# Брент Шутте: «Инвесторы ошибочно принимают индекс S&P 500 за диверсификацию»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MmrgeTyD6IY
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 31.08.2025

---

Брент Шутте, главный инвестиционный директор (CIO) компании Northwestern Mutual с активами под управлением в размере $335 млрд, в интервью каналу Excess Returns анализирует текущую ситуацию на рынках, подчеркивая опасную концентрацию капитала в технологических гигантах и изменение макроэкономических режимов. Он объясняет, почему традиционные методы защиты портфелей могут не сработать в условиях новой политики ФРС и торговых пошлин, и почему инвесторам сегодня как никогда важна «интеллектуальная скромность».

## 🚩 Ловушка концентрации: почему индекс S&P 500 перестал быть диверсифицированным
[[JUMP:28:43]]

Одной из главных тем беседы стала беспрецедентная концентрация капитала в американских индексах. По данным, которые приводит Брент Шутте, на группу компаний «Великолепной семерки» (Magnificent 7) сейчас приходится около 34% индекса S&P 500 [28:48]. Это один из самых высоких уровней концентрации в истории фондового рынка.

Основные тезисы Шутте о рисках концентрации:

*   **Иллюзия безопасности:** Многие инвесторы полагают, что они диверсифицированы, владея Nasdaq или S&P 500, однако фактически будущее их семей зависит от результатов всего нескольких корпораций [29:14].
*   **Исторические параллели:** Шутте сравнивает текущую ситуацию с 1999 годом. Тогда Cisco считалась компанией, «прокладывающей рельсы» для интернета, подобно тому как Nvidia сегодня воспринимается в контексте ИИ [30:31]. Однако после пика технологическому сектору потребовалось 17 лет, чтобы обновить максимумы [30:45].
*   **Узкий рынок:** В 2023 и 2024 годах индекс S&P 500 рос примерно на 25% в год, но менее 30% компаний, входящих в него, смогли превзойти показатели самого индекса [17:15]. Шутте называет такую ситуацию «чрезвычайно узкой» и отмечает, что аналогичные периоды наблюдались только в 1973, 1980 и 1998–1999 годах, что обычно предшествовало экономическому спаду [17:40].
*   **Цикличность лидеров:** Брент Шутте подчеркивает, что активы не «умирают», они просто «засыпают» на время. Исторически лидеры одного десятилетия почти никогда не остаются таковыми в следующем [29:14].

## 📉 Экономика на грани: сигналы рецессии и рынок труда
[[JUMP:15:30]]

Шутте придерживается мнения, что экономика США находится в поздней стадии цикла, что подтверждается состоянием рынка труда. По его словам, инвесторы часто игнорируют тревожные сигналы из-за «предвзятости недавнего опыта» (recency bias) — привычки верить, что ФРС всегда придет на помощь при малейшем падении котировок [4:56].

Ключевые показатели состояния экономики:

1.  **Замедление найма:** В течение последних двух месяцев менее 50% отраслей экономики США нанимали новых сотрудников (46,8%) [18:18]. На трехмесячном базисе этот показатель также опустился ниже 50% [18:32].
2.  **Рост заработных плат:** ФРС традиционно начинает беспокоиться о «спирали зарплаты-цены», когда рост зарплат достигает 4,2% в годовом исчислении, что является признаком позднего цикла [10:44].
3.  **Избыток ликвидности:** В качестве примера сохраняющегося избытка денег в системе Шутте приводит существование мемкоина FRCcoin, капитализация которого достигала $1,6 млрд, несмотря на отсутствие какой-либо фундаментальной цели [21:21].

По мнению гостя, экономика сейчас фрагментирована: высокодоходные потребители чувствуют себя отлично благодаря сбережениям и фиксированным ставкам по ипотеке, в то время как семьи с низким и средним доходом страдают от долгов по кредитным картам и автокредитам [17:53].

