# Бенджамин Феликс: «Круг почета Wealthsimple и мифы о безопасности облигаций»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=eVlqOid4GAI
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 14.05.2020

---

В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор разбирают актуальные вопросы финансового планирования, анализируют громкие заявления робо-эдвайзера Wealthsimple и погружаются в исторический контекст факторного инвестирования. В центре дискуссии — жизнеспособность стоимостного инвестирования (Value) в условиях рекордного разрыва в оценках и критический разбор того, что на самом деле защищает портфель в периоды кризисов.

## 🧠 Культурный контекст: от минимализма Илона Маска до ментальных моделей
[[JUMP:05:07]]

Обсуждение началось с недавнего появления Илона Маска в подкасте Джо Рогана. Бенджамин Феликс обратил внимание на решение Маска избавиться от большей части материального имущества. 

*   **Концепция «вектора атаки»:** По словам Маска, для миллиардера владение имуществом становится инструментом для критики со стороны общества. 
*   **Смещение фокуса:** Маск утверждает, что общество путает личные траты с аллокацией капитала. Избавляясь от домов и вещей, он стремится к тому, чтобы его воспринимали исключительно как распределителя капитала, направляющего ресурсы на технологический прогресс [06:39].

Кэмерон Пэссмор дополнил блок рекомендациями книг, которые помогают структурировать мышление:

1.  **Шейн Пэрриш, «The Great Mental Models» (Volume 2):** Книга посвящена применению законов физики, химии и биологии к жизненным ситуациям. Пэссмор выделил интерпретацию теории относительности как инструмента эмпатии — способности увидеть ситуацию глазами человека, находящегося в другой системе координат [08:36].
2.  **Чарльз Дахигг, «Smarter Faster Better»:** Исследование продуктивности. Пэссмор отметил важность понимания «когнитивного закрытия» (стремления как можно быстрее завершить задачу), которое может мешать рассмотрению важной информации при принятии решений [11:47].

## ⚡️ Блиц-опросы: факторы, RESP и «маневр Смита»
[[JUMP:12:41]]

Ведущие ответили на серию вопросов слушателей, касающихся тонкостей формирования портфеля:

*   **Агрессивность факторных наклонов:** Обсуждая портфель с 22%-м наклоном в сторону акций стоимости (Value) и малой капитализации (Small Cap), Бенджамин Феликс классифицировал такой подход как консервативный [14:42]. По его мнению, агрессивные варианты (например, продукты Alpha Architect) подразумевают концентрацию в 40–50 бумагах, тогда как стандартные фонды (IJS) включают сотни компаний.
*   **Канадские акции малой капитализации:** При попытке выделить Small Cap в Канаде с помощью фондов XCS или XMD инвестор получает более высокую бету (рыночный риск), но не получает независимую премию за риск, характерную для акций стоимости [19:32].
*   **Стратегии RESP (образовательные счета):** Пэссмор подчеркнул, что многие считают эти деньги «священными», но с точки зрения планирования это лишь еще одна корзина активов. Он рекомендует переходить от 100% акций к модели 40/60 (акции/облигации) к моменту, когда ребенку исполняется 15 лет [21:02].
*   **«Маневр Смита» и дивиденды:** Ответ на популярное мнение о том, что для этой стратегии (использование кредитного плеча для инвестиций) нужны именно дивидендные акции. Пэссмор считает это заблуждением: дивиденды повышают концентрацию и налоги, не гарантируя лучшей доходности [25:17].

## 📉 Облигации в эпоху долгов: пример Японии
[[JUMP:25:54]]

В условиях огромных дефицитов бюджетов из-за COVID-19 возникают опасения: останутся ли гособлигации безопасным активом? Бенджамин Феликс привел историческую справку по Японии, где отношение долга к ВВП превышает 200% (в США — около 100%, в Канаде — около 50% федерального долга) [27:58].

*   **Доходность:** С 1990 года японские гособлигации принесли 5,83% годовых (в долларах с хеджированием), что сопоставимо с облигациями США (5,77%) [29:13].
*   **Вывод:** Несмотря на колоссальный рост долга в течение 30 лет, рынок облигаций Японии не рухнул. По мнению Феликса, роль облигаций в портфеле как защитного актива не изменилась, хотя их ожидаемая доходность сейчас крайне низка [30:23].

## 🏆 Разбор «круга почета» Wealthsimple: победа или случайность?
[[JUMP:31:03]]

Робо-эдвайзер Wealthsimple недавно заявил, что их обновленные портфели (с упором на акции низкой волатильности и долгосрочные гособлигации) отлично защитили клиентов в начале 2020 года. Бенджамин Феликс провел глубокий анализ этого утверждения.

