# Барри Эйхенгрин о закате «непомерной привилегии» доллара и будущем мировой финансовой системы

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=tm9v3uUh4qM
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 06.04.2023

---

В новом выпуске Global Macro на канале Top Traders Unplugged приглашенный эксперт, известный экономист и профессор Калифорнийского университета в Беркли Барри Эйхенгрин (Barry Eichengreen), анализирует устойчивость мировой финансовой архитектуры. В центре дискуссии — причины краха Silicon Valley Bank, реальность угрозы дедолларизации со стороны евро и юаня, а также политические риски, связанные с потолком госдолга США.

## 🏛️ История как «неконтролируемый эксперимент»
[[JUMP:04:48]]

Барри Эйхенгрин, специализирующийся на экономической истории и международной монетарной системе, рассматривает свою дисциплину не просто как архив данных, а как «неконтролируемый эксперимент» [06:38]. По его мнению, история полезна не только поиском сходств между прошлым и настоящим, но и пониманием уникальности каждого нового кризиса.

Основные тезисы профессора о роли исторического анализа:

*   **Борьба с ограниченностью моделей:** Экономические модели часто игнорируют факторы, которые история выносит на первый план.
*   **Опасность «шорок»:** В книге «Зеркальная галерея» (Hall of Mirrors) Барри Эйхенгрин утверждает, что память о Великой депрессии помогла регуляторам в 2008 году, но одновременно заставила их упустить новые риски, возникшие за пределами традиционной банковской системы [07:58].
*   **Эволюция монетарной политики:** Современные центробанки, в отличие от эпохи 1970-х, активно используют «операции открытым ртом» (коммуникацию с рынком) и форвардное руководство (forward guidance) [09:21].

## 📉 Инфляционные уроки 1970-х и современные ошибки
[[JUMP:08:38]]

Обсуждая текущую инфляцию в США, Барри Эйхенгрин проводит параллель с эпохой Пола Волкера. Он напоминает, что Волкеру пришлось трижды повышать ставки, прежде чем он добился успеха, так как дважды он отступал слишком рано из-за страха «сломать» что-то в банковской системе [10:29].

Критический взгляд профессора на политику последних лет:

*   **Действия ФРС:** Экономист считает, что ФРС действовала правильно после кризиса 2008 года, удерживая низкие ставки для предотвращения дефляционной ловушки, аналогичной японской [12:16].
*   **Фискальный перегрев:** Главной ошибкой эксперт называет избыточное стимулирование 2021 года (пакет Байдена), которое наложилось на проблемы с цепочками поставок и привело к почти двузначной инфляции [13:40].
*   **Роль ЦБ:** Центральные банки превратились в «единственного игрока на поле», вынужденного исправлять ошибки других ветвей власти [14:06].

## 🏦 Крах Silicon Valley Bank и хрупкость системы
[[JUMP:14:19]]

Комментируя недавние потрясения в банковском секторе, Барри Эйхенгрин отмечает невероятную скорость распространения паники в эпоху соцсетей. По его мнению, регуляторы сработали решительно, предотвратив «расплавление» системы, но вопросы к надзору остаются [16:07].

Анализ ситуации с Silicon Valley Bank (SVB):

*   **Аномальный рост:** Депозиты и инвестиции SVB выросли на 400% за пять лет. Для Барри Эйхенгрина это «надежный опережающий индикатор» нежизнеспособной бизнес-модели [19:50].
*   **Просчет регуляторов:** ФРС Сан-Франциско фиксировала проблемы банка еще в 2021 году, но не предприняла жестких мер [20:31].
*   **Ответственность менеджмента:** Профессор предлагает ввести механизмы «возврата» (clawback) бонусов и зарплат руководства в случае краха банка. Он приводит исторический пример «двойной ответственности» (double liability), когда акционеры старых американских банков теряли не только стоимость акций, но и выплачивали их номинал вкладчикам [21:41].
*   **Регуляторный откат:** Эксперт связывает проблемы банков среднего звена с расслаблением правил Додда — Франка для организаций с активами от $50 млрд до $250 млрд [18:06].

