# Ник Балтас (Goldman Sachs): «Рынок QIS достиг исторического пика в $1,3 трлн» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=L5e401Y4x5Y Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 06.11.2025 --- В новом эпизоде подкаста Systematic Investor Мориц Зиберт (Top Traders Unplugged) и Ник Балтас (Goldman Sachs) погружаются в анализ индустрии количественных инвестиционных стратегий (QIS) — сегмента рынка, объем которого, по последним данным, достиг исторического максимума в 1,3 триллиона долларов. Собеседники разбирают структуру этого рынка, причины его бурного роста и то, как современные технологии трансформируют традиционные банковские продукты в высокоэффективные инструменты для хедж-фондов и пенсионных планов. ## 📊 Масштаб и структура индустрии QIS [[JUMP:12:28]] Индустрия количественных инвестиционных стратегий (QIS) долгое время оставалась относительно закрытой для внешнего наблюдателя. По данным опроса компании Alborne, проведенного в первой половине 2025 года, суммарный номинальный объем активов под управлением (AUM) в этой сфере достиг рекордной отметки в $1,3 трлн [13:37]. Ведущий подчеркивает, что этот объем распределен практически поровну между двумя типами провайдеров: * **Банковские QIS-продукты:** около $650 млрд предлагаются крупнейшими инвестиционными банками [14:04]. * **Asset Management QIS:** оставшаяся часть приходится на продукты управляющих компаний, включая UCITS-фонды альтернативных стратегий [14:17]. Ник Балтас из Goldman Sachs уточняет, что к этим цифрам стоит относиться с осторожностью из-за специфики отчетности. Банки часто используют внебалансовые инструменты, такие как свопы (unfunded swaps) и опционы [15:38]. По его словам, в индустрии нет единого стандарта: одни учитывают дельта-скорректированную экспозицию, другие — полный номинал контракта. Кроме того, существует риск двойного счета, когда активы одного фонда одновременно учитываются и в отчетности банка (как поставщика свопа), и в отчетности управляющего активами [16:32]. Лидером по объему стратегий остается рынок акций (Equities), занимающий более половины всей ниши [14:31]. За ним следуют мультиактивные стратегии и сырьевые товары (Commodities). При этом сегменты облигаций (Fixed Income — $50 млрд), валют (FX — $27 млрд) и кредитных инструментов (Credit — $13 млрд) выглядят неожиданно скромно на общем фоне [15:13]. ## 👤 Эволюция клиентов: от пенсий до хедж-фондов [[JUMP:21:59]] История QIS началась около 15 лет назад. По воспоминаниям Балтаса, первыми «прото-QIS» были индексы товарных фьючерсов, созданные для получения доступа к сырью без владения физическими активами [22:40]. Вторым мощным толчком стал финансовый кризис 2008 года (GFC), после которого скандинавские пенсионные фонды начали активно искать способы замены традиционных классов активов на конкретные «факторы риска» (Risk Premia) [22:54]. Сегодня клиентский спектр значительно расширился: 1. **Институциональные инвесторы:** пенсионные фонды и суверенные фонды благосостояния [23:23]. 2. **Private Banking:** использование QIS для создания индивидуальных структурных продуктов. 3. **Хедж-фонды:** они используют банковские QIS как технологический аутсорсинг [23:49]. Балтас сравнивает QIS с «магазином готовых решений», где сложные инвестиционные правила упакованы в удобный формат индекса [24:04]. Например, покупка индекса S&P 500 избавляет от необходимости физически покупать 500 акций; аналогично, QIS-индекс на волатильность позволяет инвестору получать премию за риск, не занимаясь сложным операционным управлением опционным портфелем [25:32]. ## 🛠️ Технологии и кастомизация: производство тысяч индексов [[JUMP:27:18]] На вопрос Морица Зиберта о количестве существующих индексов Ник Балтас отвечает, что их «тысячи и тысячи» [30:52]. Это не всегда означает поиск новых рыночных неэффективностей. Огромное количество тикеров в терминалах Bloomberg объясняется необходимостью кастомизации под требования регуляторов и налоговых режимов разных стран [31:05]. Основные драйверы появления новых индексов: * **Операционная эффективность:** инвесторы предпочитают покупать готовые интрадей-стратегии (например, импульсную торговлю внутри дня), так как самостоятельная реализация таких алгоритмов требует колоссальных затрат на инфраструктуру [27:57]. * **Налоговая оптимизация:** создание отдельных индексов с чистым (net) или валовым (gross) доходом для инвесторов из разных юрисдикций [31:56]. * **Специфические исключения:** инвесторы могут просить исключить определенные сектора из портфеля (например, энергетику из товарного индекса) [32:23]. При этом Балтас выделяет «четыре столпа» разработки современного QIS-продукта: академические исследования, запросы клиентов на конкретные экономические результаты (например, защита от инфляции), технологическая возможность торговать на быстрых рынках и эволюция самой ликвидности инструментов (доступ к фронтирным рынкам и краткосрочным опционам) [29:05]. ## 📉 Риски «перенаселенности» и проблема Data Mining [[JUMP:42:21]] Одной из самых острых тем обсуждения стала проблема переоптимизации или «подгонки данных» (Data Mining). Зиберт отмечает, что банки постоянно рассылают предложения о «новых революционных стратегиях», которые часто оказываются лишь слегка модифицированными старыми версиями [42:47]. Ник Балтас признает, что соблазн изменить правила стратегии после неудачного месяца (как это случилось у многих CTA в апреле 2024 года) — это часть человеческой природы [43:52]. Однако в Goldman Sachs, по словам гостя, существует строгая культура «Product Culture»: исследователи должны уметь объяснить причины просадки, а не просто пытаться сделать график доходности (Sharpe Ratio) более красивым с помощью подгонки параметров [45:54]. Что касается «перенаселенности» (crowding) стратегий, Балтас приводит в пример торговлю на товарных индексах. В 2015–2018 годах стратегии, эксплуатирующие предсказуемые циклы роллирования фьючерсов, практически перестали работать [50:31]. Однако это не всегда означает убытки — часто рынок просто становится более эффективным («эластичным»), и премия исчезает [51:24]. ## 🔮 Прогнозы и системные угрозы [[JUMP:55:42]] В завершение беседы спикеры затронули вопрос системных рисков. Ник Балтас считает, что главная опасность кроется не в дизайне отдельной стратегии, а во внешних эффектах (externalities) [55:55]. Когда множество различных инвесторов используют похожие QIS-продукты для схожих целей (например, для хеджирования портфеля 60/40), резкий макроэкономический шок может спровоцировать одновременный выход из активов всех участников, что приведет к резкому скачку корреляций, который невозможно предсказать по историческим симуляциям (backtests) [56:35]. Основные выводы дискуссии: * Рынок QIS продолжает расти, превращаясь из нишевого инструмента в стандарт индустрии управления капиталом [13:51]. * Интеграция интрадей-технологий расширяет возможности классических стратегий, таких как Trend Following [28:13]. * Прозрачность и способность «объяснить неудачу» становятся ценнее, чем обещания сверхдоходности, полученной путем чрезмерной оптимизации [46:07].