# Робин Уигглсворт: «Частный кредит — это невероятный пузырь»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=jwDrUKY_Rcs
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 08.02.2024

---

В новом выпуске подкаста **Rational Reminder** ведущие **Бенджамин Феликс** и **Кэмерон Пашмур** обсуждают драматические периоды в истории системного инвестирования и развеивают мифы о государственной пенсионной системе Канады. К дискуссии присоединились финансовый обозреватель Financial Times Робин Уигглсворт и эксперт по планированию Марк Макграт, чтобы проанализировать «квантовую зиму» 2018–2020 годов, риски на рынке частного кредитования и математическую обоснованность Canada Pension Plan.

## ❄️ «Квантовая зима» и кризис факторного инвестирования
[[JUMP:05:08]]

Факторное или количественное (квантовое) инвестирование представляет собой системный, основанный на правилах подход, который Робин Уигглсворт называет «научным инвестированием» [06:55]. В отличие от традиционных управляющих, принимающих решения на основе субъективных оценок (например, прогнозов прибыли Apple), квант-фонды используют алгоритмы для поиска устойчивых сигналов в данных [07:47].

Уигглсворт выделяет три уровня сложности в этой индустрии:

*   **Простые продукты:** индексные фонды (например, на S&P 500), которые по сути являются базовыми количественными продуктами [07:08].
*   **Мультифакторные стратегии (AQR):** использование академически обоснованных сигналов, таких как «стоимость» (дешевые акции против дорогих) или «моментум» (тенденция растущих активов продолжать рост) [09:06].
*   **Высокотехнологичные хедж-фонды:** Renaissance Technologies, DE Shaw и 2 Sigma, использующие машинное обучение для поиска кратковременных сигналов. По словам Уигглсворта, большинство этих элитных фондов закрыты для новых денег [11:09].

Период с 2018 по 2020 год вошел в историю как «квантовая зима» [13:40]. В это время стратегии, основанные на факторах, показали катастрофические результаты. Особенно пострадал фактор «стоимости» (Value), который демонстрировал худшие показатели за десятилетие [14:06]. По мнению Уигглсворта, многие модели имели скрытую «предвзятость к стоимости», из-за чего провал одного фактора потянул за собой всю мультифакторную структуру [16:23]. Ситуация достигла дна в 2020 году во время пандемии, когда инвесторы начали массово выводить средства, а некоторые известные управляющие досрочно ушли на пенсию [24:48].

### Психология «алгоритмического отчуждения»

Одной из причин массового исхода инвесторов стал феномен, который Уигглсворт называет «алгоритмическим отчуждением» (algorithm aversion) [18:32]. Исследования показывают, что люди готовы доверять машинам больше, чем людям, ровно до первой ошибки алгоритма. Как только система ошибается, доверие к ней падает гораздо быстрее, чем к человеку-прогнозисту [19:12]. 

Бенджамин Феликс отмечает, что инвесторам психологически проще переносить падение рынка на 50% вместе с индексом, чем отставание от индекса из-за специфической стратегии [20:45]. Уигглсворт соглашается, добавляя, что в индустрии это называют «премией за боль»: доходность факторов существует только потому, что ее психологически тяжело получить [22:20].

## 🎈 Частный кредит: следующий финансовый пузырь?
[[JUMP:36:29]]

Обсуждая текущий ажиотаж вокруг частного кредитования (private credit), Робин Уигглсворт выражает крайний скептицизм. Он называет ситуацию «невероятным пузырем» [36:41]. По его словам, количество маркетинговых писем и холодных звонков с предложениями вложиться в частные кредитные фонды достигло критической отметки [37:34].

Ключевые риски сегмента, по мнению Уигглсворта:

1.  **Плавающие ставки:** кредиты в этом секторе обычно выдаются под плавающий процент (например, LIBOR + 500 б.п.). Если пять лет назад заемщик платил 5%, то сегодня ставка может составлять 10% [38:27].
2.  **Зависимость от Private Equity:** значительная часть рынка — это фонды частного кредита, которые финансируют сделки фондов частного капитала (PE), фактически «почесывая друг другу спины» [40:57].
3.  **Скрытые проблемы:** в отличие от публичного рынка облигаций, проблемы в частном секторе скрыты от глаз. По словам журналиста, сейчас происходит много практик «продлевай и притворяйся» (extending and pretending), когда дефолты маскируются реструктуризациями [43:52].

