# Профессор финансов Джеймс Чой о том, почему Дейв Рэмси бывает правее нобелевских лауреатов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ZgpXxPvGagA
Канал: The Rational Reminder Podcast
Опубликовано: 06.07.2023

---

Профессор финансов Йельской школы менеджмента Джеймс Чой (James Choi) в подкасте Rational Reminder представляет концепцию «практических финансов» — моста между академической теорией и реальным поведением людей. Исследуя причины, по которым инвесторы игнорируют рекомендации нобелевских лауреатов, он объясняет, почему экономисты часто ошибаются, а популярные финансовые авторы вроде Дейва Рэмси оказываются ближе к человеческой психологии.

## 🧠 Теория против реальности: почему рациональность не работает
[[JUMP:03:26]]

Джеймс Чой утверждает, что любая экономическая теория по определению ошибочна, так как она является упрощением мира [03:38]. Традиционная экономика десятилетиями строилась на парадигме «идеальной рациональности», где каждый человек — это суперкомпьютер, способный проводить сложнейшие расчеты.

По мнению гостя, смена этой парадигмы происходит крайне медленно, что подтверждает слова Томаса Куна о том, что наука прогрессирует «от одних похорон до других» [06:18]. Ученые, построившие карьеру на моделях рационального выбора, неохотно признают влияние психологических факторов.

Джеймс Чой выделяет три основные причины, по которым люди отклоняются от теоретических моделей:

*   Ограниченные когнитивные способности — люди не могут вычислять оптимальные траектории потребления на лету [05:11].
*   Когнитивные иллюзии — систематические ошибки восприятия рисков и вероятностей.
*   Проблемы с самоконтролем — неспособность придерживаться долгосрочного плана.

## 📈 Оптимальное потребление: когда стоит начать копить?
[[JUMP:13:56]]

В стандартной экономической теории не существует понятия «оптимальных сбережений», есть только «оптимальное потребление» [14:20]. Модели базируются на принципе сглаживания потребления (consumption smoothing): удовольствие от пятого куска пиццы всегда меньше, чем от третьего, поэтому ресурсы нужно распределять равномерно на всю жизнь [15:00].

Теория рекомендует молодым людям в возрасте 20–30 лет сберегать около нуля, так как их текущий доход низок относительно будущих заработков [16:32]. Основной финансовый рывок («включение джетов») должен происходить в 40–50 лет.

Однако популярные финансовые авторы настаивают на «сглаживании нормы сбережений» — дисциплине откладывать 10–15% дохода всегда, независимо от обстоятельств [19:15]. Джеймс Чой видит в этом рациональное зерно:

1.  **Сбережение как добродетель:** Если не начать копить в 20 лет, психологически крайне сложно стать «супер-сейвером» в 40 лет [20:19].
2.  **Эффект привычки:** По мнению некоторых авторов, сбережения — это навык, который требует тренировки в течение десятилетий.

Джеймс Чой признает, что рекомендации экономистов могут быть опасны: советовать 20-летнему иметь долг по кредитной карте в $30 000 на основании будущих доходов — это «неблагоразумный путь» [22:03].

## 📊 Загадка акций и «человеческий капитал»
[[JUMP:22:15]]

Экономическая теория, по словам гостя, «просто обожает акции» [22:15]. Нежелание людей инвестировать в фондовый рынок в объемах, предписанных моделями, называется «головоломкой премии за риск по акциям» (equity premium puzzle). 

Джеймс Чой объясняет, что человеческий капитал (будущая зарплата) по своим свойствам похож на облигацию — это стабильный поток фиксированного дохода [23:23]. Поскольку у молодого человека этот «облигационный» актив огромен, его финансовый портфель должен состоять на 100% из акций [24:18]. Доля акций должна снижаться только к концу карьеры.

Профессор выделяет ключевые различия в подходе к риску:

*   **Теория:** Риск — это волатильность и вероятность того, что худший сценарий со временем станет еще хуже [29:02].
*   **Популярные советы:** Риск — это вероятность получить доход ниже, чем по гособлигациям. С этой точки зрения акции кажутся «менее рискованными» на длинных горизонтах, что побуждает авторов использовать «правило 100 минус возраст» [29:52].

## 🧬 Психология и «Финансовое ПТСР»
[[JUMP:31:13]]

В своих исследованиях, проведенных совместно с Адрианой Робертсон (Adriana Robertson), Джеймс Чой обнаружил, что люди часто принимают решения, исходя из факторов, полностью отсутствующих в моделях [31:11].

