# Кеннет Рогофф о будущем доллара: почему инфляция в 25% станет неизбежным лекарством для экономики США

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=u1bqpyqLn0A
Канал: Conversations with Tyler
Опубликовано: 30.04.2025

---

В беседе с Тайлером Коуэном знаменитый экономист и гроссмейстер Кеннет Рогофф представляет масштабную панораму глобальных финансов — от долговых ловушек Пакистана до экзистенциального кризиса Европы. Обсуждение охватывает новую книгу Рогоффа «Our Dollar Your Problem» и предлагает трезвый взгляд на то, как инфляция и искусственный интеллект могут перекроить экономическую карту мира в ближайшие десятилетия.

## 🏮 Дисбалансы Китая и ловушка инвестиций
[[JUMP:00:31]]

Обсуждение глобальных макроэкономических вызовов начинается с вопроса об устойчивости международных торговых балансов. По мнению Кеннета Рогоффа, вопреки опасениям некоторых аналитиков, торговый дефицит сам по себе не является фатальной проблемой — критическую угрозу представляет лишь неустойчивый долг. 

Особое внимание собеседники уделяют Китаю, чья экономическая модель, по словам Рогоффа, стала крайне несбалансированной. Ключевые показатели китайской экономики:

* Инвестиции составляют около 40% ВВП, что является аномально высоким уровнем.
* Потребление домохозяйств держится на уровне около 50% ВВП (для сравнения, в США этот показатель достигает 70%).
* Цены на жильё, в котором сосредоточена основная часть богатства граждан, стремительно падают.

Кеннет Рогофф утверждает, что Китай попал в ловушку «убывающей отдачи»: рост за счёт строительства дорог и заводов больше не эффективен, как это ранее произошло с СССР и Японией. Для возобновления роста стране необходимы инновации, однако за последние 10 лет Пекин усилил давление на частный сектор, который является их главным источником. 

## 💵 Загадка обменных курсов и торговые войны
[[JUMP:05:26]]

Тайлер Коуэн поднимает вопрос об эффективности тарифов против Китая. Рогофф поясняет, что в первом приближении введение 20% тарифа на все товары приводит к укреплению доллара примерно на 10%. Это удорожает американский экспорт и частично нивелирует эффект самих тарифов. 

Экономисты признают, что современная наука до сих пор не имеет удовлетворительной теории обменных курсов. Кеннет Рогофф, чья работа 45-летней давности была посвящена именно этой сложности, выделяет следующие факторы:

* Паритет покупательной способности (ППС) работает лишь в очень широких диапазонах.
* Движения курсов во многом определяются финансовыми трениями и состоянием балансов банков, а не только макроэкономическими показателями.
* Для крупных экономик, таких как США, попытки таргетировать обменный курс — это «игра для дураков», где успех зависит исключительно от везения.

## 🏥 Кризис «реанимации»: Пакистан и Латинская Америка
[[JUMP:11:39]]

Ситуация с Пакистаном, который прошёл уже через 24 программы финансовой помощи МВФ, служит примером глубоких институциональных проблем. Кеннет Рогофф подчеркивает, что проблемы страны невозможно решить простым десантом экспертов, так как власть в ней контролируется коррумпированными военными структурами. 

По мнению Рогоффа, международным институтам пора изменить подход к таким странам:

1.  Вместо кредитов следует предоставлять прямую помощь (гранты), так как долги всё равно никогда не будут выплачены.
2.  Постоянное рефинансирование старых долгов новыми займами лишь искажает реальную экономическую картину.

Обсуждая Латинскую Америку, Рогофф называет долларизацию «мерой отчаяния». Хотя такие страны, как Сальвадор и Эквадор, успешно используют доллар, главной платой за это становится невозможность спасения банковской системы государством в случае кризиса. Единственным исключением, обладающим достаточными резервами для полной страховки своих банков, гость считает Гонконг.

