# Брайан Бельски: «Мы вступаем в золотой век выбора акций»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vSTkkoLAwg0
Канал: The Compound
Опубликовано: 08.12.2023

---

В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник принимают в гостях Брайана Бельски, главного инвестиционного стратега BMO Capital Markets. В центре дискуссии — феноменальная точность прогнозов Бельски на 2023 год, переход рынка в «Золотой век выбора акций» и ожидания от 2024 года, который станет вторым годом текущего бычьего цикла.

## 🎯 Точность прогнозов и психология «медведей»
[[JUMP:0:00]]

Брайан Бельски вошел в 2023 год с прогнозом по индексу S&P 500 на уровне 4550 пунктов, что практически совпало с реальными показателями на момент записи [0:38]. Джош Браун отмечает, что за 34 года работы на Уолл-стрит такая точность — редкость, граничащая с невозможностью. Бельски признает, что 2022 год был «смиряющим», и его компании пришлось извиняться перед клиентами за потери, вызванные рыночными условиями [1:05]. 

По мнению Бельски, современные инвесторы слишком зациклены на поиске негатива из-за влияния социальных сетей [8:51]. Он утверждает, что «медведи» на Уолл-стрит редко признают свои ошибки, предпочитая корректировать свои прогнозы в середине года, не принося извинений за неверные установки в декабре [4:23]. Бельски подчеркивает фундаментальный принцип своего анализа: «Акции ведут за собой прибыли, а прибыли ведут за собой экономику» [5:17].

Основные тезисы Бельски о рыночной психологии:

*   Инвесторы настолько боятся ошибиться, что не позволяют себе оказаться правыми в периоды роста [9:17].
*   Страх продается лучше и выглядит «сексуальнее», чем оптимизм [11:27].
*   Рынок с гораздо большей вероятностью вырастет на 20% в год, чем покажет отрицательную доходность [11:41].

## 📉 Процентные ставки и «новая нормальность»
[[JUMP:9:41]]

Бельски считает, что период с 2007 года, когда Федеральная резервная система США (ФРС) удерживала ставки на уровне 0–2%, был аномальным и неустойчивым [9:41]. Сейчас выросло целое поколение инвесторов, верящих, что акции могут расти только при снижении ставок, что, по словам гостя, не подтверждается историческими данными [9:55].

В дискуссии о возможных действиях ФРС участники разделились во мнениях:

1.  **Позиция Брайана Бельски:** Он не видит причин для снижения ставок в 2024 году, если экономика остается стабильной, рынок труда силен, а инфляция умеренно снижается [12:34]. Зачем ФРС отказываться от ограничительной политики, если она работает без ущерба для занятости? [13:40].
2.  **Позиция Джоша Брауна:** Он предполагает, что ФРС может начать снижение, если инфляция упадет до 2% или ниже, чтобы не допустить чрезмерного охлаждения экономики [13:00].

Бельски утверждает, что для начала рецессии необходим массовый разворот в трендах занятости, чего пока не наблюдается [13:54]. Несмотря на сокращения в банковском секторе («белые воротнички»), общая ситуация в экономике остается стабильной, а потребление — высоким [14:34].

## 📈 2024: Второй год бычьего рынка
[[JUMP:18:04]]

Согласно анализу Бельски, средняя доходность второго года бычьего рынка с 1946 года составляет около 11% [18:16]. Он называет свой отчет на 2024 год «Normal for longer» (Нормальность надолго), иронизируя над популярным рыночным лозунгом «Higher for longer» (Выше надолго) [22:28].

Прогноз Бельски на 2024 год включает:

*   Рост прибыли и котировок в диапазоне низких двузначных или высоких однозначных чисел [22:40].
*   Стабилизацию доходности 10-летних казначейских облигаций в районе 4% в первой половине года и 3,5% во второй [23:06].
*   Возвращение к нормальной волатильности: количество дней с изменением цены более чем на 1% снизится с 26% в первый год цикла до 15% во второй [21:49].

Бельски и Deutsche Bank установили целевой показатель S&P 500 на конец 2024 года на уровне 5100 пунктов [45:50]. В «бычьем» сценарии гость допускает рост до 5500 пунктов при условии расширения мультипликаторов и уверенного роста прибыли [40:18].

