# Билл Барух о рынке металлов: „Золото по $5000 — это наш долгосрочный тезис“

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=q1Uq3J3OIG8
Канал: The Compound
Опубликовано: 17.10.2025

---

В новом выпуске подкаста The Compound ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с основателем Blue Line Capital Биллом Барухом стремительный взлет цен на золото и серебро, риски в секторе частного кредитования и аномальное поведение розничных инвесторов. Участники анализируют, почему коммунальный сектор стал «новым ИИ», и обсуждают теорию, согласно которой IPO OpenAI может стать сигналом к завершению текущего рыночного цикла.

## 🏢 Путь от краха MF Global к Blue Line Capital
[[JUMP:08:31]]

Билл Барух начал свою карьеру в индустрии, работая на торговых десках в фирмах, которые позже были поглощены MF Global [09:13]. По воспоминаниям Баруха, IPO MF Global в 2008 году стало высшей точкой компании: после масштабной вечеринки в оперном театре акции компании так и не поднялись выше цены размещения [09:26]. В 2011 году компания пережила одно из крупнейших банкротств в истории США (8-е место по масштабу на тот момент) [09:51].

Работая в эпицентре товарных рынков в Чикаго (CME, Board of Trade), Барух извлек важные уроки:

*   Наблюдение за потоками ордеров во время серебряного пузыря 2011 года, когда металл достиг отметки $50 за унцию [10:31].
*   Понимание психологии толпы: в 2010 году, когда нефть стоила $150, клиенты открывали счета, используя кредитные линии под залог жилья (home equity lines), чтобы купить сырье на пике [11:50].
*   Осознание разницы между рынком акций и сырья: в акциях присутствуют постоянные притоки через пенсионные планы (401k), тогда как сырьевые товары более цикличны и эластичны [12:17].

После краха MF Global Барух решил больше не работать в крупных корпорациях и в 2017 году основал собственную компанию Blue Line Futures, сосредоточившись на ежедневных исследованиях рынка и контенте для трейдеров [14:01].

## 🪳 «Тараканы» в частном кредите и региональные банки
[[JUMP:15:06]]

На рынке США наблюдается редкий период волатильности, вызванный опасениями в финансовом секторе. Джош Браун отмечает, что индекс финансовых компаний XLF относительно S&P 500 (SPY) демонстрирует «пугающее» падение [16:10]. Поводом для дискуссии стала публичная перепалка между главой JPMorgan Джейми Даймоном и представителями индустрии частного кредитования.

Ключевые тезисы дискуссии о кредитных рисках:

*   Джейми Даймон утверждает, что «одного таракана никогда не бывает», намекая на системные проблемы в частном кредите [17:16].
*   Марк Липшульц из Blue Owl Capital возразил, что проблемы (например, в компаниях Tricolor или First Republic) возникли именно в кредитах, выданных банками, а не частными фондами [17:29].
*   По данным исследователя Дэна Уайта, в мире существует 19 000 фондов прямых инвестиций против 14 000 ресторанов McDonald's в США [18:20]. Барух считает, что такая плотность фондов заставляет управляющих принимать неверные инвестиционные решения из-за необходимости размещать капитал [21:04].
*   Региональные банки, такие как Zions Bank и Western Alliance, начали списывать кредиты и подавать иски, заявляя о фактах мошенничества [20:25].
*   Спреды между мусорными облигациями класса CCC и BB начинают расширяться, что может быть признаком того, что рынок перестает игнорировать риски самого низкого качества [21:57].

## 🥇 Золотая лихорадка и дефицит серебра
[[JUMP:23:03]]

Золото и серебро показывают аномальную динамику: золото выросло на 60% с начала года [23:16]. Барух утверждает, что его долгосрочный тезис — золото по $5000 за унцию, хотя он не ожидал такой скорости движения [23:41].

Факторы роста металлов по мнению участников:

1.  **Центральные банки:** Постоянные покупки со стороны регуляторов, стремящихся к дедолларизации своих резервов [24:07].
2.  **Базель III:** С июля 2025 года золото официально признается активом первого уровня (Tier 1) на балансах банков, что приравнивает его к наличным [23:41].
3.  **Китай:** По мнению Баруха, есть основания полагать, что Китай занижает свои официальные золотые резервы примерно на 20% [24:07].
4.  **Специфика серебра:** В отличие от золота, серебро испытывает физический дефицит. Ставки аренды (lease rates) на серебро в Лондоне резко выросли, так как физического металла не хватает для обеспечения биржевых фондов (ETF) [28:39].