## 🏗️ Склероз процветания: Япония и Европа
[[JUMP:16:35]]

Кеннет Рогофф опровергает мнение о том, что Япония является примером «безопасного» высокого долга. Он приводит жесткие факты: если в 1990 году ВВП Японии на душу населения превышал американский, то сегодня он составляет лишь 60% от уровня США по ППС. 

Основные вызовы для Японии и Европы:

* **Финансовая репрессия:** Принуждение банков и пенсионных фондов держать государственные облигации, что снижает эффективность кредитования.
* **Демографическое давление:** Италия тратит ошеломляющие 15% ВВП на пенсии и поддержку пожилых людей, в то время как в США этот показатель вдвое меньше.
* **Экзистенциальный кризис ЕС:** Европе необходимо ремилитаризироваться и увеличивать расходы на оборону, при этом налоги уже находятся на предельно высоком уровне.

По мнению Рогоффа, Франция и другие европейские страны долгое время пользовались военным «бесплатным проездом» за счёт США, но теперь это время закончилось.

## 📈 Будущее США: большая инфляция и спасительный ИИ
[[JUMP:24:31]]

Прогноз Кеннета Рогоффа относительно финансового будущего США звучит тревожно. Он считает текущую фискальную траекторию неустойчивой и ожидает в ближайшие 5–7 лет «большую инфляцию». 

По оценке гостя, кумулятивная избыточная инфляция (сверх целевого показателя в 2%) может составить 20–25%. Это станет болезненным, но неизбежным способом обесценить накопленный государственный долг. Единственный сценарий, при котором США могут избежать жесткой коррекции — это «магия» революции искусственного интеллекта. Если ИИ обеспечит взрывной рост производительности, доходы от «роботов» смогут покрыть социальные обязательства государства.

Однако Рогофф предостерегает: реальные процентные ставки вернулись к своим долгосрочным трендам после периода аномально низких значений, и теперь выплаты по процентам превышают оборонный бюджет США, достигая $1 трлн.

## 🛡️ Война с наличными и цифровой доллар
[[JUMP:34:10]]

Рогофф продолжает настаивать на постепенном отказе от крупных наличных купюр. По его мнению, 100-долларовые банкноты в основном используются в теневой экономике и для уклонения от налогов, а не для обычных транзакций. 

Что касается будущего платежей:

* Гость скептически относится к идее выпуска государственной цифровой валюты (CBDC) в США. «Мы и так выигрываем, зачем менять правила игры?» — задаётся он вопросом.
* Вместо CBDC США, вероятно, пойдут по пути регулирования конкурентоспособных стейблкоинов.
* Рогофф считает, что стейблкоины должны стать такими же прозрачными для регуляторов, как и банковские счета, чтобы предотвратить обход санкций и налогов.

## ♟️ Шахматы: от Бобби Фишера до ИИ-революции
[[JUMP:49:51]]

Как гроссмейстер, Рогофф делится уникальными воспоминаниями о Бобби Фишере, с которым он анализировал партии в 1969 году. Фишер поразил его своей невероятной интенсивностью и способностью учиться: например, он заперся в номере отеля на три месяца, чтобы до совершенства изучить ладейные окончания.

Обсуждая современное состояние шахмат, Кеннет Рогофф отмечает:

1.  **Проблема подготовки:** Компьютеры доминируют в анализе дебютов, что заставляет таких игроков, как Магнус Карлсен, терять интерес к классике.
2.  **Шахматы Фишера (960):** Рогофф, как и Коуэн, не в восторге от этого формата, считая позиции в нём «странными и невероятными».
3.  **Решение Коуэна:** Ведущий предлагает рандомизировать первые несколько ходов из списка 500 игровых вариантов. Рогофф горячо поддерживает эту идею, считая, что это заставит гроссмейстеров именно играть в шахматы, а не вспоминать компьютерные линии.

В завершение беседы Рогофф признаётся, что сейчас переживает «мини-ренессанс» в своих исследованиях, вновь обращаясь к вопросам политической экономии и независимости центральных банков, которые сегодня актуальны как никогда.