# Майкл Батник о загадке рыночного роста: почему S&P 500 игнорирует плохие новости

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=B3ltiziHoas
Канал: The Compound
Опубликовано: 15.08.2025

---

Фондовый рынок США продолжает игнорировать геополитическую напряженность и макроэкономические аномалии, достигая новых исторических максимумов. В новом выпуске подкаста **The Compound and Friends** ведущий Майкл Батник вместе с экспертами из Newberger Berman и Strategas разбираются, стоит ли за этим ростом фундаментальная сила корпоративной Америки или мы наблюдаем финал «бычьего» безумия.

## 📈 Загадка бесконечного роста: почему рынок не падает?
[[JUMP:06:41]]

Майкл Батник начал дискуссию с упоминания статьи в *The Atlantic*, автор которой задается вопросом: «Знает ли фондовый рынок что-то, чего не знаем мы?» [06:54]. По мнению Батника, причины текущего ралли вполне объяснимы и делятся на три ключевых фактора:

1.  **Завершение неопределенности с тарифами.** Хотя волатильность весной была высокой, диапазон ожидаемых рисков сузился [07:55].
2.  **Корпоративные прибыли.** Ожидания аналитиков на первый квартал были значительно ниже реальных результатов. Разрыв между прогнозом и фактом оказался самым широким за последние 10 лет [08:16].
3.  **Ожидание снижения ставок.** Несмотря на критику ФРС со стороны политиков, рынок закладывает смягчение денежно-кредитной политики в ближайшем будущем [08:42].

Шэннон Сакоша добавила, что инвесторы часто недооценивают способность американских компаний адаптироваться к трудностям [10:10]. По её словам, за последние 10 лет менеджмент научился защищать маржу в самых сложных условиях — от долгового кризиса в Европе до пандемии. Компании находят способы перекладывать издержки, связанные с тарифами, на потребителей или менять цепочки поставок «на лету» [11:03].

## 🐂 Эйфория против прагматизма: кто покупает акции?
[[JUMP:13:04]]

Обсуждая текущие настроения, участники отметили странный раскол среди инвесторов. С одной стороны, наблюдаются признаки явной эйфории. Майкл Батник привел в пример IPO компании с ироничным названием **Bullish**, акции которой взлетели на 150% в первый же день торгов [14:08]. С другой стороны, данные платформы **Schwab** показывают, что розничные инвесторы на протяжении шести месяцев активно продавали технологические гиганты, такие как Nvidia и Apple, фиксируя прибыль [14:47].

Шэннон Сакоша выделила три типа современных участников рынка:

*   **Традиционная розница:** всё еще подвержена геймификации трейдинга.
*   **Классические институционалы:** пенсионные фонды и суверенные фонды.
*   **Новая категория:** советники и инвесторы с «институциональным мышлением», которые формируют портфели на десятилетия [16:29].

По мнению Сакоши, многие инвесторы сегодня чувствуют себя комфортнее с акциями крупных компаний, чем с казначейскими облигациями США [17:10]. Они больше доверяют дисциплине корпоративных балансов, чем бюджетной политике Вашингтона. Это приводит к «ползучему» увеличению доли акций в портфелях (equity allocation) у всех возрастных групп — от миллениалов до бумеров [17:46].

## 🏗️ Концентрация рынка: Nvidia и Microsoft против всех
[[JUMP:39:30]]

Тодд Сон представил график, который он называет своим «ночным кошмаром» [39:57]. Речь идет о беспрецедентном перекосе в индексе S&P 500.

Основные тезисы Сона:

*   Доля защитных секторов (здравоохранение, потребительские товары, энергетика, коммунальные услуги) упала до исторического минимума — около 19% от индекса [40:40].
*   При этом всего две компании — **Nvidia** (8% индекса) и **Microsoft** (7% индекса) — по весу практически сравнялись со всеми компаниями этих четырех секторов вместе взятыми [40:53].
*   Индекс S&P 500 всё меньше напоминает диверсифицированную корзину акций и всё больше — ставку на узкую группу технологических гигантов [40:40].

