# Кевин Мьюир: «Уровни наличности у инвесторов на историческом минимуме — время покупать защиту»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=TkrFfIdb6i0
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 04.02.2026

---

Институциональные инвесторы находятся в состоянии предельного энтузиазма, а уровни наличности в их портфелях упали до исторических минимумов. Финансовый аналитик и макротрейдер Кевин Мьюир (Kevin Muir) в эфире канала Excess Returns объясняет, почему текущая рыночная эйфория — лучшее время для покупки «соломенных шляп» (хеджей) и какие скрытые тектонические сдвиги в энергетике, валютах и политике ФРС угрожают стабильности портфелей в 2025 году.

## 👒 Время покупать соломенные шляпы: сентимент на пределе
[[JUMP:02:47]]

Кевин Мьюир напоминает старую биржевую поговорку: «Покупай соломенную шляпу зимой» [02:59]. Это означает, что страховать портфель нужно тогда, когда это возможно и дешево, а не тогда, когда это становится жизненно необходимым. По мнению гостя, текущий оптимизм вокруг фондового рынка США дошел до критической точки.

Основные индикаторы тревоги, которые выделяет аналитик:

*   **Уровни наличности:** Согласно опросу управляющих фондами от Bank of America, уровень кэша в портфелях институционалов находится на самом низком уровне за всю историю наблюдений [04:58].
*   **Аппетит к риску:** Показатель готовности рисковать находится на максимумах, сопоставимых только с безумием 2021–2022 годов [05:12].
*   **Данные AAII:** Опрос Американской ассоциации индивидуальных инвесторов показывает, что фактическая доля акций в портфелях частных лиц также достигла исторических максимумов [06:14].

Кевин Мьюир отмечает, что рынок игнорирует отсутствие подтверждения консенсуса: технологический индекс NASDAQ 100 и S&P 500 фактически не показывали новых максимумов в течение трех месяцев перед записью, двигаясь в боковом тренде [07:05]. Собеседники сошлись во мнении, что когда «все уже в лонгах», любой сюрприз вызывает масштабный кризис, так как риск не заложен в цены [08:39].

## 🔄 Иллюзия ротации и «последний вздох» рынка
[[JUMP:09:03]]

В начале 2025 года на рынке наметилась дивергенция: индекс равновзвешенного S&P 500 и Russell 2000 (малая капитализация) чувствовали себя лучше, чем «Великолепная семерка» (Mag 7). Кевин Мьюир задается вопросом: является ли это здоровым расширением рынка или это «последний рывок» в дешевые активы перед общим обвалом? [12:24].

Кевин Мьюир делится инсайдами из личного опыта работы на sell-side в RBC:

1.  Движения рынка часто продиктованы случайными факторами, например, крупным ребалансированием портфеля одного «кита» [11:29].
2.  Иногда задержка крупной сделки может произойти из-за того, что у портфельного менеджера заболел ребенок, а рынок в это время придумывает сложные фундаментальные причины для движения цен [10:49].
3.  Текущая ротация может быть вызвана принудительным ребалансированием пенсионных фондов, которые в конце года оказались выше целевых показателей по акциям [13:32].

## ⛏️ Золото как новый защитный актив вместо облигаций
[[JUMP:14:36]]

Кевин Мьюир утверждает, что стремительный рост цен на золото и серебро является «нездоровым» признаком для системы [19:26]. Исторически золото росло в периоды потери доверия к финансовой системе. 

Ключевой тезис гостя — изменение корреляций:

*   Раньше облигации были идеальным инструментом хеджирования акций (риск-паритет) [21:01].
*   В последние годы наступил период, когда доллар, облигации и акции падали одновременно, что разрушило классические модели диверсификации [21:43].
*   Золото фактически заменило облигации в качестве защитного актива, который может расти в условиях светской инфляции и геополитической нестабильности [23:04].

