# Стефани Рот о ставках ФРС: «Декабрьское снижение далеко не предопределено»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=jumP6JV1r7U
Канал: The Compound
Опубликовано: 31.10.2025

---

В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с главным экономистом Wolfe Research Стефани Рот итоги недели отчетности техгигантов и последние сигналы Федеральной резервной системы. В центре внимания — беспрецедентные капитальные затраты на ИИ, устойчивость американского потребителя вопреки высоким ставкам и смена парадигмы в оценке влияния фондового рынка на реальную экономику.

## 🤖 Капитальные затраты на ИИ: пузырь или промышленная революция?
[[JUMP:07:43]]

Сезон отчетности технологических компаний подтвердил масштабные планы по инвестициям в инфраструктуру искусственного интеллекта. По мнению Стефани Рот, мы находимся в начале цикла, и говорить о пузыре преждевременно [08:10]. Компании будут продолжать тратить средства до тех пор, пока не определятся явные победители и проигравшие в гонке ИИ [08:23].

Ключевые показатели выручки техгигантов за квартал:

*   **Meta:** рост на 26% в годовом исчислении [10:44].
*   **Microsoft:** рост на 18% [10:44].
*   **Alphabet (Google):** рост на 16%, первый в истории квартал с выручкой более $100 млрд [10:57].

Особое внимание участники уделили планам Meta по капитальным затратам (capex). Марк Цукерберг заявил на звонке с инвесторами, что потребности в вычислительных мощностях продолжают расти быстрее ожиданий, и компания намерена инвестировать агрессивно [12:14]. Майкл Батник отметил, что свободный денежный поток Meta начинает снижаться из-за того, что расходы растут быстрее выручки, что привело к падению акций на 10% после отчета [11:48].

Стефани Рот привела следующие оценки влияния ИИ на экономику:

*   Примерно 0,25–0,5% текущего роста ВВП США напрямую связано с капитальными затратами на ИИ [13:59].
*   По прогнозам Дженсена Хуанга (Nvidia), к концу десятилетия ежегодные мировые затраты на ИИ достигнут $3–4 трлн. Если 60% этой суммы придется на США, это составит почти 5% ВВП страны [16:08].
*   В историческом масштабе этот цикл сопоставим только с «китайским суперциклом» ($14 трлн в сегодняшних долларах), тогда как пузырь доткомов стоил около $1 трлн [16:50].

## 🏦 Что на самом деле сказала ФРС?
[[JUMP:23:30]]

Обсуждая недавние действия Федеральной резервной системы, Стефани Рот подчеркнула, что главным сигналом Джерома Пауэлла стала неопределенность относительно декабря. Снижение ставки в декабре «далеко не является предрешенным фактом» [23:59]. Это вызвало немедленную негативную реакцию рынка, который закладывал почти 100-процентную вероятность снижения [24:25].

Основные тезисы дискуссии о монетарной политике:

*   **Разделение мнений:** Внутри ФРС наблюдается редкий раскол. Один участник выступал за снижение на 50 базисных пунктов, другой — против любого снижения вообще [26:22].
*   **Аргументы против снижения:** Стефани Рот считает, что при стабильной экономике, инфляции около 3% и высоких оценках активов у ФРС нет веских причин торопиться [27:27].
*   **Рынок жилья:** Майкл Батник возразил, что сектор недвижимости отчаянно нуждается в снижении ставок, так как активность там остается крайне низкой [31:44].

## 📈 «Эффект богатства» и новый профиль инвестора
[[JUMP:33:54]]

Джош Браун утверждает, что «эффект богатства» (wealth effect) стал главным фактором современной экономики [34:06]. По его мнению, именно рекордные показатели фондовых портфелей заставляют людей покупать дорогие внедорожники и тратить деньги, несмотря на инфляцию. В качестве примера он привел Ford и GM, акции которых достигли 52-недельных максимумов, несмотря на угрозы торговых войн [35:14].

Стефани Рот, изначально скептически относившаяся к этой теории, признала, что в текущем цикле эффект богатства может быть сильнее из-за более широкого вовлечения населения в рынок акций [37:00]:

*   В 2024 году чистая стоимость активов в акциях выросла на $6 трлн [37:12].
*   Современные миллениалы в возрасте 35 лет держат 23% своего благосостояния в акциях. Для сравнения: у поколения бумеров в том же возрасте этот показатель составлял всего 6% [38:15].
*   American Express отмечает, что основной рост расходов сейчас обеспечивают представители поколений Z и миллениалов, которые тратят больше, чем бумеры [37:49].

## 🛠️ Рынок труда: эпоха «Low Fire, Low Hire»
[[JUMP:39:21]]

Ситуация на рынке труда характеризуется низкой активностью как в увольнениях, так и в найме. Стефани Рот представила историческую перспективу: 60% людей сегодня работают на должностях, которых не существовало в 1940 году [39:47].

Текущие тренды:

*   Компании не проводят массовых сокращений, но замедляют наем, ожидая эффективности от внедрения ИИ [41:58].
*   Наблюдается рост безработицы среди недавних выпускников колледжей в ИТ-секторе (белые воротнички), в то время как спрос на рабочие специальности (синие воротнички) остается высоким [14:52].
*   Стефани Рот рекомендует следить за данными закона WARN (уведомления о массовых сокращениях), так как они являются более надежным опережающим индикатором, чем еженедельные заявки на пособие, которые подвержены искажениям (например, из-за мошенничества в Техасе на 20 000 заявок) [43:30].

## 🇨🇳 Китайский фактор и торговые войны
[[JUMP:56:39]]

Обсуждение затронуло зависимость крупнейших американских компаний от китайского рынка. Вопреки риторике о торговом противостоянии, цифры показывают глубокую интеграцию.

Экспозиция выручки в Китае для ключевых игроков [57:34]:

*   **S&P 500 (в среднем):** 4,2%.
*   **Технологический сектор:** 10,6%.
*   **Tesla:** 21%.
*   **Apple:** 16%.
*   **Nvidia:** 13%.

Стефани Рот отметила, что Китай имеет сопоставимый с США рычаг давления в торговом балансе [58:14]. По ее оценке, текущее повышение тарифов переложено на конечного потребителя лишь на 50%, и этот процесс будет продолжаться медленно через так называемую «сникфляцию» (скрытое распределение издержек по широкому ассортименту товаров) [49:45].