# Джон Хартли о наследии Джона Тейлора, новом измерении R-star и будущем доллара Источник: https://www.youtube.com/watch?v=arI5rMUBHGI Канал: Conversations with Tyler Опубликовано: 29.09.2025 --- В новом выпуске подкаста **Conversations with Tyler** экономист **Джон Хартли** обсуждает с **Тайлером Коуэном** интеллектуальное наследие **Джона Тейлора**, автора знаменитого «правила Тейлора», и его колоссальное влияние на современную макроэкономику. В центре дискуссии — новые методы измерения естественной процентной ставки (**R-star**), стратегии управления государственным долгом США и перспективы американской экономики в условиях технологической революции. ## 🏛️ Наследие Джона Тейлора: больше, чем просто правило [[JUMP:02:26]] **Джон Хартли** называет **Джона Тейлора** величайшим макроэкономистом последних 50 лет, сравнимым по масштабу влияния с Милтоном Фридманом [02:53]. Основным достижением Тейлора считается не только разработка его знаменитого правила в 1993 году, но и фундаментальный вклад в теорию «жестких цен» (sticky prices). Основные вехи карьеры и влияния **Джона Тейлора**: * **Теория контрактов (1980):** Работа Тейлора о шахматном (ступенчатом) установлении цен позволила внедрить рациональные ожидания в кейнсианские модели, доказав, что денежно-кредитная политика может иметь реальные эффекты на экономику [10:48]. * **Правило Тейлора (1993):** Формула, связывающая процентные ставки с инфляцией и разрывом выпуска, стала золотым стандартом для центральных банков. По данным **Джона Хартли**, упоминания правила Тейлора в протоколах ФРС (FOMC) стабильно росли на протяжении 2010-х годов [08:47]. * **Государственная служба:** Тейлор активно участвовал в реформировании валютной системы Польши после падения коммунизма и помогал создавать центральный банк в Ираке после 2003 года [03:47]. * **Международное влияние:** Тейлор доказал, что если каждая страна будет следовать собственному правилу Тейлора, это приведет к оптимальному международному равновесию без необходимости жесткого таргетирования обменных курсов [32:38]. ## 🏷️ Конец эпохи «жестких цен»? [[JUMP:16:23]] **Джон Хартли** выдвигает смелую гипотезу о том, что классическая концепция «жестких цен», на которой строятся современные неокейнсианские модели, теряет актуальность. По его мнению, технологический прогресс практически обнулил издержки меню (menu costs) [18:26]. Аргументы **Джона Хартли**: 1. **Динамическое ценообразование:** В таких сервисах, как Uber, Lyft или Amazon, цены меняются мгновенно в зависимости от спроса [17:19]. 2. **Электронные ценники:** Walmart планирует установить цифровые ценники в половине своих магазинов по всему миру к следующему году, что позволяет менять стоимость товаров в реальном времени [17:59]. 3. **Онлайн-ритейл:** В США около 20% всех розничных продаж совершаются онлайн, а в Китае — до 50% [17:33]. **Джон Хартли** полагает, что макроэкономистам пора переключить внимание с «жестких цен» на «жесткие зарплаты» (sticky wages) или «жесткую информацию» (sticky information), так как цены на товары становятся всё более гибкими [19:06]. **Тайлер Коуэн** соглашается, отмечая, что во время пандемии стало очевидно: люди игнорируют инфляцию до тех пор, пока она не переходит определенный порог чувствительности [19:46]. ## 📊 Новый взгляд на R-star: опросы против моделей [[JUMP:34:51]] Одним из центральных моментов беседы стало обсуждение **R-star** — естественной процентной ставки, при которой экономика находится в равновесии. **Джон Хартли** критикует традиционные модели (такие как модель Лобаха — Уильямса из ФРБ Нью-Йорка) за их чрезмерную зависимость от спецификации и необходимость ретроспективного анализа [37:16]. **Джон Хартли** предлагает альтернативный, «внемодельный» (a-theoretical) подход, основанный на опросах участников рынка [39:53]: * **Суть метода:** Использование медианных прогнозов из опросов первичных дилеров ФРБ Нью-Йорка и аналогичных опросов ЕЦБ, Банка Англии и Банка Канады. * **Текущие расхождения:** Модель Любика — Маттеса оценивает **R-star** в районе 4%, модель Лобаха — Уильямса — около 2,75%. В то же время опросные данные участников рынка дают значение около 3,5% [41:40]. * **Преимущества:** Опросы позволяют быстрее реагировать на изменения и не зависят от ошибок в математической структуре модели. Хартли подчеркивает, что хотя модели полезны как «мыслительные эксперименты», политики должны чаще опираться на агрегированные ожидания рынка, где участники рискуют собственным капиталом [43:10]. ## 💸 Управление госдолгом США: «маневр Йеллен» [[JUMP:48:13]] Собеседники подробно обсудили стратегию Министерства финансов США по сокращению сроков погашения долга. В конце 2023 года Джанет Йеллен приняла решение выпускать больше краткосрочных векселей (T-bills) вместо долгосрочных облигаций [48:52]. **Джон Хартли** защищает это решение, несмотря на критику со стороны республиканцев: * **Высокий спрос на ликвидность:** Существует огромный спрос на «безопасные активы», близкие по свойствам к деньгам. Краткосрочные векселя удовлетворяют эту потребность лучше, чем 10-летние облигации [50:25]. * **Экономия на процентах:** По мнению Хартли, выпуск краткосрочного долга позволяет снизить общие процентные расходы правительства, так как долгосрочные облигации более чувствительны к объявлениям о планах заимствований и требуют более высокой премии за риск [50:52]. * **Позиция Скотта Бессента:** Новый (на момент записи) кандидат на пост министра финансов в администрации Трампа, **Скотт Бессент**, также выражал мнение, что ставки слишком высоки для выпуска большого объема долгосрочного долга, фактически продолжая линию Йеллен [51:19]. ## 🇺🇸 Оптимизм вопреки фискальному доминированию [[JUMP:57:48]] **Тайлер Коуэн** выражает обеспокоенность тем, что действия ФРС и Минфина всё чаще диктуются фискальным давлением (необходимостью обслуживать огромный долг), а не заботой об экономике. Он называет это признаками «фискального доминирования» [57:48]. Однако **Джон Хартли** называет себя «оптимистом в отношении США» и приводит аргументы против сценария неизбежного краха [59:24]: 1. **Устойчивость доллара:** Вопреки разговорам о дедолларизации, доля доллара в мировых резервах, торговых расчетах и операциях FX остается стабильной или даже растет по сравнению с 1990-ми годами [59:51]. 2. **Технологический рывок:** Хартли делает ставку на революцию в области генеративного ИИ. По его мнению, инновационный потенциал США позволит стране «перерасти» свой долг за счет резкого скачка производительности и налоговых поступлений [1:02:12]. 3. **Демография и спрос:** Ссылаясь на недавние исследования (например, Людвига Штрауба), Хартли отмечает, что глобальный спрос на американские активы всё еще превышает их предложение, что дает США больший запас прочности по отношению к долгу, чем кажется [1:03:03].