как софт — это не только код, но и поддержка, безопасность, интеграции и соответствие требованиям (compliance) [24:13].
3.  **Удар по кадрам:** Бен Карлсон прогнозирует массовые сокращения в техсекторе не из-за рецессии, а из-за роста производительности благодаря ИИ. Это может «сломать» привычные экономические индикаторы [21:32].

Батник отмечает, что Adobe упала более чем на 50% от своих максимумов, и рынок, по его мнению, переоценивает риски в краткосрочной перспективе, хотя долгосрочное давление на цены (pricing power) программных гигантов неоспоримо [25:46].

## 🏦 Частный кредит в зоне риска
[[JUMP:26:45]]

Проблемы софтверного сектора неожиданно ударили по рынку частного кредитования (private credit). Батник приводит данные Wall Street Journal: около 70% заемщиков в некоторых портфелях частного кредита — это именно софтверные компании [27:36].

Основные факты:

*   **Экспозиция:** Программное обеспечение представляет около 22% от общего объема долга в 1 триллион долларов в индустрии частного кредита [27:36].
*   **Реакция рынка:** Публично торгуемые BDC (Business Development Companies), такие как Ares Capital (ARCC), были «убиты» на прошлой неделе [28:05].
*   **Управляющие активами:** Акции Blue Owl упали на 50%, Blackstone, KKR и Apollo снизились на 30% [28:42].

По мнению Майкла Батника, распродажа Blackstone выглядит избыточной, так как это диверсифицированный гигант, но инвесторы сейчас «стреляют без разбору» по всему, что связано с кредитованием техсектора [29:07].

## 🏗️ Битва капитальных вложений (Capex)
[[JUMP:31:05]]

Гиперскейлеры (Amazon, Microsoft, Meta, Google) тратят астрономические суммы на инфраструктуру для ИИ. Майкл Батник считает, что эти цифры могут напугать рынок.

Прогнозы по затратам на 2026 год:

*   **Amazon:** Прогноз по capex составляет $200 млрд — это самый высокий показатель среди всех компаний Mag 7 [33:44].
*   **Общий объем:** Пять крупнейших компаний потратят дополнительно $314 млрд в 2026 году, что составит более 2% от всего ВВП США [32:12].
*   **Риски:** Ожидается, что капитальные вложения достигнут 90% от операционного денежного потока компаний в 2026 году [31:19].

Карлсон сомневается, что инвесторы позволят компаниям тратить 90% кэша на «железо», но Батник возражает: руководители этих компаний — не идиоты, и они видят в этом реальную отдачу в будущем [34:49]. Бен Карлсон иронизирует, вспоминая провал Цукерберга с метавселенной: «Эти люди не всегда правы» [35:01].

## 🌍 Шанс для развивающихся рынков (EM)
[[JUMP:37:24]]

Ведущие обсуждают возможный «разворот» в пользу международных акций. Доллар упал на 12% от своих максимумов, а доля американских казначейских облигаций в иностранных портфелях сократилась с 38% до 13% за последние 17 лет [37:51].

Тезисы в пользу международных рынков:

*   **Реальные активы:** Построение ИИ-инфраструктуры требует энергии, материалов и физического труда, что выгодно странам с богатыми ресурсами [39:23].
*   **Графики:** Отношение международного индекса (EFA) к американскому (VTI) выглядит так, будто оно нащупало «настоящее дно» [38:42].
*   **Пример эффективности:** Логистическая компания CH Robinson использует ИИ для сопоставления водителей и грузов, что уже отразилось в параболическом росте её акций [41:18].

Исследование Кай У (Kai Wu) показывает, что компании, упоминающие ROI от внедрения ИИ, опережают рынок на 5% в год [41:44].

## 🏠 $3 млн: Портфель или Дом?
[[JUMP:58:32]]

Бен Карлсон поднял дискуссионную тему, вдохновившись твитом Ника Маджулли (Nick Maggiulli). Тот задался вопросом: почему дом за $3 млн считается символом статуса, а портфель на $3 млн — нет?

В импровизированном опросе Бен Карлсон шокировал Майкла, заявив, что на его текущем этапе жизни он предпочел бы получить в подарок дом за $3 млн, а не аналогичный портфель акций [59:23].

Аргументы Бена Карлсона:

1.  **Полезность (Utility):** Просмотр цифр в банковском приложении не приносит радости, в то время как жизнь в роскошном доме с семьей дает ежедневный комфорт [59:49].
2.  **Этап жизни:** При определенном уровне успеха дополнительные деньги в акциях уже не меняют жизнь так сильно, как качественное жилье [1:00:28].

Майкл Батник считает это решение «безумным» из-за налогов на недвижимость и затрат на содержание, утверждая, что 90% людей выбрали бы финансовую свободу портфеля [1:00:02].

## 🎒 «Поколение вертолетов» и воспитание детей
[[JUMP:1:03:12]]

В завершение ведущие обсудили социальный тренд: современные родители тратят в два раза больше времени на детей, чем поколение 1965 года [1:03:12]. Карлсон и Батник признают себя частью «поколения вертолетов» (helicopter parents).

Наблюдения участников:

*   **Сверхвовлеченность:** Оценка спортивных навыков у 6-летних детей в Little League вызывает у Батника гнев: «Они же младенцы, зачем их вообще оценивать?» [1:03:52].
*   **Дружба родителей:** В отличие от прошлых десятилетий, сейчас родители детей из одного класса или команды обязаны быть друзьями и постоянно коммуницировать, что создает эффект «коммуны» [1:08:03].
*   **Цифровая слежка:** Ведущие считают странным и «инвазивным» возможность отслеживать перемещение детей по GPS 24/7, вспоминая свою юность, когда можно было просто сказать: «Я у друга» — и исчезнуть на всю ночь [1:07:34].