# Мика Кастенхольц: «Регулирование превратило банки в оптимизаторов капитала, а не поставщиков ликвидности» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ry-ireKLVx4 Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 08.06.2023 --- Эконофизика, прогнозирование кризисов и банковское регулирование — основные темы беседы между Микой Кастенхольцем, экспертом по кросс-активным деривативам, и ведущими подкаста Top Traders Unplugged. В центре дискуссии находится вопрос о том, как научные методы, заимствованные из физики, помогают понять современную финансовую систему, скованную жестким регулированием после 2008 года и страдающую от дефицита обеспечения. ## 🧬 От биофизики к кросс-активной торговле [[JUMP:02:10]] Мика Кастенхольц (Mika Kastenholz) пришел в финансы из академической среды, имея степень PhD по вычислительной биофизике в ETH Zurich [03:17]. По его словам, глубокое знание математики и опыт работы с компьютерами стали решающим преимуществом в его карьере. В 2004–2005 годах он присоединился к Credit Suisse, где прошел путь от структурирования экзотических деривативов на акции до должности глобального руководителя отдела структурированного макро (Global Head of Structured Macro) [04:23]. Ключевые этапы карьеры Кастенхольца: * 2005 год: Начало работы в Credit Suisse (структурирование equity derivatives). * 2007 год: Переезд в Лондон для торговли экзотическими опционами перед самым кризисом 2008 года. * 2012 год: Сооснование финтех-стартапа в сфере управления благосостоянием (wealth management). * 2020 год: Возвращение в Credit Suisse (Гонконг) для руководства направлением ставок и гибридных инструментов. Кастенхольц отмечает, что опыт 2008 года был «формирующим»: наблюдение за «гэп-рисками» и внезапным исчезновением ликвидности в реальном времени невозможно заменить чтением учебников [05:06]. ## 📉 Эконофизика и «Святой Грааль» предсказания крахов [[JUMP:09:17]] В период между работой в банке и развитием финтеха Мика сотрудничал с Дидье Сорнетте (Didier Sornette) в ETH Zurich [09:45]. Сорнетте известен разработкой модели LPPL (Log Periodic Power Law — лог-периодический степенной закон), которая направлена на прогнозирование рыночных обвалов. Особенности подхода эконофизики, по мнению участников беседы: * **Модель LPPL:** Пытается выявить математические закономерности (суперэкспоненциальный рост), предшествующие кризису [10:14]. * **Ограничения:** Кастенхольц утверждает, что модель «иногда работает, а часто — нет». Прогнозирование кризиса — это подмножество рыночного тайминга, который принципиально сложен. * **Управление риском:** Мика полагает, что вместо поиска «формулы Святого Грааля» для выхода из рынка, гораздо эффективнее фокусироваться на калибровке размера позиции (position sizing) в соответствии с текущим восприятием риска и емкостью капитала [11:33]. ## 🏦 Регуляторная «удавка» и структурные изменения в банках [[JUMP:21:00]] После 2008 года банковская индустрия претерпела радикальные изменения, которые, по мнению Кастенхольца, негативно сказались на способности банков эффективно распределять капитал. Основные регуляторные вызовы: 1. **RWA (Активы, взвешенные по риску):** Банки тратят огромные ресурсы на оптимизацию расчетов RWA, что иногда превращается в своего рода «арбитраж» системы вместо реального снижения рисков [22:44]. 2. **Затраты на вычисления:** Сложные продукты, такие как *Auto-callable* структуры (автоматически отзываемые ноты), требуют колоссальных вычислительных мощностей для расчета «греков» (показателей риска) и стресс-тестов в реальном времени [26:13]. 3. **XVA (Совокупность оценочных корректировок):** Сюда входят CVA (риск контрагента), IM (начальная маржа) и KVA (капитальная стоимость). По словам Мики, стоимость KVA на протяжении жизни сделки может быть настолько высокой, что делает долгосрочные левериджированные стратегии «реликтом прошлого» [32:51]. Кастенхольц и ведущий сошлись во мнении, что современное регулирование сделало рынок более хрупким. Банки больше не могут «складировать» (warehouse) риск в прежних объемах, что снижает глубину рынка [33:44]. ## 🧩 Макроэкономические модели: Традиции против Ликвидности [[JUMP:13:35]] Обсуждая текущее состояние рынка в 2023 году, Кастенхольц выделяет два подхода к пониманию происходящего: * **Неоклассический подход:** Цикл «повышение ставок — сжатие маржи — рост безработицы — рецессия». Мика считает, что мы находимся в фазе задержки (lag), вызванной избытком сбережений в системе после пандемии [14:42]. * **Ликвидный подход (модель Майкла Хауэлла):** Акцент не на ставках, а на потоках капитала и обеспечении (collateral). Хауэлл утверждает, что дно по ликвидности уже пройдено, что объясняет устойчивость рынка акций [16:01]. Кастенхольц склоняется к мнению Майкла Хауэлла в вопросе инверсии кривой доходности. По его мнению, отрицательная премия за срок (negative term premium) в США вызвана не только ожиданиями рецессии, но и острым дефицитом качественного залогового обеспечения [59:38]. Инвесторы готовы платить за право владеть 10-летними облигациями как наиболее ликвидным активом для поддержания своих маржинальных позиций [17:35]. ## 🧪 Сложные системы и машинное обучение в трейдинге [[JUMP:48:00]] Мика Кастенхольц полагает, что традиционная экономика достигла предела, используя метод «среднего поля» (mean field approach), где все участники рынка усредняются [50:48]. Будущее финансового анализа: * **Агент-ориентированные модели (Agent-based models):** Попытка моделировать рынок как совокупность отдельных участников с разными правилами поведения [51:14]. * **Машинное обучение:** Кастенхольц отмечает, что ИИ уже стал повседневным инструментом для регрессий и анализа данных на торговых десках, в то время как сложные системные исследования пока остаются на уровне «кабинетной философии» [52:05]. * **Риск стандартизации:** Если все банки будут использовать одинаковые модели риска и алгоритмы деleveraging (снижения кредитного плеча), это может привести к синхронным распродажам и масштабным крахам, поскольку некому будет выступить контрагентом [46:12]. В завершение Кастенхольц подчеркивает, что волатильность ставок, скорее всего, сохранится, пока инфляция остается повышенной (как это показал недавний неожиданно высокий отчет по инфляции в Великобритании в мае 2023 года) [56:33]. В таких условиях ожидания рынка по резкому снижению ставок на 1-2% в ближайшие 12 месяцев могут оказаться неоправданными [56:58].