Шэннон Сакоша возразила, что эта концентрация оправдана вкладом этих компаний в общую прибыль индекса [44:02]. Однако она предупредила о риске «медленного кровотечения»: если рост прибыли этих гигантов замедлится, остальные 493 компании индекса могут не успеть подхватить эстафету, что приведет к болезненной коррекции, напоминающей сценарий 2000 года [44:55].

## 🤖 ИИ-лихорадка: когда Capex превратится в выручку?
[[JUMP:47:37]]

Одним из главных рисков для рынка участники назвали колоссальные капитальные затраты (Capex) на искусственный интеллект. Семь крупнейших техгигантов сейчас тратят на Capex около 45% своего денежного потока, тогда как в 2015 году этот показатель составлял 25% [48:00].

Шэннон Сакоша считает, что пока инвесторы не задают неудобных вопросов, так как компании находятся в фазе «строительства фундамента» [48:30]. Однако Майкл Батник подчеркнул, что крупнейшие ИИ-игроки сейчас тратят в 1,3 раза больше прибыли на капитальные расходы [49:25]. Катализатором обвала может стать момент, когда рынок потребует отчета о реальной монетизации этих вложений, а цифры не сойдутся [49:51].

Сакоша провела аналогию с 1990-ми: тогда бум Capex привел к пузырю доткомов, а реальная ценность этих технологий проявилась лишь в следующем десятилетии. Она предполагает, что «торговля на расширение» (broadening out trade) наступит тогда, когда ИИ-технологии начнут массово внедряться в традиционные секторы для повышения производительности [51:38].

## 💼 Рынок труда и угроза для молодых специалистов
[[JUMP:1:00:18]]

Серьезное беспокойство у экспертов вызывает состояние рынка труда, особенно в молодежном сегменте. Уровень безработицы среди группы 16–25 лет приближается к двузначным числам [1:00:18].

Ключевые наблюдения:

*   **ИИ заменяет «черновую» работу.** Майкл Батник поделился историей о 25-летнем финансовом аналитике (кандидате CFA Level II), который был уволен, потому что его функции теперь эффективнее выполняют ИИ-инструменты [1:03:58].
*   **Скрытое сокращение найма.** По мнению Батника, компании используют ИИ как удобное прикрытие для общего замедления найма в условиях неопределенности [1:03:45].
*   **Структурный сдвиг.** Шэннон Сакоша отметила, что если рабочие места для выпускников исчезают, это не исправляется за пару лет. Это может привести к долгосрочным проблемам с формированием домохозяйств и спросом на жилье [1:04:38].

## 🛠️ Экзотические инструменты и рыночные странности
[[JUMP:36:39]]

В ходе подкаста были упомянуты необычные рыночные явления:

*   **Плечевые ETF.** Объем активов в ETF с кредитным плечом (Levered Long) достиг рекордных $135 млрд [37:07]. Соотношение лонгов к инверсным фондам составляет 10 к 1, что Тодд Сон считает признаком чрезмерного оптимизма [37:34].
*   **Странные гибриды.** Появилась заявка на регистрацию ETF, предлагающего одновременно 100% экспозицию на сырую нефть и 100% на Биткоин [52:42]. Сакоша назвала это «сделкой на случай геополитического апокалипсиса» для тех, кто ждет хаоса на Ближнем Востоке и ищет убежище в цифровом золоте [53:35].
*   **Налоговые маневры ARK.** Тодд Сон объяснил недавние крупные притоки и оттоки средств в фондах Кэти Вуд (ARK Invest) не изменением настроений инвесторов, а техническими операциями («heartbeat trades») для минимизации налогов на прирост капитала [54:39].

В завершение Майкл Батник отметил, что даже после негативных макроданных (например, индекса цен производителей PPI) рынок быстро восстанавливается [34:11]. Это свидетельствует о том, что инвесторы пока не готовы отказываться от стратегии покупок на откатах, несмотря на все фундаментальные перекосы.