# Шайло Бейтс о рынке CLO: как заработать на кредитном плече в секторе среднего бизнеса Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Hvz7qwnMOiU Канал: Capital Allocators Опубликовано: 11.04.2024 --- Шайло Бейтс, директор по инвестициям Flat Rock Global, в беседе с Тедом Сейдесом раскрывает внутреннюю кухню рынка облигаций, обеспеченных займами (CLO). За 25 лет карьеры Бейтс прошел путь от зарождения этой нишевой индустрии объемом 6 млрд долларов до ее превращения в гиганта с капиталом более 1 трлн долларов, предлагая глубокое понимание структуры, рисков и доходности этого сложного финансового инструмента. ## 📈 Эволюция рынка CLO: от ниши к триллионной индустрии [[JUMP:02:57]] Шайло Бейтс начал свой путь в 1998 году в Wells Fargo, где по воле случая попал в группу финансовых институтов [3:09]. В то время рынок CLO находился в зачаточном состоянии: под управлением находилось всего около 6 млрд долларов, а в индустрии работало лишь шесть управляющих компаний [3:48]. Сегодня объем активов под управлением (AUM) превышает 1 трлн долларов, а число активных управляющих достигло сотни [4:03]. Ключевые факторы роста рынка, по мнению Бейтса: * **Привлекательность обеспеченных займов:** Инвесторы стремятся к доходности в 10% и выше, находясь при этом на вершине структуры капитала (первоочередное право требования) [5:47]. * **Историческая устойчивость:** В отличие от CDO (обеспеченных долговых обязательств), печально известных по фильму «Игра на понижение» (The Big Short), CLO продемонстрировали отличные результаты в период финансового кризиса 2008 года [6:26]. По утверждению гостя, многие инвесторы в капитал (equity) CLO в тот период получили доходность выше 20% [6:40]. * **Плавающая процентная ставка:** Все ценные бумаги в структуре CLO привязаны к плавающим ставкам, что защищает инвесторов от процентного риска при повышении ставок ФРС [7:05]. ## 🏦 Структура CLO: «Упрощенный банк» [[JUMP:09:40]] Бейтс предлагает рассматривать CLO как упрощенную версию коммерческого банка [9:54]. В то время как крупный банк вроде JPMorgan имеет десятки направлений бизнеса, CLO — это специализированный механизм кредитования. Основные элементы баланса CLO: * **Активы:** Портфель, состоящий примерно из 200–300 индивидуальных займов (обычно первоочередных обеспеченных кредитов) [10:08]. * **Обязательства (Пассивы):** Долгосрочное финансирование, разделенное на транши с разным кредитным рейтингом — от AAA (самые защищенные) до BB (младший долг) [10:20]. * **Капитал (Equity):** Самый рискованный транш, который получает прибыль после выплаты всех процентов по долгам и комиссий управляющему [10:34]. По словам Шайло Бейтса, целевая доходность для инвесторов в капитал CLO сегодня находится в диапазоне от 15% до 19% (mid to high teens) [11:01]. Основной риск здесь — дефолт заемщиков в портфеле. Исторически уровень дефолтов в CLO составляет около 2% в год, и эта цифра закладывается во все финансовые прогнозы Flat Rock Global [11:15]. ## 📑 Стратегия инвестирования: Equity против Double B [[JUMP:11:41]] Flat Rock Global активно инвестирует как в капитал CLO, так и в долговые ноты рейтинга BB. Гость подчеркивает фундаментальную разницу между ними: * **Транш BB:** Это долговой инструмент, защищенный всем пулом активов. По данным Бейтса, исторический уровень дефолтов по траншам BB в CLO составляет всего около 20 базисных пунктов (0,2%) [12:20]. При текущих ставках доходность по ним может превышать 12% [12:48]. * **Транш Equity:** Здесь инвестор получает высокую ежеквартальную денежную распределяемую прибыль [15:55]. Бейтс считает этот инструмент конкурентом акций из индекса S&P 500, но с потенциально меньшим риском и более высокой предсказуемостью доходности [22:36]. Бейтс утверждает, что лишь в 6% случаев исторически инвесторы в капитал CLO получали отрицательную внутреннюю норму доходности (IRR) [23:17]. ## 🏗️ Процесс создания и управление портфелем [[JUMP:15:47]] В индустрии работают гиганты уровня Blackstone, KKR и Apollo, которые зарабатывают на комиссиях (около 30–50 базисных пунктов) за управление портфелями [16:00]. Ключевые аспекты отбора сделок: 1. **Качество долгового исполнения (Debt Execution):** Лучшие управляющие имеют доступ к дешевому финансированию от японских банков и страховых компаний, которые предпочитают транши AAA [16:55]. 2. **Активное управление:** Бейтс считает критически важным, чтобы управляющий не просто «купил и держал», а активно торговал портфелем, используя первичный рынок для получения дополнительной прибыли [27:49]. 3. **Диверсификация:** Для формирования устойчивого портфеля Flat Rock Global достаточно владеть долями в 20 различных CLO [32:54]. Особое внимание компания уделяет рынку среднего бизнеса (Middle Market), где выручка заемщиков составляет от 200 до 400 млн долларов [31:09]. По мнению Бейтса, кредиты в этом сегменте менее волатильны и приносят более высокую доходность по сравнению с широко синдицированными займами крупных корпораций [31:36]. ## 🏛️ Инвестиционные инструменты и ликвидность [[JUMP:33:44]] Flat Rock Global использует структуру **интервальных фондов** (interval funds) [33:58]. Бейтс выделяет несколько преимуществ этой модели: * **Отсутствие ежедневной ликвидности:** Поскольку базовые активы (CLO) относительно неликвидны, фонд предлагает выкуп лишь 5% акций ежеквартально [34:11]. * **Сравнение с BDC:** В отличие от публичных компаний по развитию бизнеса (BDC), интервальные фонды не торгуются на бирже с огромными дисконтами к стоимости чистых активов (NAV) [35:29]. * **Денежный поток:** Высокие ежеквартальные выплаты от CLO Equity позволяют фонду легко обеспечивать ликвидность для выкупа акций у инвесторов [34:37]. ## 🥋 Личные уроки и философия Шайло Бейтса [[JUMP:44:28]] Вне финансового мира Бейтс серьезно занимается джиу-джитсу [44:32]. Он находит в спорте аналогию с бизнесом: необходимость быть на 100% присутствующим в моменте и постоянно изучать новые навыки. Важным этапом его жизни стал двухлетний «саббатикал» (отпуск), в ходе которого он посетил более 20 стран [45:33]. Жизнь в фавелах Рио-де-Жанейро научила его тому, что ощущение счастья и удовлетворенности часто не связано напрямую с уровнем дохода [46:14]. Главный профессиональный совет, которому следует Шайло: **«всегда придерживаться самой щедрой интерпретации действий других людей»** [48:16]. Если кто-то опаздывает на звонок или ведет себя странно, Бейтс предпочитает не приписывать человеку злой умысел, а допускать, что у того могут быть личные трудности, о которых окружающим неизвестно [48:43].