# Бен Харбург: «Китайский кризис недвижимости — это не момент Lehman Brothers»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=cwckW1VFpOw
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 08.07.2024

---

Спад на китайском рынке недвижимости часто называют началом конца второй экономики мира, однако реальность на местах выглядит иначе. Бен Харбург, управляющий партнер MSA Capital, в подкасте Forward Guidance объясняет, почему текущий кризис — это не «момент Lehman Brothers», а болезненная, но необходимая трансформация в сторону технологического доминирования.

## 🏗️ Почему кризис недвижимости не станет «моментом Lehman»
[[JUMP:04:21]]

Бен Харбург подчеркивает, что сравнение текущих проблем Китая с крахом банка Lehman Brothers в 2008 году в корне неверно. По его мнению, китайская банковская система гораздо консервативнее западной: уровень левериджа в ней значительно ниже, а доля неработающих кредитов (NPL) не достигла критических отметок, характерных для США периода 2008 года [06:15].

Ключевые отличия китайского кризиса:

*   **Отсутствие безвозвратного долга:** В США заемщики могли просто «уйти» от ипотеки, оставив дом банку. В Китае действует система неограниченной личной ответственности, что делает дефолт по ипотеке крайне редким явлением [06:29].
*   **Локализация пузыря:** Основной леверидж сосредоточен на балансах девелоперов, а не покупателей жилья. Власти намеренно сдувают этот пузырь, ограничивая спекуляции [08:29].
*   **Огромные сбережения:** На счетах домохозяйств скопилось около $7 трлн, которые не тратятся из-за неуверенности в завтрашнем дне, а не из-за отсутствия денег [07:07].

По мнению гостя, Китай страдает от «информационного арбитража». Из-за высылки иностранных журналистов (например, из Австралии) новости о Китае часто пишутся людьми, находящимися в Сеуле или Токио, что искажает восприятие реальности [03:03].

## 📉 Дефляция и «понижение потребления»
[[JUMP:20:45]]

В то время как Запад борется с инфляцией, Китай столкнулся с дефляционным циклом. Бен Харбург утверждает, что западные компании, такие как Nike или Starbucks, используют «упадок Китая» как оправдание собственных плохих показателей [21:48]. На самом же деле происходит не отказ от потребления, а массовый переход на отечественные бренды.

Примеры локализации спроса:

*   Вместо Nike и North Face китайцы покупают **Anta** [22:14].
*   Вместо Starbucks — **Luckin Coffee** и **Manner Coffee** [22:39].
*   Вместо люксовых французских брендов — местную косметику **Proya** [46:14].

Этот тренд Харбург называет «consumption downgrade» (понижение класса потребления). Потребитель стал крайне эффективным: он ищет то же качество, что и у западных брендов, но по цене в разы ниже [21:35].

## 🚗 Глобальная экспансия китайских технологий
[[JUMP:49:42]]

Китай перестал быть просто «фабрикой мира» и начал экспортировать высокотехнологичные продукты. Харбург приводит в пример компанию **BYD**, чьи электромобили за $15 000 по качеству отделки и функционалу, по его оценке, превосходят Tesla [51:34].

Другие примеры доминирования:

*   **Автопром в ОАЭ:** В 2018 году доля китайских авто на Ближнем Востоке составляла 1%, сегодня — 22%. Бренд **Jetour** продает аналог Range Rover за $18 000 при цене оригинала в $80 000 [50:10].
*   **Рынок смартфонов:** В Африке Apple практически не существует. Рынок захвачен брендами **Oppo**, **Vivo**, **Xiaomi** и особенно **Transsion** (бренд Tecno) [52:14].
*   **Софтверный экспорт:** 4 из 5 самых популярных приложений в американском App Store — китайские: **TikTok**, **CapCut**, **Temu** и **Shein** [47:06].

Гость полагает, что даже жесткие тарифы не остановят этот процесс, так как китайские производители могут «переварить» пошлины за счет колоссальной эффективности производства [1:00:32].

## 🇮🇳 Индия как «мираж» и сравнение с Китаем
[[JUMP:29:41]]

Бен Харбург высказывает крайне непопулярное в США мнение: Индия как альтернатива Китаю — это мираж [29:03]. Проработав в Индии с 2008 года, он утверждает, что эта страна гораздо более коррумпирована и менее прозрачна, чем Китай.

Его аргументы против Индии:

1.  **Институциональная коррупция:** Он называет структуры группы **Adani** «кривыми» и непрозрачными, сравнивая масштаб проблем с гипотетическим мошенничеством уровня Alibaba [34:08].
2.  **Низкая эффективность:** Инфраструктура и бизнес-процессы в Индии на десятилетия отстают от китайских.
3.  **Политический хайп:** Популярность Индии на Западе обусловлена её демократическим статусом и ролью «противника Китая» в холодной войне, а не реальными экономическими успехами [30:37].

## 🇺🇸 Трамп против Байдена: кого выберет Пекин?
[[JUMP:55:30]]

Вопреки распространенному мнению, Харбург считает, что Китай предпочел бы победу Дональда Трампа [56:10].

Аргументация позиции:

*   **Транзакционность:** Трамп — бизнесмен, с ним можно договориться. Его не интересуют вопросы прав человека или Синьцзяна, которые являются «красными тряпками» для демократов [56:38].
*   **Уязвимость Китая:** Если в прошлый раз Китай был на пике и не хотел идти на уступки, то сейчас страна более «смиренна» и готова предложить Трампу открытие заводов в США в обмен на снятие санкций [57:43].
*   **Бессилие Байдена:** При нынешней администрации Пекин чувствует себя запертым в тупике, где никакие предложения не ведут к улучшению отношений [58:22].

## 📈 Стратегия фонда и ETF (CGRO)
[[JUMP:1:16:00]]

Фонд Харбурга **Core Values Alpha Greater China ETF (CGRO)** использует активное управление, что, по его словам, критически важно для Китая. Они меняют позиции еженедельно, опираясь на сигналы от регуляторов «на земле» в Пекине [1:16:53].

Ключевые принципы инвестирования:

*   **Избегание S-O-E:** Фонд не инвестирует в госкомпании (PetroChina, госбанки), предпочитая частный сектор [1:22:26].
*   **Политический комплаенс:** У фонда есть совет из экс-военных и конгрессменов США, который проверяет портфельные компании на связи с Народно-освободительной армией Китая (НОАК) и нарушения прав человека [1:21:20].
*   **Фокус на облака и софт:** Харбург выделяет **Tencent** как «лучшего инвестора в мире» и **Alibaba**, которая трансформируется из e-commerce в облачного гиганта [48:09].

Харбург резюмирует, что сейчас — время «контрциклической» загрузки китайскими активами, так как рынок США выглядит перегретым и чрезмерно зависимым от нескольких имен вроде Nvidia [28:39].