Аналитик также обращает внимание на «взрывной» рост акций золотодобытчиков, которые долгое время торговались с дисконтом. Он предостерегает от коротких позиций на таких вертикальных движениях: «Если вы думаете, что цена выросла слишком сильно и слишком быстро, подождите еще пару недель, прежде чем шортить» [17:00].

## 🛢️ Энергетика: কেনесуэла, Трамп и дефицит предложения
[[JUMP:29:03]]

Долгое время занимая нейтральную позицию, Кевин Мьюир стал «быком» по энергетическому сектору. Он считает, что рынок переоценил влияние Трампа на снижение цен на нефть.

Аргументы Мьюира в пользу роста нефти:

*   **Миф о Венесуэле:** Надежды на быстрый приток дешевой нефти после смены режима неоправданны из-за катастрофического состояния инфраструктуры, требующей миллиардов долларов инвестиций [31:18].
*   **Ценовой пол:** При текущих ценах американская сланцевая добыча (например, в бассейне Bakken) становится нерентабельной для разведки новых скважин [31:44].
*   **Недоинвестирование:** Весь сектор сырьевых товаров (медь, алюминий) страдает от десятилетнего отсутствия капиталовложений [35:44]. 

Кевин Мьюир приводит пример алюминия: количество плавильных заводов в США сократилось с 25 до 4 из-за доминирования Китая [33:43]. Теперь, когда Китай заявляет о прекращении борьбы за долю рынка любой ценой («anti-involution»), мировое предложение может оказаться в дефиците [34:11].

## 💵 Валютные войны и конец «американской исключительности»
[[JUMP:43:53]]

Кевин Мьюир придерживается крайне «медвежьего» взгляда на доллар США. Он считает, что текущая стоимость доллара аномально высока, что делает американские товары неконкурентоспособными. 

Прогнозы по валютному рынку:

1.  **Репатриация капитала:** Корея и Япония начинают стимулировать инвесторов возвращать деньги домой (налоговые льготы, изменения в GPIF), что создаст давление на продажу американских активов [25:34].
2.  **Дефицит торгового баланса:** Существует прямая корреляция между изменением торгового дефицита США и динамикой NASDAQ. Попытки Трампа обнулить дефицит неизбежно приведут к падению фондового рынка, так как у торговых партнеров исчезнет необходимость покупать американские облигации и акции для «стерилизации» выручки [49:15].
3.  **Европейская трансформация:** Если раньше только США практиковали агрессивное фискальное стимулирование (дефицит 7% ВВП), то теперь Европа, Канада и Япония переходят к аналогичной политике (рост дефицитов с 2% до 4–5%), что усилит конкуренцию за капитал [56:31].

## 🏦 Кевин Уорш: Трейдер во главе ФРС?
[[JUMP:1:00:14]]

Обсуждая возможную смену главы ФРС на Кевина Уорша (Kevin Warsh), Мьюир выражает скепсис. По его мнению, Уорш — скорее трейдер, чем классический центральный банкир [1:01:18]. 

Чем это чревато для рынка:

*   **Избыточная волатильность:** Трейдеры склонны реагировать на сиюминутные данные (цифры по безработице), которые часто пересматриваются позже. Мьюир напоминает, как в 2018 году Уорш требовал агрессивного повышения ставок, а через пару месяцев после рыночной турбулентности — немедленного их снижения [1:03:16].
*   **Снижение прозрачности:** Уорш является сторонником сокращения коммуникаций ФРС (forward guidance), считая, что рынку полезно находиться в состоянии неопределенности [1:04:48].

В завершение дискуссии Кевин Мьюир признается, что является сторонником ММТ (Современной денежной теории) в вопросах понимания механики экономики [1:06:07]. Он считает, что процентные ставки влияют на реальный сектор гораздо меньше, чем принято считать, и призывает инвесторов изучать «финансовую сантехнику» через работы Уоррена Мослера (Warren Mosler) [1:08:07].