# Майкл Хауэлл: «В сентябре в финансовой системе США могут закончиться деньги»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MaWLq2WAK2E
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 02.04.2025

---

В новом выпуске подкаста **Forward Guidance** управляющий директор **CrossBorder Capital** **Майкл Хауэлл (Michael Howell)** в беседе с ведущим **Джеком Фатрелли (Jack Farley)** анализирует критическое состояние глобальной ликвидности. Основной тезис эксперта заключается в том, что мировая экономика, движимая долгом, приближается к «опасному порогу» в сентябре 2024 года, когда банковские резервы могут истощиться, что потребует от ФРС возобновления масштабной поддержки рынков.

## ⚠️ Сентябрьский рубеж: почему в системе могут закончиться деньги
[[JUMP:01:24]]

**Майкл Хауэлл** утверждает, что финансовая система США вплотную приблизилась к лимитам ликвидности [01:38]. По его прогнозам, если экстраполировать текущие действия Федеральной резервной системы, «деньги закончатся примерно в сентябре этого года» [01:50]. Основные опасения эксперта связаны со следующими факторами:

*   На рынках репо наблюдается стабильное расширение спредов, что является тревожным сигналом для регуляторов [02:03].
*   Существует риск повторения кризиса репо 2019 года, так как система становится крайне уязвимой на фоне потенциального замедления американской экономики [02:16].
*   При замедлении роста номинального ВВП (NGDP) с 7% до уровня ниже 4% кредитные рынки могут не выдержать долговой нагрузки [02:59].

## 🕵️ «Скрытый стимул»: как ФРС и Казначейство манипулировали рынком
[[JUMP:04:06]]

**Майкл Хауэлл** вводит понятие «скрытого стимула» (hidden stimulus), который, по его мнению, реализовывался администрацией Байдена через действия Пауэлла и Йеллен в 2024 году [04:19]. Он разделяет этот процесс на две составляющие:

1.  **«Не-QE QE» (Not-QE QE):** Операции ФРС вне рамок официально заявленной политики количественного ужесточения (QT). Сюда входят использование механизма обратного репо (RRP), колебания на общем счете Казначейства (TGA), операционные убытки ФРС и программа экстренного кредитования банков (BTFP) [05:53].
2.  **Управление дюрацией Казначейством:** Джанет Йеллен перевела значительную часть финансирования дефицита (более 60% с конца 2023 года) на краткосрочные векселя (T-bills) [06:45]. Поскольку эти инструменты не имеют купонов и охотно покупаются банками, Хауэлл называет это «чистой монетизацией дефицита» [07:11].

На пике в начале 2024 года объем этого скрытого стимула достигал $6 трлн, однако к текущему моменту он сократился до менее чем $1 трлн [08:03]. Это резкое сокращение «второй производной» ликвидности уже вызывает замедление мировой экономики, что подтверждается индексами обрабатывающей промышленности и AI-анализом глобального ВВП [09:37].

## ⚖️ Долг против ликвидности: новая метрика кризиса
[[JUMP:11:32]]

По мнению **Майкла Хауэлла**, общепринятый показатель «долг к ВВП» является бесполезным («spurious figure»), так как в современном мире капитальные рынки занимаются не привлечением нового капитала, а рефинансированием старых долгов [12:54].

*   Ключевым показателем является отношение долга к ликвидности (Debt to Liquidity) [13:06].
*   Исторически это отношение стремится к среднему значению 2:1 (два доллара долга на один доллар ликвидности) [13:33].
*   Когда показатель слишком высок, наступает финансовый кризис; когда низок — возникают пузыри активов [13:47].

**Майкл Хауэлл** предупреждает о приближении «стены погашения долгов» (debt maturity wall) в ближайшие 2–3 года [15:17]. Из-за того, что корпорации и правительства массово занимали под 0% в прошлые годы, теперь им требуется огромный объем ликвидности для рефинансирования. В этой ситуации попытки ФРС сокращать баланс эксперт называет «полным безумием» [33:00].

