# Инвестор Цитрини о рынках 2024: стратегия на выборах в США, пузырь Nvidia и китайский ИИ Источник: https://www.youtube.com/watch?v=zJv5rfnLsGI Канал: Forward Guidance Опубликовано: 18.06.2024 --- Это глубокое погружение в инвестиционную стратегию одного из самых результативных трейдеров последнего года. **Цитрини (Citrini)**, чей модельный портфель (C-Index) показал рост на 100% за период с мая 2023 по июнь 2024 года, обсуждает с ведущим **Forward Guidance** Джеком Фарли следующую фазу рынка. Основное внимание уделено тому, как предстоящие выборы в США перерисуют карту активов, почему Nvidia может стать заложником собственного успеха и как инвестировать в «китайскую ИИ-независимость». ## 📈 Итоги года и текущее состояние рынков [[JUMP:0:54]] За прошедший год основной успех **Цитрини** обеспечили три корзины активов: бенефициары ИИ (Nvidia, SMCI), компании, выигрывающие от фискального стимулирования в США, и производители препаратов GLP-1 (Ozempyc/Wegovy) [1:08]. Несмотря на впечатляющую доходность портала (C-Index +100%, корзина ИИ +60–70%), инвестор отмечает смену «вайба» на рынке. По мнению **Цитрини**, в ближайшие 6–12 месяцев рынок получит ответ на главный макроэкономический вопрос: удастся ли ФРС совершить «мягкую посадку» или экономика сорвется в рецессию [2:15]. Инвестор придерживается правила «не принимать макро-решений, пока данные не станут очевидными», напоминая, что в 2022 году разворот инфляции стал понятен только после решительных действий Федрезерва [3:32]. Сейчас он сохраняет умеренный оптимизм, но внимательно следит за рисками летнего замедления и признаками слабости потребительского сектора (рост просрочек по автокредитам у Toyota) [2:41]. ## 🤖 ИИ: От «Кирок и лопат» к интерфейсу будущего [[JUMP:5:48]] Инвестиционный тезис **Цитрини** по ИИ эволюционирует. Если фаза 1 была временем «кирок и лопат» (инфраструктура, дата-центры, GPU), то сейчас рынок переходит к фазе 1B, где фокус смещается на реальное использование технологий [6:27]. Ключевые идеи **Цитрини** по ИИ-сектору: * **Диверсификация против концентрации:** Его портфель включает более 130 позиций. Инвестор предпочитает быть диверсифицированным на уровне отдельных бумаг (чтобы избежать риска конкретной компании), но сконцентрированным на теме в целом (10–20% портфеля в ИИ) [17:41]. * **Пузырь или мания:** Инвестор считает текущую ситуацию скорее «манией», чем «пузырем». Он проводит аналогию с акциями железных дорог XIX века: рост котировок идет параллельно с реальным и взрывным ростом прибыли, а не в отрыве от него [9:47]. * **Скепсис по поводу Tesla как ИИ-компании:** **Цитрини** утверждает, что Tesla — это прежде всего автопроизводитель. Он сомневается в способности компании Илона Маска создать доверенную экосистему ИИ-помощников, сопоставимую с Apple или Google [1:03:56]. * **Прогноз по Apple:** После презентации на WWDC инвестор переложил средства из Google в Apple, считая, что Apple имеет уникальный потенциал создания «Единого входа в жизнь» (SSO для личной эффективности), где ИИ будет предвосхищать потребности пользователя на основе его данных [1:05:04]. **Спорный тезис:** **Цитрини** рассматривает вход в акции **Intel** [12:35]. Несмотря на исторические неудачи компании, он видит потенциал в их технологиях RibbonFET и Backside Power Delivery, которые могут стать критически важными для повышения энергоэффективности вычислений (flops to watts) [14:21]. ## 🇺🇸 Выборы 2024: Две корзины активов [[JUMP:22:23]] **Цитрини** подчеркивает, что он не делает ставок на политические симпатии, а анализирует фискальные последствия. Он разделяет свою стратегию на два этапа: торговля на риторике до выборов и торговля на реальных последствиях (налоги и тарифы) [24:50]. ### Сценарий Трампа: «Америка прежде всего» и инфляционный импульс По мнению гостя, победа Трампа приведет к самому эпичному «крутому наклону» кривой доходности (steepener) в истории [30:04]. Это