## 💎 Золотой век выбора акций (Stock Picking)
[[JUMP:28:46]]

Бельски утверждает, что рынок вступает в «Золотой век выбора акций» [28:46]. В 2023 году рост индекса обеспечивался крайне узкой группой компаний («Великолепная семерка»), но в 2024 году ожидается расширение участия (broadening out) [25:34].

Ключевые факты о концентрации рынка:

*   Топ-10 акций S&P 500 торгуются с мультипликатором 25х к будущей прибыли, в то время как остальной рынок — около 15х–17х [27:57].
*   В обычный первый год бычьего рынка индекс опережают в среднем 280 акций, но в 2023 году таких компаний было всего 155 [25:34].
*   Бельски видит огромный потенциал в компаниях средней капитализации (mid-caps), которые демонстрируют рекордные показатели свободного денежного потока и доходности на капитал (ROE) при оценке в 12 прибылей [26:52].

Гость полагает, что влияние ИИ на производительность в ближайшие 10 лет станет таким же дезинфляционным фактором, каким был офшоринг производства в предыдущие 20 лет [39:27].

## 🏦 Секторальные предпочтения и стратегии
[[JUMP:32:19]]

В вопросе выбора секторов Бельски придерживается контрциклического подхода:

*   **Финансы:** Гость считает этот сектор фаворитом на 2024 год [35:20]. Он сократил позицию в дорогом JP Morgan и переложился в корзину региональных банков (например, Regions Financial), а также сохранил долю в Citigroup, несмотря на всеобщий скептицизм по отношению к этой компании [35:47].
*   **Недвижимость (REITs):** Бельски ожидает «момента славы» для REIT в следующем году, особенно на фоне стабилизации ипотечных ставок [34:03].
*   **Коммунальные услуги (Utilities):** Считает их хорошей точкой входа после значительной перепроданности относительно S&P 500 [34:29].
*   **Технологии:** Несмотря на веру в ИИ, Бельски не считает обязательным владение всеми компаниями «Великолепной семерки». По его мнению, внутри этой группы уже наметилась дисперсия в прибыли и оценках [26:27].

## 💰 Ликвидность и «стена денег»
[[JUMP:55:50]]

Майкл Батник приводит данные о рекордном состоянии домохозяйств США — 154,3 трлн долларов на конец третьего квартала 2023 года [55:50]. При этом на счетах фондов денежного рынка скопилось около 5,7 трлн долларов [57:12].

Относительно этих средств мнения участников разошлись:

*   **Майкл Батник и Джош Браун** считают, что первое снижение ставки ФРС может спровоцировать «цунами» перетока этих денег в акции [58:04].
*   **Брайан Бельски** утверждает, что наличные деньги перемещаются медленно. По его опыту, инвесторы, привыкшие к 5% доходности без риска, не побегут на рынок акций мгновенно [58:16]. Он считает более вероятным приток в акции капитала из облигаций, а не из фондов денежного рынка [59:08].

## 🍕 Поп-культура, McDonald’s и Taylor Swift
[[JUMP:50:35]]

В завершение статьи участники обсудили корпоративные инновации и культурные тренды:

*   **McDonald’s** запускает новую концепцию малых кофеен **Cosmics**, чтобы конкурировать со Starbucks и Dunkin' в сегменте дневных перекусов и напитков [51:01]. По мнению Брауна, это пример того, как гигантские корпорации даже на исторических максимумах акций ищут новые способы роста [52:23].
*   **Taylor Swift** была признана «Человеком года» по версии Time. Браун отмечает, что она стала «главным героем» мирового масштаба и настоящим экономическим событием 2023 года [110:47].
*   **Музыкальные вкусы:** Бельски и Браун обсуждают, что благодаря стримингу (Spotify, Apple Music) современные дети развивают отличный вкус, слушая музыку прошлых десятилетий [102:15]. Пример — песня Бренды Ли 1958 года «Rockin' Around the Christmas Tree», занявшая первое место в чартах спустя 65 лет [103:09].
*   **Чарли Мангер:** Джош Браун цитирует покойного Чарли Мангера из его последнего интервью Джону Коллисону (Stripe), где Мангер назвал крипту «хранилищем заблуждений» и посоветовал не участвовать в коллективных безумиях [109:44].