Одним из таких факторов является «финансовая фобия» — дискомфорт и тревога от мысли о деньгах. Гость приводит пример своей коллеги — известного экономиста и бывшего беженца. Несмотря на высокую квалификацию и доход, она физически не могла заставить себя позвонить администратору пенсионного плана, чтобы исправить ошибку в распределении активов [33:09]. Прошлый травматичный опыт лишений (своеобразное «финансовое ПТСР») блокировал рациональное действие.

Также на поведение влияет страх «редкой катастрофы» (Great Depression theory). Многие инвесторы признаются, что держат меньше акций, потому что верят в возможность повторения 1929 года [35:30]. Чой отмечает, что после ознакомления с опросами он стал больше доверять этой теории как драйверу рынка.

## 🛠️ «Практические финансы»: как считать без кода на Fortran
[[JUMP:36:52]]

Одной из главных проблем академических финансов Джеймс Чой считает их недоступность. Чтобы рассчитать оптимальную долю акций с учетом зарплаты, ученые пишут сложный код на Fortran или MATLAB [37:57]. Даже знаменитые экономисты признаются, что не используют эти методы для своих денег.

Вместе с докторантами Пан Чон Лу (Pun Chong Lu) и Саньяо Лу (Sanyao Lu) Чой разрабатывает проект «Практические финансы» [38:14]. Его цель — создать упрощенные формулы, которые позволили бы MBA-студенту с помощью обычной таблицы Excel рассчитать чистую приведенную стоимость (NPV) своего человеческого капитала и определить аллокацию активов [40:47].

## 🚫 Почему люди выбирают «плохие» продукты?
[[JUMP:46:42]]

Джеймс Чой выделяет несколько причин, по которым инвесторы покупают фонды с высокими комиссиями и игнорируют индексное инвестирование:

*   **Иллюзия «лучшего»:** Подобно Оскару Уайльду, люди хотят «самое лучшее» и ищут менеджеров с высокими прошлыми результатами, забывая, что в финансах прошлые успехи не гарантируют будущих [47:36].
*   **Роль доверия:** Финансовые консультанты продают не «альфу» (доходность), а спокойствие и внимание. Опросы показывают, что клиенты ценят в советниках умение слушать гораздо выше, чем показатели портфеля [1:03:35].
*   **Эффект обладания и личный опыт:** Люди учатся только на своих ошибках. Исследования показывают, что если человек сам вытаскивает шар из урны в эксперименте, он доверяет результату больше, чем если просто наблюдает за другим [57:45]. Инвесторы, пережившие медвежий рынок лично, ведут себя иначе, чем те, кто просто читал о нем в учебниках истории [58:50].

## 🏠 Аренда против владения домом
[[JUMP:1:12:57]]

Джеймс Чой известен своей позицией «арендатора на всю жизнь» [1:13:36]. Он утверждает, что владение жильем не несет огромного финансового преимущества над арендой, если учитывать все скрытые расходы и риски.

Ключевые аргументы против слепой веры в покупку дома:

*   **Риск исполнения (Execution risk):** Исследования Марко Джаколетти (Marco Giacoletti) показывают, что в сделках с недвижимостью велик элемент удачи — найдете ли вы симпатичного контрагента именно в момент продажи [1:16:16].
*   **Идиосинкразический риск:** Ваш район может прийти в упадок, что не хеджирует будущие расходы на жилье, а просто уничтожает ваш капитал [1:15:23].
*   **Скрытая принудительность:** Покупка дома полезна только как форма «принудительных сбережений» для тех, кто не имеет самоконтроля и тратит всё, что остается на чековом счету [1:14:16].

## 🎯 Взгляд на успех: добродетели резюме против добродетелей некролога
[[JUMP:1:20:24]]

В завершение беседы Джеймс Чой делится личной философией успеха, опираясь на идеи Дэвида Брукса о разделении добродетелей на «резюме-качества» (профессиональные достижения) и «эвлоги-качества» (то, что скажут о человеке на его похоронах) [1:21:19].

По мнению Чоя, истинный успех заключается в служении:

1.  Использовать свои таланты для создания полезных знаний.
2.  Строить отношения с Богом, семьей и ближними.
3.  Фокусироваться на «эвлоги-добродетелях», а не на строчках в LinkedIn [1:21:32].

Профессор считает свою работу над «практическими финансами» частью этого служения — попыткой сделать сложную науку реально полезной для обычных людей, помогая им избежать «глупых вещей», которые они делают со своими деньгами [1:21:04].