Барух отмечает, что серебро недавно обновило свой максимум с учетом инфляции впервые с 1980 года, когда братья Хант пытались монополизировать рынок [28:25]. Для игры на повышение он использует колл-спреды на январь (уровни 65-75), чтобы ограничить риск при сохранении возможности заработать на «вертикальном» взлете цены [31:15].

## 📉 Медь и промышленный спрос
[[JUMP:32:07]]

Медь, в отличие от драгоценных металлов, отстает в динамике. Барух связывает это с отсутствием роста в экономике Китая и специфическими торговыми мерами [33:52].

*   В июле цены на медь упали на 20% после новостей о тарифах США, которые при этом освобождали медные катоды от пошлин [32:48].
*   На графике меди много «мертвых тел» (уровней сопротивления, где инвесторы застряли в покупках), поэтому металлу нужно время, чтобы переварить избыточное предложение [33:13].
*   При этом долгосрочный спрос на медь остается высоким из-за инвестиций в дата-центры для ИИ и инфраструктуру [33:39].

## 🎢 Розничная мания и «неприбыльный тех»
[[JUMP:35:50]]

Данные Vanda показывают, что розничные инвесторы агрессивно «выкупают дно». Прошлую пятницу зафиксирован крупнейший однодневный приток средств от ритейла [36:03]. По мнению участников, рынок находится в состоянии мании, особенно в сегменте опционов.

Наблюдения участников о поведении толпы:

*   Розничные инвесторы покупают колл-опционы 24 недели подряд, достигнув рекордных уровней [39:43].
*   Интерес сместился с мега-кап тех-гигантов (Mag 7) на спекулятивные истории: ядерная энергетика (Oklo), квантовые вычисления, уран и даже «летающие машины» [39:30, 41:28].
*   Барух упоминает Эрика Джексона как одного из инициаторов ажиотажа вокруг определенных ИИ-имен [42:07].
*   Клиенты Blue Line Capital всё чаще спрашивают управляющих, почему в их портфелях нет акций, которые выросли на 400%, несмотря на отсутствие у этих компаний выручки [44:31]. Барух как фидуциар отказывается покупать такие активы, считая их чисто «сюжетными» историями (story stocks) [44:44].

При этом общий рынок (S&P 500) не выглядит пузырем в классическом смысле. Коэффициент P/E индекса вырос всего на 1% за год, в то время как прибыль компаний выросла на 11% [52:22].

## ⚡️ Коммунальный сектор как «прокси» на ИИ
[[JUMP:51:43]]

Коммунальные службы (Utilities) стали самым прибыльным сектором года с доходностью 23,7% [53:29]. Барух и Браун сходятся во мнении, что инвесторы больше не смотрят на эти акции как на «бабушкины облигации» с дивидендами. Теперь это ставка на электроэнергию для дата-центров ИИ [54:37].

*   Ожидается, что прибыль коммунального сектора в третьем квартале вырастет на 17,1% — это второй показатель в S&P 500 после технологического сектора [57:11].
*   Барух держит в портфеле акции компаний, связанных с транспортировкой газа и ураном: Kinder Morgan (KMI), Cheniere Energy (LNG), Cameco (CCJ) [55:02].
*   По прогнозам, природный газ будет играть ключевую роль в обеспечении энергопотребности ИИ как минимум до 2035 года [55:16].

## 🔮 Прогнозы: Micron, Tesla и OpenAI
[[JUMP:57:49]]

В преддверии сезона отчетности Барух выделяет несколько ключевых имен:

*   **Amazon:** Может стать лидером конца года, если менеджмент сможет внятно донести успехи облачного подразделения [58:16].
*   **Micron:** Барух считает компанию недооцененной. При форвардном P/E около 11, аналитики ставят цели $220–$240 на фоне спроса на память с высокой пропускной способностью (HBM) [59:22].
*   **Nvidia:** Стала менее волатильной, и Барух полагает, что рост не закончится, пока цена не превысит $200 за акцию [1:01:20].

Джош Браун выдвигает «поэтичную» теорию о том, как закончится текущий цикл: катализатором станет IPO OpenAI [1:02:47]. При оценке в триллион долларов это станет крупнейшим размещением в истории. По мнению Брауна, такое IPO высосет ликвидность из всех остальных публичных компаний, так как инвесторам придется продавать другие активы, чтобы купить акции OpenAI [1:02:51]. Это может стать моментом «хватит — значит хватит» для рынка [1:01:47].

---