# Стэнли Дракенмиллер о глобальной экономике: «Вероятность мягкой посадки крайне мала»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=-7sWLIybWnQ
Канал: Sohn Conference Foundation
Опубликовано: 10.06.2022

---

На конференции Sohn 2022 года сооснователь Stripe Джон Коллисон провел глубокое интервью с легендарным инвестором Стэнли Дракенмиллером. Собеседники обсудили беспрецедентный разрыв между текущей монетарной политикой и экономическими реалиями, проанализировали сигналы рынка и разобрали психологические аспекты управления капиталом в периоды высокой волатильности.

## 📉 Конец эпохи «дешевых денег» и прогноз жесткой посадки
[[JUMP:01:22]]

Стэнли Дракенмиллер отмечает, что текущая экономическая ситуация не имеет исторических аналогов из-за экстремального сочетания фискальной и монетарной политики последних лет [01:36]. По его словам, инфляция оказалась выше его собственных ожиданий, превысив отметку в 8% [02:44]. При этом инвестор считает действия Федеральной резервной системы США (ФРС) запоздалыми: ФРС продолжала скупать облигации еще в марте 2022 года, несмотря на очевидный перегрев экономики [03:22].

Ключевые тезисы Дракенмиллера о состоянии рынка:

*   Глобальный объем количественного смягчения (QE) за последние 10–11 лет достиг $30 трлн [04:00].
*   Еще год назад объем долга с отрицательной доходностью составлял $18 трлн, в то время как мир стоял на пороге 8-процентной инфляции [04:12].
*   Медвежий рынок, по мнению гостя, длится уже около шести месяцев и имеет потенциал для дальнейшего падения [04:39].

Дракенмиллер утверждает, что вероятность «мягкой посадки» экономики крайне мала [05:07]. История показывает, что когда инфляция поднимается выше 4,5%, мягкая посадка практически недостижима. Единственный успешный пример, который он помнит, — это период 1994–1995 годов [05:19]. Инвестор прогнозирует наступление рецессии в 2023 году, хотя признает, что избыточные сбережения населения в размере $1,5–2 трлн могут несколько отсрочить этот момент [08:25].

## 🚦 Фондовый рынок как опережающий индикатор
[[JUMP:09:04]]

Джон Коллисон обратил внимание на то, что Стэнли Дракенмиллер использует внутренние движения фондового рынка для прогнозирования экономики, а не традиционные отчеты по занятости или макростатистику [09:17]. Дракенмиллер пояснил, что акции обычно опережают фундаментальные экономические показатели на 6–12 месяцев [10:23].

Отраслевые сигналы, которые выделяет инвестор:

1.  **Жилищное строительство:** Акции застройщиков упали на 50% от своих максимумов, несмотря на внешне хорошие фундаментальные показатели [13:20].
2.  **Грузоперевозки (Trucking):** Снижение котировок в этом секторе составило 40% на фоне рекордных прибылей, что является тревожным сигналом для будущего объема перевозок [13:32].
3.  **Ритейл:** Сектор демонстрирует слабость, хотя цифры ВВП все еще выглядят позитивно [14:09].

При этом Дракенмиллер подчеркивает, что рынок облигаций утратил свою прогностическую ценность. Десятилетние казначейские облигации США были важнейшим сигналом в мире, но из-за манипуляций центральных банков (масштабных закупок облигаций на триллионы долларов) этот сигнал стал «грязным» и перестал отражать реальность [11:45].

## 🛠 Изменение инвестиционного стиля и текущий портфель
[[JUMP:15:02]]

Стэнли Дракенмиллер признает, что методы, работавшие 20–30 лет назад, сегодня менее эффективны из-за роста числа хедж-фондов и манипуляций регуляторов. Инструмент «реакция цены на новости» ослаб [16:59]. В прошлом при признаках рецессии инвестор просто уходил из акций в казначейские облигации, но сейчас, при инфляции 8% и доходности облигаций 3%, эта стратегия не работает [18:09].

Текущее позиционирование фонда Duquesne Family Office:

*   **Короткие позиции (Short):** В последние 6–8 месяцев прибыль приносили короткие позиции по инструментам с фиксированной доходностью и акциям [19:42].
*   **Сырье:** Владение нефтью, медью и золотом (хотя золото инвестор называет ошибочным решением в краткосрочном периоде) [19:58].
*   **Валюта:** Дракенмиллер проявляет интерес к валютному рынку, сомневаясь в «американской исключительности» на фоне tightening-политики других стран [21:34].

