# Марк Дау: «Денежная политика ФРС — это плацебо, которое не управляет рынком» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vhtrLE2Z0AI Канал: Forward Guidance Опубликовано: 15.04.2024 --- Главный миф современной экономики заключается в том, что Федеральная резервная система США (ФРС) полностью контролирует рынки и экономический цикл. В большом интервью для канала Forward Guidance ветеран трейдинга и макроинвестор Марк Дау (Mark Dow) объясняет, почему традиционные экономические модели дают сбой, а влияние процентных ставок и количественного смягчения (QE) на реальный мир сильно преувеличено. ## 📉 Почему ФРС не смогла вызвать рецессию [[JUMP:01:18]] В начале 2022 года ФРС начала агрессивно повышать процентные ставки и сокращать баланс (QT), что, по мнению большинства мейнстримных экономистов, должно было неизбежно привести к глубокой рецессии и обвалу фондового рынка [01:18]. Однако, несмотря на умеренный «медвежий» рынок, экономика США показала ускорение роста. По мнению Марка Дау, денежно-кредитная политика (ДКП) имеет гораздо меньшее значение, чем принято считать, поскольку её влияние подавляется поведенческими факторами и «животными инстинктами» (animal spirits) [01:45]. Основные аргументы Марка Дау: * **Психология важнее цены денег:** В 2000 году, во время крупнейшего пузыря доткомов, ставка ФРС составляла 5%, а доходность 10-летних облигаций — 7%, но это не остановило спекуляций [02:23]. * **Парадокс ликвидности:** Как гласит гипотеза финансовой нестабильности Хаймана Мински, «стабильность порождает нестабильность». Марк Дау отмечает: «Вы можете привести банкира к ликвидности, но не можете заставить его кредитовать» [03:30]. Если балансы банков плохи, они не будут рисковать даже при нулевых ставках. * **Игнорирование ставок при хайпе:** В конце цикла, когда инвестор верит, что заработает 200–300% на недвижимости или криптовалюте, ему безразлично, составляет ставка ФРС 1% или 5% [03:56]. ## 🏦 Упадок контроля: теневой банкинг и евродоллары [[JUMP:04:37]] Марк Дау утверждает, что ФРС утратила прямой контроль над глобальной денежной массой из-за структурных изменений в финансовой системе [04:37]. Причины снижения эффективности ДКП: 1. **Глобальная финансовая экспансия:** Появление огромного количества финансовых институтов по всему миру (например, страховых компаний в Бразилии), которым необходим регуляторный капитал в виде активов США [04:52]. 2. **Рынок евродолларов и репо:** Большая часть финансирования сегодня происходит через «теневую банковскую систему», над которой у ФРС нет прямого надзора [05:04]. 3. **Деривативы и свопы:** Современные рынки позволяют банкам хеджировать процентные риски через свопы, трансформируя краткосрочные займы в долгосрочные. Это нивелирует классический механизм создания капитала, основанный на разнице между короткими и длинными ставками [05:30]. Марк Дау подчеркивает: ФРС контролирует количество денег только в системе расчетов (settlement system), но основной объем денег создается коммерческими и теневыми банками через кредитование [06:36]. Банкам не нужны резервы, чтобы выдать кредит; им достаточно соответствовать коэффициентам достаточности капитала [07:15]. ## 🏠 Парадокс рынка жилья: почему цены не рухнули [[JUMP:16:56]] Многие ожидали краха цен на жилье после взлета ставок по ипотеке в 2022 году. Однако этого не произошло, и Марк Дау связывает это не с ДКП, а с фундаментальными факторами [17:22]. * **Дефицит предложения:** Главная проблема рынка США — острая нехватка жилья. Трейдер отмечает, что застройщики годами строили слишком мало объектов [18:27]. * **Преимущество застройщиков:** Крупные строительные компании (homebuilders) имеют финансовое преимущество перед банками. Они могут субсидировать ипотечную