# Асват Дамодаран: «ИИ — это не спасение экономики, а перераспределение прибыли» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Ciy_5uAMdrw Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 09.08.2024 --- Асват Дамодаран, профессор финансов Нью-Йоркского университета и признанный эксперт в области оценки активов, анализирует текущий ажиотаж вокруг искусственного интеллекта сквозь призму фундаментальных показателей. В центре дискуссии — феноменальный взлет NVIDIA, трансформация глобального рынка и закат «ленивого» стоимостного инвестирования в эпоху общедоступных данных. ## 🤖 Феномен NVIDIA: между реальностью и «иллюзией большого рынка» [[JUMP:03:35]] Асват Дамодаран, владеющий акциями NVIDIA с 2018 года, скептически относится к терминам «бычий» или «медвежий» настрой, считая их лишь способом избежать принятия решений [04:02]. По его мнению, текущая цена компании отражает ожидания «совершенства», которые практически невозможно превзойти. Дамодаран выделяет несколько ключевых тезисов относительно оценки NVIDIA и сектора ИИ: * **Сходство с Cisco:** Профессор проводит параллель между NVIDIA и Cisco времен 1999 года [09:09]. Как и Cisco в эпоху доткомов, NVIDIA создает архитектуру (чипы), которая монетизируется первой. Однако архитектурный бизнес всегда имеет «потолок»: он не может составлять 20–50% от всего рынка ИИ, который он обслуживает [09:50]. * **Иллюзия большого рынка:** По оценкам Дамодарана, при рыночной капитализации в $3 трлн рынок закладывает ожидания, что объем индустрии ИИ-чипов достигнет $1 трлн [11:07]. Это вдвое больше самых оптимистичных прогнозов аналитиков. * **Оппортунистический рост:** Сильной стороной NVIDIA Дамодаран называет способность компании находить новые рынки раньше конкурентов: сначала гейминг, затем криптосфера, теперь ИИ [15:30]. Оптимизм инвесторов оправдан лишь в том случае, если NVIDIA сможет найти следующий гигантский рынок после ИИ. * **Риск конкуренции:** Основной вопрос для будущего NVIDIA — «липкость» (stickiness) её доли рынка [16:35]. Если клиенты, начав строить архитектуру на чипах NVIDIA, смогут через два года легко переключиться на аналоги от AMD или Intel, текущая оценка компании рухнет [17:14]. ## 📉 Макроэкономическое влияние ИИ: игра с нулевой суммой [[JUMP:05:23]] Вопреки прогнозам Goldman Sachs о росте ВВП на 0,5–1% благодаря ИИ, Дамодаран утверждает, что чистый эффект технологии на экономику будет близок к нулю [06:15]. Аргументы профессора: 1. **Созидательное разрушение:** ИИ создает новые ценности, одновременно уничтожая старые отрасли. Если ИИ выполняет работу лучше человека, этот человек теряет доход, что нивелирует общий вклад в ВВП [06:42]. 2. **Исторические параллели:** Появление персональных компьютеров, интернета и смартфонов не привело к ускорению роста мирового ВВП. Напротив, в десятилетия их внедрения темпы роста были ниже, чем в предыдущие периоды [05:50]. 3. **Перераспределение прибыли:** Для компаний-потребителей ИИ — это статья расходов (B2B бизнес) [12:38]. Чтобы поставщики ИИ-решений (как NVIDIA или Microsoft) стали сверхприбыльными, другие компании должны стать менее прибыльными, отдавая часть своего дохода за эти технологии [13:04]. ## 🏗️ Проверка гипотезы Кристенсена и преимущество Big Tech [[JUMP:19:52]] Дамодаран ставит под сомнение классическую гипотезу Клейтона Кристенсена о том, что подрывные инновации (disruption) всегда приходят от аутсайдеров [21:41]. В случае с ИИ ситуация может быть иной. ИИ базируется на двух столпах: вычислительной мощности и массивах данных [19:37]. По мнению Дамодарана, преимущество здесь на стороне гигантов — Google, Amazon и Meta. Они обладают проприетарными данными, которые пользователи отдавали добровольно в обмен на удобство (например, бесплатный GPS) [21:14]. Стартапам крайне сложно конкурировать с вычислительными мощностями и базами данных таких масштабов [22:08]. ## ⚰️ Закат «ленивого» стоимостного инвестирования [[JUMP:28:33]] Асват Дамодаран жестко критикует традиционное стоимостное (value) инвестирование, называя его «ритуальным» и «самодовольным» [33:13]. Основные претензии к классической школе: * **Доступность данных:** В 1952 году Бенджамин Грэм тратил недели на ручной поиск компаний с низким P/E [29:12]. Сегодня любой инвестор может запустить скринер и найти такие акции за две минуты [30:21]. Если стратегия строится на простых фильтрах, она больше не может приносить избыточную доходность. * **Игнорирование лидеров:** Стратегии, сфокусированные на низких мультипликаторах, заставили инвесторов пропустить весь рост компаний FAANG в последнем десятилетии [25:11]. Дамодаран считает, что любая жесткая философия, исключающая целые сегменты рынка, обречена на провал [26:06]. * **Психологическая ловушка «праведности»:** Стоимостные инвесторы часто считают себя «взрослыми» в комнате, презирая технологических инвесторов [34:05]. Когда рынок не вознаграждает их за «правильность», они начинают злиться на рынок и совершают фатальные ошибки, например, открывают короткие позиции по Tesla или NVIDIA на пути их роста [34:19]. ## 📊 Премия за риск (ERP) и ожидаемая доходность рынка [[JUMP:35:40]] Дамодаран объясняет концепцию премии за риск по акциям (Equity Risk Premium, ERP) как разницу между доходностью безрисковых гособлигаций и тем, что инвесторы требуют от рынка акций [37:14]. * **Текущие показатели:** На июль 2023 года ERP составляла 4,11% — это самый низкий уровень со времен кризиса 2008 года [39:28]. * **Прогноз доходности:** При текущей ставке по 10-летним облигациям около 4,1% и премии в 4,11%, инвесторы могут рассчитывать на общую доходность рынка акций около 8,2–8,5% в год в долгосрочной перспективе [40:23]. * **Критика индикатора CAPE:** Профессор считает «коэффициент Шиллера» (CAPE) лишь «налетом изысканности» на обычный P/E и называет его тупым инструментом, который не учитывает уровень процентных ставок и денежные потоки [49:36]. ## 🌍 Глобальная аллокация и личные финансы [[JUMP:54:39]] Инвесторам необходимо бороться с «домашним смещением» (home bias) [55:04]. Дамодаран рекомендует ориентироваться на глобальный график рыночной капитализации: 1. **Доля США:** Сейчас американский рынок составляет около 50% от мирового капитала [55:43]. 2. **Экспозиция на Индию и Китай:** Даже если вы не покупаете акции местных компаний, в портфеле должны быть глобальные корпорации, чей бизнес сильно зависит от этих регионов [55:56]. 3. **Секторальный баланс:** Технологический сектор занимает около 26% мирового рынка. Если в вашем портфеле его доля составляет 2%, вы делаете очень агрессивную ставку против технологий, которая требует серьезного обоснования [57:05]. В завершение Дамодаран дает совет начинающим профессионалам: «Меньше читайте, больше думайте» [1:02:22]. В мире, где Google позволяет найти любое мнение за секунды, единственным преимуществом человека перед ИИ-ботом остается способность создать собственную, оригинальную структуру мышления [1:03:28].