# Чарли Мангер: «Инвестиционная индустрия находится в состоянии глубокого отрицания» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=WO8aB4fEXs8 Канал: CNBC Television Опубликовано: 17.02.2019 --- На ежегодном собрании акционеров Daily Journal Corporation Чарли Мангер, вице-председатель Berkshire Hathaway и бессменный соратник Уоррена Баффета, представил глубокий анализ текущего состояния финансовых рынков и трансформации собственного бизнеса. В ходе почти двухчасовой сессии вопросов и ответов 95-летний инвестор затронул темы упадка активного управления капиталом, этики в бизнесе, перспектив китайского рынка и важности «необычного здравого смысла» для достижения долгосрочного успеха. ## 📰 Трансформация Daily Journal: от газеты к программному обеспечению [[JUMP:04:02]] Daily Journal Corporation, по словам Чарли Мангера, на текущий момент представляет собой сочетание двух принципиально разных бизнесов [4:15]. Первый — это традиционное издание юридической газеты, которое Мангер охарактеризовал как «стабильно угасающее» [4:27]. На данный момент это направление приносит около 1 млн долларов прибыли до налогообложения в год, однако его показатели продолжают сокращаться. Вторым и наиболее перспективным направлением является бизнес по разработке программного обеспечения для автоматизации работы судов и государственных учреждений [4:43]. Чарли Мангер отметил следующие особенности этой деятельности: * **Масштаб и потенциал:** Программное направление уже значительно превосходит газетный бизнес по числу сотрудников, количеству клиентов и будущим перспективам [4:55]. * **Сложность реализации:** Работа с бюрократическим аппаратом, государственными тендерами (RFP) и консультантами в разных штатах делает этот бизнес крайне тяжелым [5:07]. По мнению Мангера, гиганты индустрии часто избегают таких ниш, предпочитая продукты, которые можно просто «штамповать» с минимальными затратами. * **География:** Компания активно развивает рынки Австралии, Канады и Калифорнии [6:55]. Чарли Мангер выразил особую симпатию к австралийскому рынку, предрекая там значительный успех [7:36]. * **Конкуренция:** Основным конкурентом Daily Journal на этом поприще является компания Tyler Technologies, которая значительно крупнее и дольше присутствует на рынке [7:08]. Мангер подчеркнул, что успех программного подразделения стал возможен только благодаря десятилетним усилиям Джерри Зальцмана (Gerry Salzman), которому сейчас 80 лет [8:03]. Инвестор иронично заметил, что ситуация, когда 95-летний председатель и 80-летний исполнительный директор руководят технологической трансформацией, выглядит «весьма странно» [8:31]. ## 📉 Кризис активного управления и феномен индексации [[JUMP:09:30]] Чарли Мангер обрушился с критикой на современную индустрию инвестиционного консультирования. По его мнению, огромное количество людей с высоким IQ из элитных учебных заведений, таких как Гарвард и Уортон, пытаются достичь результатов, которые статистически невозможны для большинства [10:15]. Инвестор привел пример провального эксперимента одной крупной фирмы: они попросили своих самых блестящих аналитиков дать по одной лучшей идее и сформировали из них портфель. По словам Мангера, эта стратегия трижды терпела полный крах, поскольку стремление «превратить свинец в золото» с помощью формул игнорирует реальную сложность рынка [10:52]. Ключевые тезисы Мангера об инвестиционной профессии: 1. **Бесполезность высоких комиссий:** Молодые специалисты по индексному инвестированию обыгрывают активных управляющих на величину операционных расходов последних [14:14]. Весь сектор, по утверждению Мангера, получает деньги за то, что фактически ничего не достигает. 2. **Состояние отрицания:** Инвестиционные консультанты сталкиваются с экзистенциальной проблемой популярности индексов, но предпочитают игнорировать её [15:50]. Мангер считает такой подход глупым, утверждая, что «проблема, понятая до конца, наполовину решена» [16:03]. 3. **Уход профессионалов:** Многие честные «стоимостные инвесторы» старой закалки предпочитают просто закрывать бизнес и уходить на покой, осознав, что старые методы перестали работать в условиях гиперконкуренции [17:26]. Мангер полагает, что Berkshire Hathaway и Daily Journal преуспели потому, что «пытались делать меньше» [18:21]. Вместо того чтобы знать всё обо всех отраслях, они фокусировались на нескольких вещах, в которых были абсолютно уверены [19:00]. ## 🎣 Секреты «необычного здравого смысла» и рыбалка в Китае [[JUMP:22:02]] Понятие «здравый смысл» (common sense) в устах Мангера на самом деле означает «необычный здравый смысл» [9:15]. Инвестор убежден, что диверсификация — это палка о двух концах. Если инвестор не понимает, что делает, ему нужна диверсификация, чтобы не опозориться [22:21]. Однако для тех, кто стремится к совершенству, владение слишком большим количеством ценных бумаг — это ошибка. В качестве примера он привел Ли Лу (Li Lu), которого назвал «китайским Уорреном Баффетом» [28:04]. Мангер