# Янн Робард: «Рынок вторичного капитала вырастет до $1 трлн к 2031 году»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=fb_2poxMhrI
Канал: Capital Allocators with Ted Seides
Опубликовано: 17.06.2024

---

В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сейдс беседует с **Янном Робардом (Yann Robard)**, управляющим партнером **Dawson Partners**. Робард, прошедший путь от работы в крупнейшем канадском пенсионном фонде CPPIB до основания собственной компании, управляет миллиардами долларов, предоставляя инновационные структурированные решения для рынка частного капитала. В интервью он объясняет, почему считает частный капитал недооцененным, как его компания использует ИИ для анализа сделок и почему рынок вторичных инвестиций (secondaries) вырастет до триллиона долларов к 2031 году.

## 🧥 От «куртки моряка» до мексиканской мебели: предпринимательские корни
[[JUMP:03:09]]

Путь Янна Робарда в финансы был нетипичным. Он вырос в семье с левыми взглядами, где отношение к «золотому 1%» было, по меньшей мере, скептическим [03:22]. Его карьера началась со случая на стажировке в инвестиционном банке в конце 90-х. Робард пришел в офис с серьгой в ухе, в штанах цвета хаки и в «куртке моряка» — синем блейзере с золотыми пуговицами [04:14]. Руководитель не только заставил его снять серьгу, но и выдал 200 долларов, чтобы стажер купил свой первый настоящий костюм [04:52].

Несмотря на успешное начало, Робард отказался от предложения о постоянной работе в банке ради собственного стартапа. Проведя семестр в Швеции и посетив Мексику, он решил импортировать мексиканскую мебель в Торонто [05:46].

Этот опыт Янн Робард считает фундаментальным:

*   **Навык реализации:** Он научился превращать идею в работающий бизнес с нуля [06:26].
*   **Автономность:** В 22 года ему приходилось принимать решения в условиях нехватки информации без начальников [06:39].
*   **Стойкость (Grit):** Бизнес научил его терпению и убежденности в своих идеях, даже когда обстоятельства складываются против тебя [07:16].

После краха доткомов в 2001 году Робард вернулся в наемный труд, сначала в JP Morgan, а затем в Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB), где началась его 14-летняя карьера в институциональных инвестициях [08:08].

## 🇨🇦 Эпоха CPPIB: школа инноваций и «правило полшага»
[[JUMP:08:36]]

Когда Робард пришел в CPPIB в 2001 году, в штате было всего 24 человека, а активы составляли 7 млрд долларов. К моменту его ухода в 2015 году штат вырос до 1200 сотрудников, а активы — до 285 млрд долларов [08:36]. Внутри фонда он реализовал четыре ключевых этапа (бизнес-линии):

1.  Создание программы инвестирования в фонды.
2.  Открытие офиса в Лондоне.
3.  Запуск программы вторичного рынка (secondaries) в 2007 году.
4.  Запуск программы совместных инвестиций (co-investments) [08:50].

Главный урок этого периода, по словам Робарда, заключается в том, что для успеха инновации нужно быть на полшага впереди рынка, но не на целый шаг [12:58]. Если рынок не готов к идее, вы будете «биться головой об стену», пока не найдете открытую дверь [13:24]. По мнению гостя, рынку нужны эволюции, а не революции.

## 🚲 Рождение Dawson: идея на 1000 миль
[[JUMP:14:04]]

Идея основания собственной компании пришла к Янну во время велопутешествия длиной 1000 миль (около 1600 км) из Уайтхорса (Юкон) в Фэрбанкс (Аляска). Серединой маршрута был город Доусон (Dawson) [14:56]. Янн Робард называет себя «социальным интровертом» и утверждает, что лучшие идеи приходят к нему в одиночестве на природе, когда мозг очищается от хаоса [17:37].

Робард решил создать инструмент, который заполнил бы нишу между прямым долгом и продажей активов на вторичном рынке. Он предложил концепцию **привилегированного капитала (preferred equity)** для портфелей частных инвестиций [15:35].

Его уход из CPPIB не был простым. По словам Робарда, ему потребовалось три попытки, чтобы уволиться: руководитель считал это «кризисом среднего возраста» и просил подумать еще раз [16:02]. В итоге компания, изначально названная White Horse Liquidity Partners, была позже ребрендирована в **Dawson Partners** [00:57].

## 📊 Мифы о оценках: почему Private Equity на самом деле дешевле, чем кажется
[[JUMP:18:41]]

Янн Робард выступает активным защитником индустрии Private Equity (PE). Он утверждает, что частный капитал стабильно опережает публичные рынки на любых горизонтах в 5, 10 или 20 лет [19:23]. 

Гость оспаривает популярное мнение о том, что оценки в PE завышены или «нарисованы» (smoothed):

*   **Статистика выходов:** Исследование Dawson данных с 2005 по 2022 год показало, что при выходе из актива цена сделки в среднем на **28% выше**, чем оценка в отчетности за два квартала до этого [22:42].
*   **Консистентность:** Этот «скачок» (pop) при продаже остается стабильным на уровне 20–30% даже для активов, которыми владели долго (8+ лет) [23:34].
*   **Мультипликаторы:** По данным Робарда, мультипликаторы публичного рынка (LTM EBITDA) выросли с 13,5x до 21,5x с 2021 года, в то время как в PE они остались в диапазоне 13,5x–14,5x [24:14].

