# Уильям Бернстайн: «Молодые инвесторы должны молиться на медвежий рынок»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=haLGx8KlFvk
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 23.07.2020

---

В очередном выпуске подкаста Rational Reminder Уильям Бернстайн, известный финансовый теоретик и автор бестселлеров, делится своим взглядом на природу рыночного риска и психологию инвестора. Бывший невролог, ставший инвестиционным гуру, объясняет, почему молодым инвесторам стоит молиться на медвежий рынок и как математический склад ума может стать ловушкой при управлении капиталом.

## 🏛️ Фундаментальные столпы: связь теории и истории
[[JUMP:05:26]]

Основой успешного инвестирования является понимание того, что риск и доходность «соединены в бедре». По мнению Уильяма Бернстайна, если кто-то обещает высокую доходность при низком риске, инвестору следует развернуться на 180 градусов и бежать прочь.

Уильям Бернстайн выделяет два ключевых аспекта понимания рыночной истории:

* **Цикличность падений:** Примерно раз или два в поколение акции теряют около 50% своей стоимости. За последние 20 лет рынок падал на 45% в начале 2000-х, более чем на 50% во время кризиса 2008 года и на треть в начале 2020 года.
* **Обратная корреляция с экономикой:** Будущая доходность наиболее высока тогда, когда текущая экономическая ситуация выглядит пугающей. Гость утверждает, что «лучшая рыбалка — в самых неспокойных водах»: лучшим временем для покупки акций в США были начало 1930-х, начало 1980-х и март 2009 года, когда сама мысль об инвестициях вызывала у людей тошноту.

Для молодых инвесторов, находящихся в фазе накопления капитала, длительные медвежьи рынки и высокая волатильность — это благо, позволяющее покупать активы по низким ценам. Бернстайн иронично замечает, что молодежи стоит «встать на колени и молиться» о плохой рыночной конъюнктуре.

## 🧠 Психология риска и «симулятор авиакатастрофы»
[[JUMP:13:24]]

По мнению гостя, инвесторы крайне плохо оценивают свою толерантность к риску. Основной проблемой является избыточная самоуверенность, особенно характерная для мужчин. Бернстайн шутит, что тестостерон полезен для мышечной массы, но вреден для рассудительности.

Для описания разрыва между теорией и практикой Уильям Бернстайн использует аналогию с авиацией:

* **Симулятор vs Реальность:** Обучение действиям при крушении самолета в симуляторе кардинально отличается от реальной чрезвычайной ситуации в воздухе.
* **Реальное время:** Настоящую склонность к риску можно узнать только в момент краха, имея хорошую память о своих эмоциях.

Бернстайн рекомендует новичкам начинать осторожно, например, с распределения 50/50 между акциями и облигациями, даже если теория советует 100% акций. Если инвестор успешно переживает первый серьезный спад, не теряя дисциплины, он может увеличить долю акций; если же потери вызвали желание навсегда уйти с рынка — долю рисковых активов стоит снизить до 30%.

## 📉 Факторы стоимости и малой капитализации
[[JUMP:18:00]]

На вопрос о жизнеспособности премий за малую капитализацию (small cap) и стоимость (value), Бернстайн отвечает, что никто не знает точного ответа. Однако он полагает, что часть этой премии сохраняется из-за риска, присущего этим активам.

Текущая ситуация с акциями стоимости видится гостю многообещающей:

1.  **Оценка активов:** Оценки компаний малой капитализации и стоимости относительно широкого рынка сейчас гораздо привлекательнее, чем 10 лет назад.
2.  **Настроения инвесторов:** Когда многие заявляют, что определенный подход «мертв», это сигнализирует Бернстайну, что «слабые руки» покинули актив и наступило время обратить на него внимание.

Несмотря на это, он предостерегает от формирования портфеля на 100% из акций стоимости и малой капитализации, так как периоды их отставания могут длиться 10–20 лет. По мнению Бернстайна, такой агрессивный наклон допустим только для инвесторов моложе 35–40 лет.