## 💵 Судьба доллара и «непомерная привилегия»
[[JUMP:24:30]]

В своей книге 2011 года «Непомерная привилегия» (Exorbitant Privilege) Барри Эйхенгрин предсказал постепенный упадок доминирования доллара. Сегодня он констатирует: доля доллара в мировых резервах снизилась с 70% до примерно 60% за последние 10–12 лет [25:58].

Однако прогнозы о триумфе евро или юаня пока не сбылись. Вместо этого мир движется к использованию валют малых, но хорошо управляемых стран:

*   **Новые игроки:** Канадский доллар, австралийский доллар, норвежская крона, сингапурский доллар и южнокорейская вона становятся альтернативными резервными активами [26:51].
*   **Преимущества США:** В обычное время США экономят 20–30 базисных пунктов на стоимости заимствований благодаря статусу доллара. В кризис доллар работает как автоматическая страховка — инвесторы бегут в него, а не из него [29:31].

## 🛑 Потолок госдолга: главная угроза 2023 года
[[JUMP:31:47]]

По мнению Барри Эйхенгрина, единственным реальным сценарием массового бегства из казначейских облигаций США (Treasuries) является политический кризис вокруг потолка госдолга.

Особенности текущего противостояния:

1.  **Отсутствие компромисса:** В отличие от 2011 или 2013 годов, в Республиканской партии появилось крыло, которое «приветствовало бы финансовую катастрофу» и не склонно к уступкам [33:51].
2.  **Риск дефолта:** Если Казначейство США не сможет выплачивать купоны по облигациям в августе или сентябре, это фундаментально изменит восприятие Treasuries как «безрискового актива» [32:32].
3.  **Долгосрочная траектория:** Прогнозы бюджетного управления Конгресса обещают рост долга со 100% до 108% ВВП к 2033 году. Барри Эйхенгрин не считает это катастрофой, если удастся наладить рост экономики (знаменателя дроби) [34:59].

## 🇪🇺 Евро и 🇨🇳 Юань: почему они не заменят доллар?
[[JUMP:35:54]]

Профессор скептически оценивает шансы основных конкурентов доллара занять лидирующие позиции в ближайшее время.

**Евро:**

*   Несмотря на стабильность после речи Марио Драги «любой ценой» (whatever it takes), евро страдает от нехватки высококачественных ликвидных активов [37:55].
*   Только четыре страны еврозоны имеют рейтинг AAA, и большая часть их облигаций уже выкуплена ЕЦБ или удерживается банками в качестве капитала [38:22].
*   Надежды на создание единого долгового рынка ЕС после выпуска облигаций на €850 млрд в пандемию пока не оправдались — это выглядит как разовая акция [39:16].

**Юань:**

*   Барри Эйхенгрин подчеркивает: в истории не было ни одной мировой резервной валюты, принадлежащей стране без политической демократии или системы сдержек и противовесов [42:24].
*   Китай стоит перед дилеммой: международная валюта требует либерализации финансовой системы, что несовместимо с усилением партийного контроля при Си Цзиньпине [45:08].
*   Саудовская Аравия обсуждает оплату нефти в юанях, но не ценообразование в них — это принципиальная разница, указывающая на нежелание отходить от долларовых стандартов [41:58].

## 📈 Будущее: AI, процентные ставки и долги развивающихся стран
[[JUMP:45:10]]

Экономист полагает, что мы вступаем в эпоху умеренно более высоких реальных процентных ставок из-за изменения баланса сбережений и инвестиций.

Факторы, влияющие на глобальное макро-будущее:

*   **Инвестиционный бум:** Огромные средства потребуются на климатический переход, энергетическую безопасность и военные расходы [53:35].
*   **Производительность:** Искусственный интеллект может стать тем фактором, который ускорит рост ВВП и позволит странам «перерасти» свои долги [47:43].
*   **Кризис бедных стран:** Десятки стран с низким доходом отрезаны от рынков после пандемии. Механизм реструктуризации долга (Common Framework), в который вовлечен Китай, эксперт называет «полным провалом», так как из десятков нуждающихся стран реструктурировать долг смог только Чад [59:30].