# Почему TradFi переходит на блокчейн: разбор от основателей Ethena и Osteium

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=OBvKtCkrUdM
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 02.07.2025

---

На конференции Permissionless 4 эксперты в области децентрализованных финансов (DeFi) и традиционных рынков обсудили масштабную трансформацию: перенос активов реального мира (RWA) на блокчейн-рельсы. В дискуссии приняли участие основатели проектов, которые уже управляют миллиардными потоками капитала, и теоретики, знающие внутреннее устройство банковской системы. Главный тезис встречи — блокчейн не просто «улучшает» финансы, он заменяет устаревшую архитектуру «пластырей и костылей» на прозрачную и мгновенную систему расчетов.

## 🚀 Переосмысление финансовой архитектуры: от «машины Руба Голдберга» к блокчейну
[[JUMP:01:35]]

Традиционные финансовые рынки (TradFi) сегодня представляют собой нагромождение посредников и устаревших технологий. Остин, профессор Нью-Йоркского университета (NYU Stern), сравнивает текущую структуру рынка с «машиной Руба Голдберга» — избыточно сложным механизмом, где для выполнения простого действия задействовано множество лишних звеньев [07:16].

**Основные проблемы TradFi, которые решает блокчейн:**

*   **Избыточное посредничество:** При покупке одной акции через приложение (например, Robin Hood) на заднем плане могут быть задействованы до девяти посредников [07:02].
*   **Медленные расчеты:** В традиционных системах депозиты и вывод средств занимают 2–3 дня, в то время как блокчейн предлагает мгновенное исполнение [05:32].
*   **Риск контрагента:** Блокчейн позволяет избежать проблем, подобных краху Lehman Brothers, благодаря мгновенным расчетам (T+0) и возможности видеть реальное состояние активов в кошельках в режиме реального времени [08:20].
*   **«Черные ящики» брокеров:** По словам Калидоры, традиционные платформы (например, eToro) часто играют против своих клиентов, при этом их внутренняя кухня абсолютно непрозрачна для пользователя [05:46].

Гай (Ethena) дополняет, что главная инновация здесь — возможность перемещать капитал по всему миру со скоростью информации [09:00]. Это открывает путь к созданию компонуемых (composable) финансовых продуктов, которые ранее были физически невозможны.

## ⚖️ Децентрализация: прагматизм против идеологии
[[JUMP:10:15]]

Участники дискуссии сошлись во мнении, что в вопросе токенизации реальных активов (RWA) чисто идеологическая децентрализация может быть вредной. Остин подчеркивает: «Дом не может быть децентрализованным, облигация не может быть децентрализованной» [13:08]. Это физические или юридические объекты, которые неизбежно связаны с централизованными эмитентами и государственным правом.

**Ключевые тезисы о роли децентрализации:**

1.  **Средство, а не цель:** По мнению Калидоры, децентрализация важна лишь в той мере, в какой она обеспечивает устойчивость к цензуре и прозрачность [14:00].
2.  **Приоритет кастодиального контроля:** Гай утверждает, что для большинства пользователей (торгующих мемкоинами или стейблкоинами) идеологическая децентрализация не в приоритете — им важно лишь иметь прямой контроль над своими средствами (self-custody), а не доверять их «черному ящику» биржи [16:11].
3.  **Проблема управления:** Остин отмечает, что для институциональных игроков важна возможность отката транзакций в случае взлома (например, если северокорейские хакеры украдут NFT на право владения домом). Поэтому «банковские» блокчейны будут искать средний путь между полной открытостью и жестким контролем [12:55].

## 💰 Островки ликвидности: кейсы Ethena и Osteium
[[JUMP:17:40]]

Два проекта на панели представляют разные подходы к объединению TradFi и криптомира: синтетические активы и леверидж-трейдинг.

**Ethena (Гай):**
Проект запустил «синтетический доллар» USDe, который за первый год вырос до $6 млрд AUM, став самым быстрорастущим долларовым активом в истории криптографии [03:19].

*   **Стратегия:** Ethena использует «базисную торговлю» (cash and carry), извлекая доход из разницы цен между спотовым рынком и фьючерсами [03:06].
*   **Рыночная ниша:** Гай выделил всего три источника в криптомире, способных генерировать миллиардные денежные потоки: капитал Tether, капитал Binance и базисная торговля на деривативном рынке [24:49].

**Osteium (Калидора):**
Платформа позволяет торговать с плечом 100x на традиционные активы (нефть, золото, индекс S&P 500) напрямую из криптокошелька [02:15].

*   **Технические сложности:** Торговля RWA сложнее криптотрейдинга из-за закрытия рынков на выходные и необходимости постоянного «роллирования» фьючерсных контрактов [20:16].
*   **Спрос:** Основной драйвер сейчас — «макро-ориентированность» криптоинвесторов. События вроде выборов в США или конфликтов на Ближнем Востоке заставляют трейдеров искать выход на рынки нефти и золота, не выходя из ончейн-экосистемы [05:04].

## 🏛️ Будущее стейблкоинов и казначейских облигаций
[[JUMP:26:45]]

Остин, принимавший участие в создании стейблкоинов BUSD и PYUSD, прогнозирует изменение структуры резервов. По его мнению, законопроект «Genius Act» (регулирование стейблкоинов в США) приведет к тому, что эмитенты будут предпочитать операции обратного РЕПО прямой покупке краткосрочных казначейских векселей (T-bills) [27:48].

**Последствия для рынка:**

*   **Ликвидность:** Обратное РЕПО позволяет забирать наличность ежедневно, что безопаснее для эмитента стейблкоина при массовом выводе средств пользователями [28:02].
*   **Глобальный охват:** Стейблкоины — это не продукт для жителей США. Это лучший финансовый инструмент для людей в Аргентине или Венесуэле, позволяющий им войти в долларовую систему в обход местной банковской разрухи [29:07].
*   **Гибридные модели:** Гай ожидает появления стейблкоинов, обеспеченных более сложными кредитными активами (доходность 4–10%), которые заполнят нишу между сверхликвидными T-bills и неликвидным частным кредитованием [26:20].

## 🔮 Прогнозы: Бессрочные свопы на акции и новые блокчейны
[[JUMP:31:04]]

В финале дискуссии участники озвучили свои ожидания от следующего этапа развития рынка.

**Ключевые прогнозы экспертов:**

1.  **Акционерные PERPs (бессрочные контракты на акции):** Гай считает это идеей на $20–50 млрд. Для розничного инвестора торговля акциями через «перпы» (perpetuals) гораздо понятнее и эффективнее, чем покупка опционов с их сложной «греческой» математикой и волатильностью [32:37].
2.  **Смерть приватных банковских блокчейнов:** Остин утверждает, что закрытые корпоративные сети — это «путь в никуда» [36:00]. Будущее за публичными сетями с развитым управлением (governance), такими как подсети Avalanche, Stellar или Sui, где возможен компромисс между безопасностью институционалов и открытостью Web3 [35:37].
3.  **Возврат к доходам:** Калидора отмечает «возврат к здравомыслию»: инвесторы снова начали ценить проекты с реальной выручкой и денежными потоками, а не просто абстрактные технологические идеи [32:10].