## 🏦 Структура системы: от банков к «тени»
[[JUMP:20:41]]

Эксперт описывает трансформацию мировой финансовой системы после 2008 года через смещение активности от традиционных банков к «теневому» банковскому сектору (shadow banking) [21:43].

*   **Причина:** Регуляторный арбитраж. Жесткие требования (например, коэффициент SLR) заставляют кредитную активность мигрировать за пределы банковских балансов [22:11].
*   **Последствие:** Теневые банки используют в качестве обеспечения не только гособлигации, но и частные долговые инструменты (например, CLO), которые не имеют прямой поддержки от центробанков [23:17].
*   **Риск:** При замедлении экономики качество этого частного залога падает, что создает риск «нисходящего каскада» (делевериджа), подобного событиям 2008 года [23:57].

## 📉 Искажение кривой доходности: почему рецессия была «ложной тревогой»
[[JUMP:40:18]]

**Майкл Хауэлл** представил уникальный анализ, согласно которому традиционная кривая доходности казначейских облигаций США была искусственно подавлена действиями Джанет Йеллен [41:52].

*   Если использовать ипотечные ценные бумаги (MBS) как прокси для «чистой» дюрации, то выяснится, что реальная доходность 10-летних облигаций должна быть на 100 базисных пунктов выше [42:18].
*   С учетом этой корректировки, инверсии кривой доходности в 2023–2024 годах фактически не было [42:05].
*   Следовательно, ожидания рецессии были основаны на «ложном флаге» искаженных рыночных сигналов [42:18].
*   Показатели безубыточной инфляции (break-even inflation) также занижены на 100 б.п. относительно реальных ощущений потребителей, зафиксированных в опросах Мичиганского университета [42:31].

## 🐉 Китайский разворот: денежная «базука» на $2,75 трлн
[[JUMP:51:41]]

В то время как ФРС продолжает политику QT, Народный банк Китая (НБК) начал агрессивное смягчение. **Майкл Хауэлл** отмечает кардинальную смену риторики Си Цзиньпина в сторону «прокапиталистической» модели [54:11].

*   Китай столкнулся с серьезной долговой дефляцией в конце 2024 года, когда инвесторы бежали из рисковых активов в гособлигации [53:05].
*   В ответ НБК начал вливать ликвидность темпами около 20 трлн юаней в год, что эквивалентно примерно $2,75 трлн чистого стимула [55:44].
*   Это сопоставимо с мерами США после финансового кризиса 2008 года [55:56].

## 🪙 Золото и Биткоин как защита от денежной инфляции
[[JUMP:56:52]]

По мнению **Майкла Хауэлла**, единственный способ для Китая выйти из долговой петли — это девальвация бумажных денег относительно реальных активов [57:34].

*   **Цель по золоту:** Эксперт полагает, что Китаю необходимо поднять цену золота в юанях до 26 000 за унцию, что соответствует примерно $3600 за унцию в долларах при текущем курсе [56:38].
*   **Роль Шанхая:** Возможно, теперь не Лондон, а Шанхайская биржа золота диктует мировые цены, так как Китай является крупнейшим производителем и потребителем металла [59:09].
*   **Биткоин:** Статистический анализ **CrossBorder Capital** показывает, что динамика биткоина следует за глобальной ликвидностью с временным лагом в 13 недель (коэффициент причинности Грейнджера) [1:02:46].
*   **Три фактора цены биткоина:** Глобальная ликвидность, аппетит инвесторов к риску и цена золота [1:07:09].

В завершение беседы **Майкл Хауэлл** подчеркивает: с 2000 года госдолг США вырос в 9,6 раза, и цена золота выросла практически идентично — в 9,65 раза [1:07:47]. Это подтверждает, что ликвидность обязана расти тем же темпом, что и долг, чтобы поддерживать финансовую стабильность, что делает денежную инфляцию неизбежной.