# Ларри Макдональд: «NVIDIA — это пузырь, а инвесторы забыли про реальные активы» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=8mv2R42N3LQ Канал: Forward Guidance Опубликовано: 29.03.2024 --- Новая эра мировой экономики требует радикального пересмотра инвестиционных стратегий. Ларри Макдональд, автор бестселлера «Колоссальный провал здравого смысла» и издатель отчёта *The Bear Traps Report*, в интервью для Forward Guidance представил свою новую книгу «Когда рынки говорят» (When Markets Speak). Основной тезис эксперта: десятилетия дезинфляции и доминирования финансовых активов подошли к концу, уступая место эпохе устойчивой инфляции и ренессансу сырьевых товаров. ## 📈 Смена парадигмы: от дезинфляции к инфляционному режиму [[JUMP:00:14]] Ларри Макдональд утверждает, что мир переходит от однополярного устройства к многополярному, что коренным образом меняет макроэкономический ландшафт [00:40]. По его словам, предыдущее десятилетие характеризовалось расширением балансов центральных банков и подавленной инфляцией, но теперь инвесторы сталкиваются с совершенно иными вызовами [00:52]. Ключевые факторы, которые, по мнению Макдональда, будут поддерживать высокую инфляцию: * **Масштаб стимулов:** Фискальный и монетарный ответ на кризис 2008 года составил около $4 трлн. Ответ на пандемию COVID-19 и последующие законодательные акты (например, Закон о снижении инфляции) оценивается уже в $16 трлн [04:14]. * **Решоринг (Reshoring):** Попытки вернуть производство в США (законы о полупроводниках и т.д.) обходятся дороже, чем использование глобальных цепочек поставок, что само по себе является инфляционным фактором [05:05]. * **Усиление профсоюзов:** Влияние труда сегодня в 2–3 раза выше, чем в период 2010–2013 годов [05:18]. * **Военные конфликты:** Ссылаясь на историка Нила Фергюсона, Макдональд напоминает, что войны всегда ведут к росту цен. Современные атаки дронов на НПЗ в России и танкеры в Красном море создают шоки предложения [05:45]. ## 🏗️ Великая миграция капитала: из цифр в реальность [[JUMP:06:13]] Макдональд прогнозирует «многотриллионную миграцию капитала», к которой большинство инвесторов не готовы. Он указывает на вопиющий дисбаланс в текущих портфелях [06:26]. Статистические аномалии, отмеченные гостем: * В 2008 году энергетический сектор по капитализации был равен индексу NASDAQ 100. Сегодня NASDAQ 100 больше энергетического сектора на $18 трлн [06:39]. * Одна компания NVIDIA составляет 5% индекса S&P 500, в то время как весь энергетический сектор — лишь 3% [06:54]. * В период с 1968 по 1981 год (предыдущий инфляционный цикл) доля промышленности, металлов и энергетики в S&P 500 составляла 49%. Сегодня эта доля — всего 14% [35:16]. Макдональд считает, что инвесторы «массово недогружены» твердыми активами (hard assets), так как все еще смотрят в зеркало заднего вида, ожидая возврата к миру после краха Lehman Brothers [07:08]. По его прогнозу, доля реального сектора в индексе должна вырасти как минимум до 30–35% [36:49]. ## ☢️ Сырьевой бум: уран, газ и медь [[JUMP:10:55]] Гость Forward Guidance уверен, что мы находимся в начале бычьего рынка сырья, который продлится от 3 до 8 лет из-за хронического недоинвестирования [13:35]. Прогнозы Макдональда по конкретным активам: 1. **Уран:** Сектор оценивается всего в $40–48 млрд, что Ларри называет «ошибкой округления внутри NVIDIA» [18:00]. Он полагает, что цена урана может утроиться — со $100 до $300 за фунт в ближайшие 10 лет на фоне перезапуска АЭС в Японии и проблем с добычей в США [18:14]. 2. **Природный газ:** Макдональд видит потенциал роста цены с $2 до $8 за ММВТ в течение 5–6 лет, обосновывая это спросом со стороны дата-центров и экспортом СПГ в Европу [16:29]. 3. **Медь и алюминий:** Медь критически важна для модернизации электросетей (проект стоимостью $2 трлн). Если медь станет слишком дорогой, её заменит алюминий, который также станет бенефициаром восстановления Украины [19:08]. 