выделил два правила успеха Ли Лу: * **Правило №1:** Рыбачьте там, где есть рыба [28:31]. * **Правило №2:** Никогда не забывайте правило №1. По мнению Мангера, американский рынок перенасыщен конкуренцией, в то время как в Китае всё ещё существуют «очаги невежества и пассивности», предоставляющие уникальные возможности [28:19]. Он отметил, что лучшие китайские компании сейчас стоят дешевле, чем их американские аналоги [1:13:56]. Еще один пример из жизни инвестора — история вдовы клиента его отца, которая в 1930-е годы вложила 300 000 долларов (огромную по тем временам сумму) всего в пять акций, включая General Electric, Dow и DuPont [25:34]. Она никогда не меняла портфель, не слушала консультантов и к моменту смерти в 1950-х обладала состоянием в 1.5 млн долларов при нулевых расходах на управление [25:47]. Мангер подчеркнул, что при доходности в 5% выплата 2% консультантам лишает инвестора не 40% прибыли, а почти 90% капитала на долгосрочном горизонте из-за сложного процента [26:42]. ## ⚖️ Этика в бизнесе и «высокая дорога» [[JUMP:31:47]] Чарли Мангер уделил значительное внимание моральным аспектам ведения бизнеса, критикуя индустрию прямых инвестиций (private equity) за использование «липовых прогнозов» при продаже проблемных активов [33:17]. Он сравнил работу инвестиционных банкиров в таких сделках с попыткой продать опасную лошадь, выдавая её за спокойную [32:50]. Принципы Мангера и Баффета: * **Честность как выгода:** Мангер процитировал Питера Кауфмана, сказав, что если бы мошенники знали, сколько денег можно заработать на честности, они бы все сменили профессию [1:05:52]. * **«Высокая дорога»:** По словам Уоррена Баффета, на «высокой дороге» (пути безупречной этики) никогда не бывает пробок [35:46]. * **Социальная ответственность:** Во время ипотечного кризиса 2008 года Daily Journal доминировала в публикации уведомлений о взыскании имущества (foreclosures). Мангер сознательно отказался повышать цены на эти публикации, несмотря на возможность заработать лишние десятки миллионов [36:12]. Он счел аморальным наживаться на согражданах, теряющих дома, ради строчки в Forbes [36:26]. ## 🧠 Психология успеха и уроки Моцарта [[JUMP:40:28]] Инвестор часто прибегает к историческим и биографическим аналогиям. Одной из самых ярких стала история Вольфганга Амадея Моцарта. Несмотря на гениальность, жизнь композитора была несчастной и короткой [41:05]. Мангер выделил две причины его краха: 1. Он маниакально тратил больше, чем зарабатывал [41:19]. 2. Он был полон мелочной зависти и обид [41:32]. Мангер советует избегать зависти, так как это единственный смертный грех, который не приносит никакого удовольствия [1:51:59]. Его рецепт счастливой жизни прост: занизить ожидания, иметь чувство юмора, окружать себя хорошими людьми и сохранять дисциплину [1:14:51]. Относительно инвестиционных ошибок Мангер признал, что семья Мангеров владела бы вдвое большим капиталом, если бы он не совершил одну крупную «ошибку бездействия» (error of omission) в 1970-х годах [38:46]. Тем не менее он подчеркнул, что не стоит тратить время на сожаления о том, что нельзя исправить [1:51:28]. ## ❓ Ответы на вопросы акционеров [[JUMP:46:05]] В ходе сессии Q&A были затронуты острые экономические и социальные темы: * **Здравоохранение в США:** Мангер назвал американскую медицинскую систему «чертовски запутанной» и чрезмерно дорогой [55:37]. Он привел в пример Сингапур, где расходы на медицину составляют 20% от американских при лучшем качестве услуг, назвав это победой элементарного здравого смысла [56:17]. * **Банковский сектор:** Инвестор отметил, что в банковском деле всегда существует соблазн для менеджеров манипулировать отчетностью ради краткосрочной прибыли [1:43:53]. По его мнению, в мире «больше банков, чем хороших банкиров» [1:44:06]. * **Компания BYD:** Мангер выразил восхищение китайским производителем электромобилей и аккумуляторов BYD [1:23:52]. Он назвал основателя компании Ван Чуаньфу (Wang Chuanfu) гением и отметил, что BYD станет гигантом не только в легковом транспорте, но и в строительстве монорельсовых дорог [1:24:05]. * **Государственный долг:** Чарли Мангер выразил обеспокоенность по поводу печатания денег и роста госдолга США до 22 трлн долларов [1:28:48]. Он признал, что экономическая наука не знает, к чему приведет такой масштаб заимствований, но предположил, что в конечном итоге это создаст серьезные проблемы для демократий [1:31:16]. * **Критерии найма:** На вопрос о том, кого он предпочитает нанимать, Мангер ответил, что выберет человека с IQ 130, который думает, что его IQ 120, чем человека с IQ 150, вообразившего, что у него 170 [52:01]. «Вам нужен благоразумный человек, знающий свои ограничения», — резюмировал инвестор [53:05]. Завершая встречу, Чарли Мангер подчеркнул, что секрет его долголетия и успеха — в простоте и избегании глупости. На вопрос о том, почему Уоррен Баффет богаче его, Мангер с юмором ответил: «Он начал раньше, он немного умнее и работал усерднее» [1:55:47].