По данным Феликса, основной успех Wealthsimple обеспечили не акции Low Vol, а долгосрочные канадские гособлигации (фонд ZFL), которые выросли на 12% с начала года на фоне падения всего остального [34:15]. Однако Феликс критикует этот подход:

1.  **Риск потребления против волатильности:** Феликс построил модель на основе «правила 4%» для 30-летних периодов с 1926 года [38:11]. 
2.  **Результаты моделирования:** Использование долгосрочных облигаций вместо среднесрочных (5-летних) увеличило вероятность «провала» портфеля (невозможности обеспечить изъятие средств) с 0,13% до 4,6% [41:29]. 
3.  **Причина:** Долгосрочные бонды крайне чувствительны к росту инфляции и ставок (как это было в 1960-70-х годах), что «сжигает» капитал быстрее, чем временные просадки акций.
4.  **Альтернатива «штанги»:** Портфель из акций малой капитализации (Small Value) и краткосрочных облигаций показал 0% провалов в истории, несмотря на огромную волатильность (просадки до 77%) [44:34].

Бенджамин Феликс заключает, что «круг почета» Wealthsimple неоправдан, так как они снизили краткосрочную волатильность ценой увеличения долгосрочного риска нехватки средств [46:10].

## 🏛 Историческое состояние Value-инвестирования
[[JUMP:48:37]]

Центральная тема выпуска — является ли стоимостное инвестирование (покупка дешевых активов) мертвым после десятилетия отставания от акций роста (Growth). 

### Позиция Клиффа Эснесса (AQR):
Основатель AQR утверждает, что акции стоимости сейчас дешевы как никогда в истории [52:01].

*   **Разрыв в оценках:** Медианная разница в цене между «дорогими» и «дешевыми» акциями исторически составляла 5,4 раза. Сегодня «дорогие» акции в 12 раз дороже «дешевых» [51:05].
*   **Качество бизнеса:** Эснесс провел проверку: может, «дешевые» компании просто стали хуже? Данные по рентабельности активов и долговой нагрузке показывают, что компании стоимости сейчас находятся в отличной форме относительно своей истории [54:39].
*   **Индустрии:** Даже если исключить технологический сектор или 5% крупнейших компаний, аномальный разрыв в оценках сохраняется [53:07].

### Ответ на критику «смерти» фактора Value:
Исследователи из AQR разобрали 5 популярных аргументов против стоимости [1:01:13]:

1.  **Нематериальные активы (Intangibles):** Критики говорят, что балансовая стоимость (Book Value) не учитывает R&D и патенты IT-гигантов. AQR доказывает: даже с корректировкой на нематериальные активы фактор стоимости все равно показывает те же результаты [1:07:24].
2.  **Обратный выкуп акций (Buybacks):** Утверждается, что байбеки искажают балансовую стоимость. Анализ показал, что нет никакой связи между интенсивностью выкупа акций и эффективностью фактора Value [1:06:07].
3.  **Низкие ставки:** Считается, что дешевые деньги помогают акциям роста. AQR не нашел убедительных доказательств того, что ставки предсказывают доходность Value относительно Growth [1:09:54].

Бенджамин Феликс и Клифф Эснесс (в цитате) сходятся во мнении: инвесторы просто готовы платить беспрецедентно высокую цену за компании, которые они «любят», игнорируя те, которые «ненавидят» [1:12:11].

## 🛡 Психология риска: профилирование против теории перспектив
[[JUMP:1:13:16]]

Кэмерон Пэссмор сравнил два подхода к определению риск-профиля клиента:

1.  **Психометрическое профилирование:** Стабильные вопросы о долгосрочном отношении к риску (например, адаптация к финансовым потерям).
2.  **Теория перспектив (Choice of Gambles):** Метод, используемый сервисом Riskalyze, где клиенту предлагают выбирать между гарантированными суммами и лотереями.

Пэссмор отметил, что психометрические тесты более стабильны во времени. Он критикует «игровой» подход (лотереи), так как около 30% людей либо не могут справиться с математикой таких вопросов, либо отвечают на них иначе, чем вели бы себя в реальной жизни [1:16:00]. В конечном итоге, ведущие подчеркивают, что риск-профиль — это не только психология, но и объективная способность нести потери (стабильность работы, временной горизонт) [1:16:44].

## 🚩 Плохой совет недели: пророчества Джеффа Рубина
[[JUMP:1:18:03]]

В финале выпуска Кэмерон Пэссмор вспомнил прогноз главного экономиста CIBC World Markets Джеффа Рубина. В апреле 2008 года, когда нефть стоила $118 за баррель, Рубин предсказал цену в $225 к 2012 году [1:18:44]. 

Вместо этого мир столкнулся с обвалом цен. Пэссмор использует этот пример, чтобы напомнить: даже блестящие эксперты не могут предсказывать будущее. Он процитировал Юджина Фаму, который на вопрос о последствиях коронавируса ответил: «Если у меня нет оснований для прогноза, я его делать не буду» [1:20:19].