# Уоррен Баффетт и Чарли Мангер: почему волатильность — лучший друг инвестора, а не риск Источник: https://www.youtube.com/watch?v=hXtHYyd9kMM Канал: The Financial Review Опубликовано: 21.10.2018 --- На ежегодном собрании акционеров **Berkshire Hathaway** легендарные инвесторы **Уоррен Баффетт** и **Чарли Мангер** подвергли жесткой критике современные академические теории финансов, разделяя понятия рыночной волатильности и реального инвестиционного риска. По их мнению, колебания цен на бирже являются не угрозой, а инструментом для извлечения прибыли, в то время как истинный риск кроется в фундаментальных характеристиках бизнеса и психологии самого инвестора. ## ✈️ От «Неоправданного» к «Незаменимому»: уроки гибкости мышления [[JUMP:00:00]] Встреча началась с ироничного замечания о смене названия корпоративного самолета **Berkshire Hathaway**. По словам **Уоррена Баффетта**, под влиянием **Чарли Мангера** название самолета сменилось с *The Indefensible* («Неоправданный») на *The Indispensable* («Незаменимый») [00:28]. Баффетт процитировал французского писателя и философа Шатобриана, отметившего, что «события создают больше предателей, чем идеи». Этим он подчеркнул, как быстро люди меняют свои убеждения под давлением новых обстоятельств — как это произошло с Мангером после приобретения компании *FlightSafety* [01:15]. Обсуждая важность качественной подготовки, **Уоррен Баффетт** привел в пример пилота авиакомпании *United Airlines*, недавно пересевшего на Boeing 747-400. Его обучение на 100% проходило в симуляторах, стоимость которых составляет около 19 млн долларов [01:44]. Баффетт подчеркнул ценность такой подготовки: * 85% проблем, возникающих в полете, невозможно безопасно отработать на реальном самолете [01:57]. * Симуляторы позволяют выработать инстинкты и реакции на критические ситуации (так называемые «80 гадюк»), с которыми пилот может столкнуться в реальности [02:12]. * Инвестирование, по мнению Баффетта, требует аналогичной выработки инстинктов для реагирования на рыночные штормы. ## 🏗️ Что такое риск: бизнес-подход против формул [[JUMP:02:38]] Отвечая на вопрос о определении риска, **Уоррен Баффетт** подчеркнул, что они с **Чарли Мангером** не мыслят категориями «рыночного риска». Их подход, основанный на методике Бенджамина Грэма, заключается в восприятии акций как долей в реальном бизнесе [02:51]. Основные источники делового риска по версии Баффетта: 1. **Структура капитала:** Избыточная долговая нагрузка делает компанию уязвимой. Любая заминка в операционной деятельности может привести к тому, что кредиторы заберут бизнес [03:17]. 2. **Природа индустрии:** Существуют внутренне рискованные отрасли. Например, производство гражданских самолетов требует вложений в сотни миллионов долларов задолго до появления первых заказчиков [03:44]. Любая техническая ошибка в конструкции может обанкротить компанию. 3. **Отсутствие ценового преимущества:** В сырьевых (коммодити) бизнесах риск огромен, если вы не являетесь производителем с самыми низкими издержками [03:57]. Баффетт напомнил о неудачном опыте с текстильным бизнесом Berkshire: несмотря на отличный менеджмент и поддержку профсоюзов, компания не была лоукост-производителем, что делало её положение крайне рискованным [04:10]. **Уоррен Баффетт** утверждает, что риск переплаты за хороший бизнес обычно является «риском времени» (ожидания возврата инвестиций), а не риском потери основного капитала, если только цена не была экстремально завышена [04:50]. ## 📉 Волатильность как дар, а не угроза [[JUMP:05:21]] Главным расхождением с академической финансовой теорией является отношение к волатильности. Для **Уоррена Баффетта** и **Чарли Мангера** колебания цен — это «огромный плюс» для инвестора [05:35]. Баффетт реанимировал концепцию «Мистера Рынка» Бенджамина Грэма: * Представьте, что у вас есть партнер по бизнесу, который каждый день предлагает вам купить его долю или продать ему вашу по одной и той же цене [06:00]. * Этот партнер — «маниакально-депрессивный алкоголик». Чем безумнее его поведение и сильнее перепады настроения (волатильность), тем больше у вас возможностей заработать на его ошибках [06:28]. * Единственное условие — инвестор не должен использовать маржинальное кредитование (кредитное плечо), чтобы не оказаться заложником этих колебаний [06:41]. По мнению Баффетта, современная волатильность кажется высокой только из-за абсолютных цифр индекса Доу-Джонса (пунктов), но в процентном отношении она была гораздо выше в прошлые десятилетия [06:54]. ## 🎓 Критика академической среды и «коэффициента бета» [[JUMP:07:31]] **Чарли Мангер** высказался еще резче, посоветовав акционерам полностью игнорировать академическое понятие «доходности с поправкой на риск» [07:31]. По его словам, профессора финансов смешали риск с волатильностью и запутали всё «глупой математикой» [07:45]. **Уоррен Баффетт** привел классический пример с акциями *The Washington Post* в 1973 году: * Рыночная капитализация всей компании упала со 175–180 млн долларов до 80–90 млн долларов [08:25]. * Согласно академической теории, из-за резкого падения «коэффициент бета» (показатель волатильности) вырос. * Следовательно, профессора утверждали, что покупка компании за 80 млн долларов более рискованна, чем за 170 млн, хотя по факту актив стал в два раза дешевле при неизменной фундаментальной стоимости [08:51]. «Я обдумываю это утверждение профессоров уже 25 лет и до сих пор не могу понять его логику», — иронизирует Баффетт [09:04]. ## 📚 Новые горизонты финансового образования [[JUMP:09:04]] В завершение темы **Уоррен Баффетт** сообщил о позитивных сдвигах в образовании. Мейсон Хокинс из *Southeastern Asset Management* пожертвовал 1 млн долларов Университету Флориды, а штат добавил еще 750 тысяч долларов [09:16]. Эти средства направлены на создание курсов, посвященных подходу Бенджамина Грэма — стоимостному инвестированию (Value Investing) [09:31]. Баффетт выразил надежду, что студенты наконец начнут изучать действительно важные вопросы: * Как правильно оценивать стоимость бизнеса [09:58]. * Каким должно быть психологическое отношение к фондовому рынку. По мнению Баффетта, это важный шаг к тому, чтобы финансы в университетах перестали быть набором абстрактных формул и вернулись к реальности [10:14].