ставку для покупателя, закладывая эти расходы в цену дома [19:59]. Покупатель смотрит на ежемесячный платеж, а не на общую стоимость, что позволяет поддерживать продажи даже при высоких ставках [20:26]. * **Эффект «запертости»:** Люди с дешевой ипотекой (под 3%) не хотят переезжать, но, по словам Марка Дау, жизненные обстоятельства (рождение детей, новая работа) со временем заставляют их выходить на рынок, несмотря на «ценовой шок» [19:20]. ## 🥇 Золото и «вооружение» доллара [[JUMP:1:01:19]] Традиционно золото коррелирует с реальными процентными ставками: когда ставки растут, золото должно падать. Однако в 2022–2023 годах эта связь разорвалась [1:01:58]. Марк Дау считает, что взлет цен на золото не связан с инфляцией или госдолгом США. Истинная причина — страх перед «вооружением доллара» (weaponization of the dollar) после начала конфликта в Украине и заморозки резервов РФ [1:02:11]. * Многие центральные банки начали диверсифицировать резервы, уходя из доллара в золото [1:02:24]. * Даже небольшой поток капитала из гигантского долларового рынка в гораздо более узкий рынок золота вызывает резкий рост котировок [1:03:14]. При этом Марк Дау скептически относится к идее «смерти доллара». Он утверждает, что альтернативы доллару как мировой резервной валюте просто не существует, а его доминирование в глобальной системе слишком глубоко укоренено [1:05:51]. ## 📈 Количественное смягчение — это плацебо? [[JUMP:27:13]] Собеседники обсудили популярную теорию о том, что рынок акций растет благодаря «теневому QE» (дренированию обратного репо или счета казначейства TGA) [27:13]. Марк Дау называет эти аргументы «попытками оправдать свои прошлые ошибки» [27:27]. Тезисы Марка Дау о QE и QT: * **Нулевой эффект на аллокацию:** Если ФРС покупает у вас казначейские облигации и дает взамен банковский депозит с похожей доходностью, это не заставит вас менять пропорцию акций и облигаций в портфеле (например, переходить с 60/40 на 70/30) [28:49]. * **Эффект плацебо:** QE работает преимущественно через изменение экономических ожиданий и «психологический эффект», а не через прямую закачку ликвидности в акции [30:33]. * **Ошибочные прогнозы:** Инвесторы, считавшие, что сокращение баланса (QT) обрушит рынок, ошиблись. Мультипликаторы акций (P/E) расширились даже на фоне высоких ставок и QT [33:35]. ## 🛠 Торговая стратегия и психология рынка [[JUMP:1:22:05]] Марк Дау называет себя сторонником «поведенческого макроанализа». Он использует графики и технический анализ не как магические предсказания, а как способ считывания «раскрытых предпочтений» (revealed preferences) участников рынка [1:22:05]. Принципы трейдинга Марка Дау: 1. **Чтение графиков как психологии:** Паттерны на графиках отражают повторяющиеся человеческие предубеждения. Например, «сопротивление» возникает потому, что люди хотят выйти в безубыток на тех уровнях, где они ранее теряли деньги [1:24:51]. 2. **Управление рисками важнее прогнозов:** По словам гостя, можно быть хорошим трейдером, не зная фундаментальных факторов, но нельзя выжить без риск-менеджмента [1:26:35]. Он всегда использует стоп-лоссы (stop-loss), чтобы защитить себя от собственных когнитивных искажений [1:26:35]. 3. **Трейдинг проще инвестирования:** Марк Дау полагает, что предсказать будущее компании на 10 лет вперед (как это делает Уоррен Баффетт) крайне сложно. Легче ловить краткосрочные движения цен (momentum), используя кредитное плечо и жесткие стопы [1:28:07]. В конце беседы Марк Дау выделил компанию **Hovnanian Enterprises (HOV)** как пример интересного актива. Это застройщик с высоким финансовым рычагом (leverage), который едва не обанкротился в 2008 году, но сейчас активно восстанавливается и выигрывает от дефицита жилья в США [1:29:38].