## 🏦 Смена мандата ФРС: инфляция против безработицы
[[JUMP:07:45]]

Шутте считает, что ФРС перешла к новому этапу, где риски для обеих сторон мандата (полная занятость и стабильные цены) стали равнозначными [2:10]. До 2022 года регулятору приходилось хеджировать только риск недостижения целевого уровня инфляции в 2%.

Аргументы Шутте относительно политики Джерома Пауэлла:

*   **Приоритет рынку труда:** На симпозиуме в Джексон-Хоул Пауэлл дал понять, что ФРС готова снижать ставки, если рынок труда покажет существенную слабость, даже если инфляция не вернется к 2% немедленно [8:34].
*   **Риск «липкой» инфляции:** Инфляция в секторе услуг остается устойчивой, а торговые пошлины (тарифы) могут спровоцировать рост цен на товары. Шутте напоминает, что с 1999 по 2009 год инфляция на товары была практически нулевой, а сейчас она составляет 1,2%, что уже является серьезным изменением [11:12].
*   **Торговые пошлины:** Эффективная ставка тарифов на импорт в США может вырасти с 2,3% в конце 2023 года до 18,6% [24:17]. По словам Шутте, по состоянию на июнь этот показатель составлял около 9,1% [25:36]. Влияние таких мер на рост и инфляцию остается открытым вопросом, который вызывает споры у экономистов [2:23].

## 🛡️ Стратегия диверсификации: за пределами классических 60/40
[[JUMP:34:00]]

Брент Шутте утверждает, что традиционный портфель из акций и облигаций (60/40) все еще жизнеспособен, но требует дополнения реальными активами [36:17].

Рекомендации по распределению активов:

*   **Сырьевые товары (Commodities):** Шутте рекомендует включать сырье (нефть, золото, серебро, промышленные металлы) в портфель как хедж против инфляции [35:27]. С 1926 года рынок акций США закрывался в минусе 26 раз. Облигации защищали портфель в 21 случае из 26. В 4 из 5 случаев, когда облигации не срабатывали (включая 1973 и 2022 годы), сырье росло двузначными темпами [34:50].
*   **Малая и средняя капитализация (Small/Mid-cap):** В настоящее время акции компаний средней и малой капитализации торгуются с самым дешевым относительным коэффициентом к крупным компаниям с 1999–2000 годов [39:04]. Шутте отмечает, что за последние 25 лет (с 2000 по 2025 гг.) акции компаний средней капитализации показали доходность 9,7% годовых, малых — 9,5%, в то время как крупные компании (Large cap) — лишь 7,7%, несмотря на их недавнее доминирование [39:28].
*   **Международные рынки:** CIO Northwestern Mutual ожидает ослабления доллара в ближайшие годы, что сделает международные акции более конкурентоспособными [40:19]. Он ссылается на показатель паритета покупательной способности, который указывает на переоцененность американской валюты [37:09].

## 🤖 ИИ и государственное вмешательство: взгляд в будущее
[[JUMP:20:56]]

Обсуждая влияние искусственного интеллекта, Шутте упоминает исследование Массачусетского технологического института (MIT), согласно которому 95% компаний еще не придумали, как использовать генеративный ИИ для реального увеличения выручки [31:11]. На данный момент инвестиции в ИИ поддерживают экономический цикл, но вопрос о том, когда эти затраты начнут приносить прибыль, остается открытым [20:17].

По поводу новости о том, что правительство США может рассматривать возможность вхождения в капитал Intel, Шутте выражает скепсис:

*   **Неэффективность:** По мнению гостя, государственное участие в частных компаниях создает неэффективность в экономике [50:39].
*   **Национальная безопасность:** Шутте признает, что если это вопрос национальной безопасности, аргументация меняется, но с точки зрения учебников экономики такой подход не является оптимальным [51:43].

В завершение беседы Брент Шутте подчеркивает, что его главная задача — помогать людям соблюдать их терпимость к риску. По его словам, сегодня Уолл-стрит слишком сосредоточена на том, чтобы заставлять инвесторов брать на себя риск, в то время как сейчас время для осторожности и возврата к фундаментальным принципам оценки активов [53:52].

---