По мнению Робарда, именно частный капитал ведет себя рационально, в то время как публичные рынки подвержены чрезмерной волатильности [24:56]. Основным преимуществом PE он считает модель управления: фокус на долгосрочном развитии (3–5 лет) вместо погони за квартальной отчетностью, что в итоге позволяет продавать компании по более высоким мультипликаторам [25:38].

## 💧 Ликвидность как сервис: бизнес-модель Dawson
[[JUMP:28:31]]

Проблема частного капитала — его неликвидность. Вторичный рынок (secondaries) составляет всего около 1% от общего объема частных активов ($135 млрд при рынке в $15 трлн) [28:03]. Робард считает, что это ненормально: в публичном секторе удержание акций без движения в течение 10 лет сочли бы нарушением фидуциарной ответственности [29:05].

Dawson Partners предлагает альтернативу простой продаже портфеля с дисконтом:

1.  **LTV (Loan-to-Value):** Dawson предоставляет ликвидность в размере 60–70% от стоимости портфеля [29:54].
2.  **Структура выплат:** Dawson забирает 100% денежного потока до достижения минимальной доходности (например, 8–10% или 1.3x–1.4x капитала) [29:54].
3.  **Разделение прибыли:** После достижения порога денежный поток делится: 80% возвращается владельцу портфеля (LP), 20% забирает Dawson [30:06].

Такой подход позволяет инвесторам (LP) получить деньги сейчас, не фиксируя убыток от продажи с дисконтом и сохраняя за собой будущий потенциал роста активов (upside) [30:21].

## 📈 Прогноз: триллион долларов к 2031 году
[[JUMP:47:08]]

Янн Робард уверенно прогнозирует, что объем вторичного рынка достигнет **$1 трлн в год к 2031 году** [47:22]. Его аргументация строится на трех факторах:

*   **Рост рынка Private Capital:** К 2030 году объем активов под управлением может вырасти с текущих $15 трлн до $30 трлн [48:14].
*   **Увеличение оборачиваемости (churn rate):** Сейчас оборачиваемость составляет 1%. Для достижения триллионного оборота она должна вырасти всего до 3% [48:27].
*   **Зрелость новых классов активов:** Вторичные рынки частного кредитования (private credit), недвижимости и инфраструктуры только начинают развиваться и дадут огромный приток объема [48:39].

Дополнительным драйвером станет приток капитала от частных состоятельных лиц (Private Wealth). По оценке Робарда, из $150 трлн мирового частного капитала сейчас в альтернативные инвестиции вложено менее 2%. Если эта доля вырастет до институциональных стандартов (10–20%), на рынок придут триллионы новых долларов [51:28].

## 🤖 Технологии и ИИ: от PDF к инсайтам
[[JUMP:52:06]]

Dawson позиционирует себя как технологически продвинутая компания. Робард вспоминает совет наставника: «Если не настроишь технологии сразу, у тебя будет 25 систем, которые не разговаривают друг с другом» [52:20].

Компания использует искусственный интеллект и машинное обучение для:

*   **Скрапинга данных:** Автоматическое извлечение данных из тысяч PDF-отчетов фондов напрямую в финансовые модели [53:11].
*   **Проактивного ценообразования:** Dawson ежеквартально обновляет оценку 75 крупнейших фондов, чтобы знать, какой актив они хотят купить еще до того, как он появится на рынке [44:59].
*   **Аналитики:** Данные превращаются в «инсайты», которые используются как для инвестиционных решений, так и для публикации аналитических материалов (white papers) [53:38].

## 🧠 Культура и личная философия: «Сначала убери в себе»
[[JUMP:32:58]]

В Dawson Partners работает 175 человек, и Робард фанатично относится к корпоративной культуре. Система оценки персонала (performance review) в компании делится на две части: **«Что»** (результаты) и **«Как»** (соответствие ценностям) [37:23].

*   Если сотрудник показывает отличные результаты («Что» на 3 балла), но токсичен для культуры («Как» на 0 баллов), его итоговый балл — 3 из 5, и он не получает повышения [37:49].
*   Для продвижения нужно иметь минимум 4 балла, что требует высокого уровня и в компетенциях, и в поведении [37:49].

В конце беседы Янн Робард поделился личными выводами. Он признался, что является интровертом и нуждается в «перезарядке» в северных лесах [56:02]. Главный жизненный урок, который он хотел бы усвоить раньше: «Найди внутренний покой как можно быстрее» [58:15]. 

По словам Робарда, в 20 лет им двигал страх «быть недостаточно хорошим», и только к 40 годам он научился действовать из состояния здоровья, а не из страхов [59:23]. Он призывает коллег быть любопытными к своим внутренним паттернам и помнить, что в этом пути нет финальной точки назначения — нужно наслаждаться процессом [58:41].