На момент интервью инвестор взял «паузу», ожидая более выгодных возможностей («fat pitch»), так как многие компании уже упали на 60–70%, и агрессивная игра на понижение может привести к убыткам в случае ралли [20:28].

## ₿ Биткоин против золота: психология активов
[[JUMP:22:16]]

Джон Коллисон затронул тему криптовалют. Стэнли Дракенмиллер отмечает сильную корреляцию между крипторынком и индексом NASDAQ [23:09]. Он признает, что блокчейн станет мощной силой в экономике через 5–10 лет и приведет к серьезной деструкции в финансовом секторе [23:37].

Инвестор сравнил поведение Биткоина и золота в разных рыночных циклах:

*   В условиях инфляционного бычьего рынка (bull market) Биткоин выглядит предпочтительнее золота [26:34].
*   В условиях медвежьего рынка или стагфляции золото является более надежным активом [26:48].

По мнению гостя, это различие обусловлено типом инвесторов: молодые фанаты технологий выбирают Биткоин, в то время как «старые ворчуны» (old curmudgeons), ожидающие краха мира, предпочитают золото [27:16].

## 🧠 Философия концентрации и стратегия «сначала инвестируй, потом исследуй»
[[JUMP:30:38]]

Дракенмиллер выступает против традиционной диверсификации, которой учат в бизнес-школах. Его подход: «положите все яйца в одну корзину и очень внимательно следите за этой корзиной» [30:51]. Он считает, что риск выше, когда у инвестора много мелких позиций, за которыми он не может уследить. В макропозициях он иногда ставит 200–300% от капитала [31:32].

Ключевые принципы работы:

1.  **Размер позиции (Sizing):** Это 70–80% успеха. Важно не то, прав ты или нет, а сколько ты зарабатываешь, когда прав, и сколько теряешь, когда ошибаешься (урок Джорджа Сороса) [32:12].
2.  **Полосы удачи:** Дракенмиллер верит, что в инвестициях, как в бейсболе, бывают «горячие» и «холодные» периоды. Когда инвестор «в ударе», нужно увеличивать ставки до максимума [32:38].
3.  **Инвестируй, затем исследуй:** В современном конкурентном мире нельзя ждать 2–3 недели, пока закончится глубокий анализ. Если идея интуитивно кажется верной и вписывается в макрокартину, Дракенмиллер открывает позицию сразу, а затем поручает аналитикам проверить детали. Если проверка не подтверждает гипотезу — позиция закрывается [36:00].

## 📉 Урок пузыря 2000 года: важность психологической паузы
[[JUMP:38:41]]

Инвестор поделился историей о том, как он потерял $2–3 млрд на пике технологического пузыря в марте 2000 года [42:38]. Несмотря на то, что он понимал абсурдность оценок, он поддался эмоциям, видя, как другие зарабатывают по 8% в день [42:10].

После этого сокрушительного поражения он ушел в отпуск в Африку на четыре месяца, полностью исключив доступ к финансовым новостям [43:35]. По его словам, именно этот перерыв позволил ему вернуться со «свежей головой» в сентябре 2000 года, увидеть дивергенцию (нефть и ставки растут, а рынок пытается восстановиться) и заработать 40% в четвертом квартале на росте облигаций [45:33]. Дракенмиллер убежден: если бы он остался в офисе, он бы не смог совершить эти сделки из-за подавленного состояния [46:01].

## 🔭 Советы молодым инвесторам и видение будущего
[[JUMP:48:39]]

Дракенмиллер считает, что следующие 4–5 лет будут идеальными для тех, кто обладает макроэкономическими навыками, так как мир вступает в период хаоса, подобный 1980-м и 90-м годам [49:43].

Его главный совет молодым профессионалам:

*   **Не инвестируйте в настоящее.** Цены на акции двигает не текущая ситуация, а изменения [51:13].
*   Нужно пытаться представить мир через 18–24 месяца и понять, как цены будут отражать ту реальность [51:26].

Дракенмиллер отмечает, что во время COVID рынок был неэффективен, так как многие новички инвестировали в «настоящее» (акции авиакомпаний не восстановятся, бенефициары карантина будут расти вечно), игнорируя неизбежный возврат к среднему (mean reversion) [52:35].

В завершение Стэнли Дракенмиллер подчеркнул, что за свои 45 лет карьеры он никогда не видел ситуации, столь лишенной исторических аналогов. Это заставляет его проявлять больше смирения в прогнозах, чем когда-либо [59:05]. Несмотря на общий пессимизм, он напомнил слушателям слова Уоррена Баффета: «Никогда не ставьте против Америки» [1:06:49].