Несмотря на критику, Уигглсворт признает, что сама идея прямого кредитования компаний рынком, а не банками, является позитивной для финансовой системы, так как выводит риск из левериджированного банковского сектора в капитал инвесторов [39:51].

## 🇨🇦 Canada Pension Plan: мошенничество или уникальный актив?
[[JUMP:48:20]]

Марк Макграт затронул тему Canada Pension Plan (CPP), которая часто вызывает бурные споры в социальных сетях. Многие критики называют систему «кражей» и требуют права отказаться от участия в ней, чтобы инвестировать деньги самостоятельно [49:41]. Однако Макграт и Бенджамин Феликс утверждают, что CPP — это один из самых ценных активов для канадского пенсионера.

### Факты и цифры о CPP:

*   **Цель:** система была запущена в 1966 году для замены 25% предпенсионного дохода (сейчас этот показатель повышается до 33%) [50:34].
*   **YMPE:** взносы и выплаты привязаны к «Максимальному годовому доходу, облагаемому пенсией». Бенджамин Феликс отмечает, что исторически YMPE растет примерно на 50 базисных пунктов быстрее, чем инфляция (CPI) [51:27].
*   **Взносы:** в 2024 году ставка составляет 5.95% для работника и столько же для работодателя (всего 11.9%) при доходе до первой границы ($68,500) [52:32].

Марк Макграт опровергает миф о том, что владельцы бизнеса платят «двойной взнос». С точки зрения экономики, полная сумма взноса (11.9%) является частью общих затрат на компенсацию сотрудника [53:12]. Исследования показывают, что около 90% стоимости социальных пособий в конечном итоге ложится на плечи работников через снижение их потенциальной заработной платы [54:20].

### Почему CPP выгоден?

1.  **Принудительные сбережения:** по данным StatCan, средний канадец откладывает лишь 6% своего располагаемого дохода [58:59]. Только 14% будущих пенсионеров ожидают сохранения комфортного уровня жизни [1:00:47].
2.  **Страхование долголетия:** выплаты гарантированы пожизненно, даже если пенсионер доживет до 120 лет [1:00:21].
3.  **Защита от инфляции:** это единственный доступный в Канаде актив, который индексируется строго по индексу потребительских цен (CPI) [1:05:45]. Бенджамин Феликс подчеркивает, что купить аналогичный продукт на частном рынке (индексируемую аннуитетную страховку) практически невозможно или крайне дорого [1:06:12].
4.  **Дополнительные блага:** CPP включает пособия по инвалидности, выплаты на детей в случае смерти кормильца и пособия для переживших супругов [1:06:52].

## 📈 Стратегии для владельцев корпораций
[[JUMP:1:10:19]]

Для владельцев бизнеса в Канаде стоит выбор: платить себе зарплату (и делать взносы в CPP) или выплачивать дивиденды (освобождаясь от взносов). Марк Макграт указывает, что отказ от зарплаты лишает предпринимателя не только пенсии CPP, но и возможности создавать пространство в RRSP (индивидуальном пенсионном счете) [57:55]. 

Предварительное моделирование, проведенное Бенджамином Феликсом, показывает, что CPP выглядит очень привлекательно даже для владельцев корпораций по сравнению с удержанием и инвестированием этих денег внутри компании [1:11:10]. Марк Макграт вспоминает своего самого счастливого клиента в 80 лет, у которого не было портфеля акций, но была индексируемая пенсия в размере $8,000 в месяц: «Он был спокоен как удав, его не волновали новости и волатильность рынка» [1:07:55].

## 🎙️ Послесловие и планы подкаста
[[JUMP:1:15:11]]

В завершение выпуска ведущие поделились успехами своего параллельного проекта **Money Scope**, который уже набрал 33,000 скачиваний и 2,000 подписчиков, временно обойдя основной подкаст в рейтингах Apple [1:15:36].

Кэмерон Пашмур порекомендовал книгу «Fortune's Children: The Fall of the House of Vanderbilt», описывающую историю потери колоссального богатства семьи Вандербильтов [1:19:06]. Также он объявил о своей поездке в Осло в октябре, намекнув на возможную встречу с подписчиками [1:36:47].

Анонсы будущих гостей:

*   Роб Коупленд с книгой о Рэе Далио и Bridgewater Associates [1:34:36].
*   Дэйв Надиг и Эрик Балчунас обсудят запуск спотовых биткоин-ETF [1:35:02].
*   Дэн Харрис, автор движения «10% Happier» [1:35:29].