# Ассам Гафар: «Китай в чем-то более капиталистичен, чем США»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=95ry7jzsWDU
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 08.07.2025

---

В новом выпуске серии Open Interest на канале Top Traders Unplugged ведущий Мориц Зебарт обсуждает с основателем AG Capital Ассамом Гафаром философию построения долгоживущего хедж-фонда. В центре дискуссии — конец 16-летнего цикла «бычьего» рынка акций, специфика дискреционной макро-торговли и парадоксальный взгляд на социально-экономическое устройство Китая в сравнении с США.

## 🏗️ Фундамент бизнеса: почему хедж-фонды живут всего 5–7 лет
[[JUMP:07:00]]

Ассам Гафар, основавший AG Capital в 2014 году, считает, что успех инвестиционной компании лишь на треть зависит от качества портфеля. По его мнению, структура бизнеса — это «треногая табуретка», где одинаково важны продажи (маркетинг), портфель и операционная деятельность [08:32]. Большинство управляющих терпят крах, потому что фокусируются только на торговле, игнорируя бизнес-процессы.

Гафар выделяет несколько критических аспектов управления:

*   **Долгосрочный цикл продаж:** По словам гостя, типичный цикл привлечения капитала в индустрии составляет от 3 до 10 лет, а не пару месяцев [10:15]. Институциональные аллокаторы намеренно выжидают, чтобы убедиться в устойчивости менеджера, так как средний срок жизни хедж-фонда составляет всего 5–7 лет [28:22].
*   **Отказ от аутсорсинга:** Несмотря на моду на программное обеспечение (SaaS) и удаленных помощников, Гафар настаивает на найме штатных сотрудников в США. Он признает, что нанимать специалиста на зарплату в $100 000 плюс налоги ($120 000 суммарно) в четыре раза дороже, чем использовать аутсорс за $30 000 [22:04]. Однако на горизонте 10 лет штатный сотрудник окупается за счет уникальных идей и оптимизации процессов, которые не может дать сторонний сервис [22:55].
*   **Психологический фактор присутствия:** Наличие команды в офисе создает у инвесторов подсознательное ощущение безопасности [20:30]. «Мы животные, — утверждает Гафар, — когда мы видим людей в креслах, мы верим, что компания будет здесь и через 20 лет» [20:43].

## 📉 Стратегия «30-летнего горизонта» и макро-модели
[[JUMP:25:34]]

Гафар критикует краткосрочную дискреционную торговлю (сделками на недели), считая, что на таком горизонте алгоритмы и шум неизбежно уничтожат капитал любого человека [27:04]. Его подход базируется на «инвестициях», длящихся от 3 до 7 лет, и «краткосрочных идеях» на 6–9 месяцев [29:15].

Ключевые принципы формирования портфеля AG Capital:

1.  **Светская модель (Blueprint):** Гафар использует дорожную карту, основанную на смене режимов. Он выделяет 10-летние циклы доминирования акций, сменяющиеся циклами сырьевых товаров и драгметаллов, а также 20–40-летние циклы процентных ставок [33:00].
2.  **Концентрация против диверсификации:** В отличие от системных тренд-фолловеров, которые могут держать 60–80 открытых позиций, AG Capital ограничивается 2–10 инструментами (в среднем — 6) [35:59]. Гафар утверждает, что при большем количестве позиций корреляция между ними (например, между соей и кукурузой или евро и фунтом) делает диверсификацию бессмысленной [40:19].
3.  **Математика против идей:** По мнению управляющего, 90% успеха на дистанции 40 лет зависят от исполнения (размер риска, точки входа и выхода), и только 10% — от самих торговых идей [37:43].

## 🥇 Золото и медь: перспективы структурного роста
[[JUMP:42:03]]

Гафар полагает, что мы находимся лишь на втором году масштабного 8–10-летнего «бычьего» рынка золота [43:08]. В отличие от цикла 2001–2011 годов, нынешнее ралли напоминает 1970-е: рынок движется вверх мощными рывками, практически не давая возможности зайти на откатах [53:42]. 

Для реализации этой идеи фонд использует не только фьючерсы, но и акции золотодобытчиков средней капитализации (mid-cap) с чистыми балансами и отсутствием хеджирования будущих продаж [43:36]. Аналогичный подход применяется к меди и урану, где из-за низкой ликвидности фьючерсов Гафар предпочитает физические трасты или акции крупных добывающих компаний, таких как Cameco [44:57].

## 📉 Закат 16-летнего цикла: почему акции — это риск
[[JUMP:59:09]]

Гафар придерживается выраженного «медвежьего» взгляда на американский рынок акций (S&P 500), считая, что период с 2009 года был аномально долгим светским «бычьим» рынком [59:22].

Аргументы Гафара против оптимизма в акциях:

*   **Укоренившаяся привычка Buy the dip:** Профессионалы и ритейл-инвесторы привыкли, что любой спад выкупается, забыв, как выглядят настоящие затяжные медвежьи рынки [00:06].
*   **Рынок труда:** Несмотря на устойчивость, в США начинают проявляться «трещины» в данных по продолжающимся заявкам на пособие по безработице [10:02].
*   **Ожидание «медленного кровотечения»:** Гафар ищет не мгновенный крах, а циклическое падение на 35–40% в течение 15–19 месяцев, подобное периоду 2001–2003 годов, когда индекс падает без резких скачков волатильности (VIX) [1:00:53].

## 🌐 Биткоин как «выпускной клапан»
[[JUMP:54:20]]

Управляющий признает, что ранее ошибочно считал Биткоин устаревшей технологией, которая обесценится [57:38]. Сейчас он рассматривает BTC как важный «выпускной клапан» в условиях разрушения правопорядка и обесценивания фиатных валют в США [58:04]. Тем не менее, Гафар редко торгует фьючерсами на Биткоин из-за их неэффективности: маржинальные требования бирж достигают 70–80%, а риск ценового разрыва (гэпа) в выходные делает короткие позиции слишком опасными [55:41].

## 🇨🇳 Китай против США: парадоксальный взгляд на капитализм
[[JUMP:1:01:57]]

В завершение беседы Гафар озвучил провокационный тезис: современный Китай более капиталистичен и, в некотором смысле, более демократичен, чем США.

*   **О капитализме:** Гафар утверждает, что в Китае господствует жесткая конкуренция — например, на рынок выходят сотни компаний по производству электромобилей, и правительство позволяет многим из них обанкротиться, прежде чем помогать лидерам [1:03:02]. В США же рынки стали олигополистическими: в каждой отрасли (авиаперевозки, банки, страхование) доминируют 3–5 гигантов, которые получают субсидии и защиту при любом кризисе [1:03:55].
*   **О демократии:** По мнению гостя, в США голоса избирателей значат меньше, чем влияние лоббистов и крупных доноров (Super PACs) [1:05:28]. В то же время политическая система Китая вынуждена быть крайне чуткой к протестам на местах, реагируя на жалобы граждан через социальные сети и приложения, чтобы сохранить доверие населения и обеспечить экономический рост [1:06:19]. Гафар считает, что западные стереотипы о Китае мешают объективно оценивать эффективность его модели [1:07:24].