## 🔄 Стратегии входа: DCA против Value Averaging
[[JUMP:22:25]]

Обсуждая методы инвестирования крупной суммы, Бенджамин Феликс и Уильям Бернстайн сравнивают Lump Sum (единовременный вход), Dollar Cost Averaging (DCA — усреднение долларовой стоимости) и Value Averaging (VA — усреднение ценности).

* **Эффективность Lump Sum:** В 80–90% случаев выгоднее инвестировать всю сумму сразу, так как капитал дольше находится в рынке.
* **Преимущества Value Averaging:** Бернстайн отдает предпочтение VA перед DCA. Стратегия VA подразумевает установку целевого графика стоимости портфеля: если рынок падает ниже цели, инвестор вкладывает больше; если растет выше — вкладывает меньше или изымает средства.
* **Фактор удачи:** Успех Value Averaging сильно зависит от везения. Если серьезный спад произойдет через несколько лет после начала процесса, инвестор сможет вложить основную массу активов по очень низким ценам.

## 🏁 Финал игры: когда пора выходить из риска?
[[JUMP:24:24]]

Основное правило Бернстайна для тех, кто приближается к пенсии: «Когда вы выиграли игру, прекратите играть». Если накопленных активов достаточно для покрытия базовых расходов на 20–25 лет, необходимо снижать риски.

Ключевые тезисы о пенсионном периоде:

* **Риск «кошачьего корма»:** Ошибка в сторону избыточного риска на пенсии (сохранение 100% акций) гораздо опаснее, чем ошибка в сторону консерватизма. Сожаление о невозможности летать первым классом несравнимо с риском остаться без средств через 10 лет.
* **Коэффициент трат (Burn rate):** Если инвестор тратит лишь 1–2% портфеля в год, он может позволить себе агрессивный портфель. При тратах 4–5% долю акций необходимо существенно сокращать.
* **Горизонт риска:** 65-летний человек находится в зоне «краткосрочного риска», так как падение рынка на 60% в начале пенсии при высоком burn rate может быть фатальным, даже если статистически акции обгоняют облигации на горизонте 30 лет.

## 🛠️ Опасности математического подхода и «максимизаторы ошибок»
[[JUMP:31:05]]

Бернстайн отмечает, что среди его слушателей много инженеров и ученых. Их главной проблемой является ожидание того, что финансовые модели будут так же точны, как законы физики или электротехники.

В финансах «уравнения и эмпирические данные меняются из года в год». Гость утверждает, что инженерам стоит забыть часть выученной математики и сосредоточиться на истории и психологии. Он считает, что для анализа акций лучше подходят лингвисты и философы, в то время как математики («rocket scientists») уместны лишь на рынке облигаций.

Критике подверглась и оптимизация среднего отклонения (Mean Variance Optimization):

* **«Максимизатор ошибок»:** Бернстайн называет этот метод оптимизации «максимизатором ошибок» и считает его полезным лишь как обучающий инструмент, а не как руководство к действию.
* **Золото против акций добывающих компаний:** Вместо физического золота гость предпочитает акции золотодобытчиков (Precious Metals Equity). Хотя их ожидаемая доходность ниже, их экстремальная волатильность позволяет проводить «волатильную накачку» (volatility pumping) при дисциплинированном ребалансировании.

## 🌍 Социальный разрыв и «полеты вслепую»
[[JUMP:37:04]]

Обсуждая последствия пандемии COVID-19, Бернстайн выражает обеспокоенность ростом имущественного неравенства. Люди с низкими доходами были вынуждены продавать свои пенсионные накопления (401k) по низким ценам, чтобы купить продукты. Эти активы перешли к обеспеченным инвесторам («fat cats»), которые имели запас наличности и скупали подешевевшие акции.

В завершение беседы Бернстайн ставит под сомнение саму идею массового самостоятельного инвестирования:

* **Аналогия с авиалайнером:** Ожидать, что обычный человек сам будет управлять своим портфелем, — это то же самое, что просить пассажира сесть в кресло пилота и лететь в Чикаго. Это сложнее, чем вырезать аппендикс собственному ребенку.
* **Системное решение:** По мнению Бернстайна, наиболее разумным выходом является государственная пенсионная система европейского типа, которая избавляет граждан от необходимости копить миллионы долларов и самостоятельно управлять сложными финансовыми рисками.