4. **Нефть:** Несмотря на текущие цены около $80, Ларри напоминает, что при прошлых пиках фондовых рынков нефть стоила $140. Он указывает на огромный скрытый спрос в Индии, где миллионы людей только начинают приобретать кондиционеры и транспорт [17:08]. ## 🤖 Искусственный интеллект и энергетический тупик [[JUMP:14:03]] По мнению Макдональда, рынок игнорирует физические ограничения бума ИИ. Если верить прогнозам аналитиков Wall Street и руководства NVIDIA, потребление энергии дата-центрами вырастет с 490 тераватт-часов в 2022 году до 2000 тераватт-часов в ближайшем будущем [14:19]. Ларри утверждает, что 50-летняя энергосеть США не справится с такой нагрузкой [14:03]. Солнечная и ветровая энергетика, по его словам, не смогут закрыть этот дефицит. Единственным выходом станет массовое использование газа, нефти и атомной энергии. Инвестиции в ИИ бессмысленны без соответствующих инвестиций в энергетическую инфраструктуру [14:43]. ## 📉 NVIDIA: «Кричащая продажа» и пузырь пассивного инвестирования [[JUMP:27:37]] Макдональд называет текущую ситуацию с NVIDIA «чистым идиотизмом» [27:37]. Он считает компанию «постером» спекулятивного безумия, сравнивая её с лидерами эпохи доткомов, такими как Cisco или Lucent [28:17]. Аргументы Макдональда против NVIDIA: * **Технический перегрев:** Акция торгуется на 82% выше своей 200-дневной скользящей средней. Для сравнения: Apple на пиках 2020 года превышала среднюю лишь на 63%, Amazon — на 54% [31:42]. * **Спекулятивный характер:** Рост обеспечивается не покупками институциональных пенсионных фондов, а массовой скупкой опционов колл частными трейдерами, что вынуждает дилеров хеджироваться, покупая базовый актив и создавая «вертикальный взлет» [32:23]. * **Хойдинг (Hoarding) чипов:** Макдональд подозревает, что крупные техгиганты (Meta и другие) закупают чипы впрок, чтобы они не достались конкурентам, а реальное использование мощностей ИИ ещё не отражается в потреблении электроэнергии [30:22]. ## 🏦 Банковский кризис и финансовая репрессия [[JUMP:38:44]] США находятся в «долговой яме» объемом $35 трлн. Макдональд считает, что единственным способом выхода из этой ситуации, кроме прямого дефолта или «долгового юбилея» (списания), является финансовая репрессия [38:58]. Суть финансовой репрессии, по словам гостя: * ФРС будет вынуждена удерживать процентные ставки ниже уровня инфляции (например, ставка 3% при инфляции 4%), чтобы постепенно обесценивать номинальный долг [39:11]. * Это приведет к переходу от количественного ужесточения (QT) к количественному смягчению (QE) уже в ближайшее время, так как расходы на обслуживание долга достигли $80 млрд в месяц (против $25 млрд пару лет назад) [40:04]. Макдональд также предупреждает о скрытых рисках в банковской системе. Региональные банки (Comerica, Zions, US Bank Corp) имеют «ужасно переоцененные» портфели коммерческой недвижимости и облигаций [46:25]. Если ставки не упадут, нас ждет кризис, сравнимый с кризисом ссудно-сберегательных ассоциаций (S&L crisis) [47:05]. ## 💵 Судьба доллара и социальный разлом [[JUMP:51:06]] Обсуждая статус доллара как резервной валюты, Макдональд отмечает, что США слишком часто используют санкции как «дубинку», что заставляет другие страны искать альтернативы, включая биткоин и золото [55:44]. Ларри указывает на глубокий социальный разлом в США: * **Экономика 20/80:** Верхние 20% населения процветают благодаря высоким ставкам по депозитам (получая $500 000 в год на капитал в $10 млн вместо $80 000 ранее), что провоцирует «мстительный шопинг» и туризм [53:34]. * **Бедность:** Нижние 60% населения страдают от инфляции. По данным ФРС Нью-Йорка, у нижних 30% американцев на счету в среднем осталось всего $100–400 на экстренные случаи [37:53]. * **Демография упадка:** В штатах «ржавого пояса» продолжительность жизни падает, люди умирают в 50 лет из-за невозможности содержать семьи и опиоидного кризиса [20:37]. Макдональд заключает, что история демократий часто следует циклу: от рабства к патриотизму, затем к изобилию, апатии и обратно к зависимости [58:03]. США, по его мнению, находятся на стадии опасного благодушия и апатии, что в долгосрочной перспективе (через 50 лет) может привести к потере статуса резервной валюты [58:44].