произойдет из-за сочетания политического давления на ФРС с целью снижения ставок на «коротком конце» и роста инфляционных ожиданий на «длинном конце» из-за тарифов и дефицита бюджета. Корзина бенефициаров Трампа включает: * **Европейскую оборонку:** Давление на членов НАТО с целью заставить их тратить 2% ВВП на оборону — прямая выгода для европейских подрядчиков [25:44]. * **Idiosyncratic Trump Beta:** Акции, ассоциированные с Трампом (Fanny Mae / Freddy Mac в надежде на приватизацию, Rumble, Trump Spack) [46:26]. * **Криптовалюты:** Изменение риторики Трампа в пользу крипто-индустрии уже вынудило администрацию Байдена стать более лояльной (одобрение ETH-ETF), чтобы не терять голоса [46:52]. * **Бенефициары тарифов:** Компании с локальным производством (Encore Wire, BJs Wholesale), которые выигрывают от пошлин на импорт [22:36]. ### Сценарий Байдена: Фискальная экспансия и «Near-shoring» В случае победы Байдена сохранится фокус на «дружественную локализацию» (near-shoring), особенно в Мексике. Однако **Цитрини** предупреждает: рынок уже во многом заложил эти ожидания [28:34]. Основными рисками при Байдене остаются повышение налога на обратный выкуп акций и рост корпоративного налога до 28% [37:47]. ## 🇨🇳 Китай: Инвестиции в «Третий Пленум» и ИИ-суверенитет [[JUMP:1:18:58]] Китайский портфель **Цитрини** построен по принципу «штанги» (barbell): на одном конце бенефициары стимулирования спроса, на другом — предложения [1:24:13]. Инвестиционный тезис по Китаю строится на неизбежности создания собственного технологического стека. Поскольку санкции ограничивают доступ к топовым чипам Nvidia, Китай вынужден тратить огромные средства на создание внутренней экосистемы ИИ [1:21:11]. В «китайскую ИИ-корзину» инвестора вошли компании: * **Naura Technology** (оборудование для травления); * **Cambricon** («китайская Nvidia»); * **Hygon Information** (процессоры); * **Piotech** (химическое осаждение из паровой фазы); * **Wong** (литейное производство полупроводников) [1:26:37]. ## 🛡 Риск-менеджмент и «Хедж в рай» [[JUMP:1:37:31]] Несмотря на статус «неисправимого быка», **Цитрини** ежегодно отдает около 6–6,5% своей доходности на хеджирование [1:39:27]. Его подход к защите портфеля: 1. **Хеджируй, когда можешь, а не когда должен:** Он покупает страховку (опционы на S&P 500 или TLT), когда волатильность низкая. 2. **Психологический фактор:** Наличие хеджа позволило ему «выкупать дно» в октябре 2023 года, когда рынок был охвачен пессимизмом [1:40:18]. 3. **Отправка путов «в рай»:** Инвестор готов к тому, что большинство его хеджирующих опционов истекут без выгоды. Он называет это «отправкой в рай» — платой за спокойствие в периоды турбулентности [1:41:50]. В завершение беседы **Цитрини** отметил, что в данный момент он имеет **небольшой недовес (underweight)** по акциям Nvidia относительно индекса S&P 500 из соображений риск-менеджмента, предпочитая перераспределять прибыль в менее перегретые сегменты ИИ-рынка [1:43:42]. --- ### ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ТЕЗИСЫ * **Тезис №1 (ИИ 1B):** Основная маржа в ИИ будет смещаться от производителей «железа» к гигантам, владеющим интерфейсом взаимодействия с пользователем и его данными (особенно Apple) [1:02:48]. * **Тезис №2 (Выборы):** Протекционизм в США — это двухпартийный консенсус. Краткосрочно это выгодно для компаний с полным циклом производства внутри США (Encore Wire) и негативно для ритейлеров с зависимостью от Китая (Nike, Target) [56:38]. * **Тезис №3 (Полупроводниковый цикл):** Полупроводники остаются цикличной индустрией. Тезис «на этот раз всё иначе» — сигнал о близости локального пика [1:12:13]. * **Тезис №4 (Китай):** Национальная безопасность Китая диктует необходимость агрессивного субсидирования собственного производства чипов (WFE), что делает местных поставщиков оборудования бенефициарами вне зависимости от общей макроэкономики страны [1:22:02]. ---