# Нир Кайсар: «Запрет на вождение людьми и крах частного кредита — реальность 2026 года»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LVRNLY8MVSU
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 09.02.2026

---

В новом выпуске программы Excess Returns финансовый эксперт и колумнист Bloomberg Нир Кайсар (Nir Kaissar) представил свой прогноз на 2026 год, проанализировав структурные сдвиги в экономике США. В центре дискуссии — переоцененность технологического сектора, скрытые угрозы на рынке частного кредитования и радикальные изменения в образе жизни, вызванные внедрением искусственного интеллекта.

## 🚗 Технологический скачок: от беспилотников к запрету на вождение
[[JUMP:2:10]]

Одним из самых смелых прогнозов Нира Кайсара на 2026 год является массовое распространение роботакси и начало дискуссии о запрете вождения для людей [2:34]. Поделившись личным опытом поездок с детьми на Waymo в Сан-Франциско, эксперт отметил, что технология уже готова к массовому внедрению и значительно превосходит человеческие навыки вождения.

Основные тезисы Кайсара по теме транспорта:

*   **Скорость адаптации:** Технология Waymo уже совершенна, и в 2026 году она станет привычной частью жизни большинства американских городов [4:32].
*   **Безопасность как аргумент:** Когда накопится массив данных, доказывающий, что роботы водят безопаснее людей, общественная дискуссия неизбежно придет к вопросу о легитимности ручного управления автомобилем [3:01].
*   **Эволюция труда:** Кайсар не верит в полное замещение людей роботами, считая ИИ инструментом «усиления», который освободит человечество для задач более высокого порядка, подобно тому как сельскохозяйственная техника изменила труд фермеров столетия назад [3:41].

## 📉 Макроэкономика: ловушка процентных ставок и «эффект Уорша»
[[JUMP:5:24]]

Вопреки ожиданиям рынка о резком снижении ставок при администрации Трампа, Нир Кайсар полагает, что в 2026 году процентные ставки останутся на плато или даже не будут снижены вовсе [7:09]. 

Аргументы Кайсара в пользу сохранения высоких ставок:

1.  **Нейтральная ставка:** Доходность двухлетних казначейских облигаций с сентября 2025 года удерживается на уровне около 3,5%. Учитывая инфляцию в 2,5–3%, реальная нейтральная ставка находится в диапазоне 50–100 базисных пунктов, что оставляет мало места для снижения [6:03].
2.  **Избыточное стимулирование:** В системе сохраняется слишком много стимулов, выраженных в экономическом росте, что мешает инфляции опуститься до целевых 2% [6:29].
3.  **Кевин Уорш (Kevin Warsh) и баланс ФРС:** Кайсар ожидает, что потенциальный новый глава ФРС Кевин Уорш будет стремиться к радикальному сокращению баланса ведомства [7:36]. Эксперт допускает изъятие из системы от 2 до 4 триллионов долларов, что может вызвать негативные последствия, несмотря на текущий экономический рост [8:03].

## 🌮 Тарифные войны и маржинальность компаний
[[JUMP:9:09]]

Обсуждая торговую политику Трампа, Кайсар называет тарифы «Leverage as leverage» (тарифы как рычаг для переговоров) или «taco trade» [10:53]. По его мнению, Верховный суд США, скорее всего, позволит вводить тарифы, исходя из философии широких полномочий исполнительной власти [9:48].

Важным наблюдением Кайсара является отсутствие влияния текущих тарифов на потребительскую инфляцию [11:32]. Он объясняет это двумя факторами:

*   **Проблема доступности:** Потребители уже достигли предела платежеспособности и не могут поглотить дальнейший рост цен [11:18].
*   **Здоровье корпораций:** Американские компании обладают настолько высокой маржинальностью, что предпочитают «съедать» стоимость тарифов самостоятельно, не перекладывая их на покупателей, чтобы сохранить долю рынка [12:12].

## 📈 Фондовый рынок: «Пузырь 1995 года» и новая оценка активов
[[JUMP:12:37]]

Кайсар проводит параллель между текущим состоянием рынка ИИ и 1995 годом — периодом перед крахом доткомов, когда основные победители индустрии еще даже не были созданы [18:38].

Анализ текущих котировок S&P 500:

*   **Устойчивость оценки:** Высокая прибыльность технологических гигантов создает «пол» для мультипликаторов. Пока прибыльность аномально высока, обвала ждать не стоит [13:30].
*   **Проблема роста:** С 2015 года рост S&P 500 обеспечивался невероятным увеличением прибыли (до 40% в годовом исчислении) узкой группы компаний. Кайсар утверждает, что возврат к исторической норме роста прибыли в 7% неизбежен, что снизит общую доходность индекса до уровней ниже 10% [14:38].
*   **Изменение метрик:** Эксперт предлагает отказаться от традиционного коэффициента P/E (цена к прибыли) в пользу Free Cash Flow (свободного денежного потока), так как современные компании являются «легкими по активам» (asset-light) и тратят огромные средства на НИОКР, которые бухгалтерски учитываются как операционные расходы, а не инвестиции [24:12].

## 🏦 Теневые риски: частный капитал и «мусорные» компании
[[JUMP:19:30]]

Особую тревогу у гостя вызывает тенденция компаний оставаться частными как можно дольше. Это лишает розничных инвесторов доступа к доходным играм и создает риски для всей системы [20:10].

Ключевые опасения:

1.  **Регуляторный дисбаланс:** Закон Сарбейнса — Оксли (Sarbanes-Oxley) и другие нормы создали слишком много стимулов для того, чтобы не выходить на IPO [22:27].
2.  **Эффект Tesla:** Компании попадают в индекс S&P 500 уже полностью сформированными (как Tesla), когда основной рост стоимости уже произошел в частном секторе. Это становится тормозом для доходности широкого рынка [37:51].
3.  **Кризис в Russell 2000:** Кайсар называет ситуацию в малых компаниях «проблемой мусора» (junk problem) [39:35]. Из-за доступности частного капитала на биржу выходят только те малые компании, которые не смогли привлечь деньги частным образом. В результате рентабельность собственного капитала (ROE) индекса малых компаний часто оказывается отрицательной [40:15].

## ⚠️ Частный кредит: бомба замедленного действия
[[JUMP:48:43]]

Нир Кайсар указывает на критическую нехватку данных в секторе частного кредитования, который по размеру уже сопоставим с публичным рынком высокодоходных облигаций [50:05].

Основные риски сегмента:

*   **Концентрация в рейтинге B:** Большинство частных кредитов имеют рейтинг B. В публичном секторе дефолт по таким бумагам в кризис составляет 8–10% [51:27].
*   **Отсутствие сигналов:** В отличие от публичного рынка, где расширение спредов предупреждает о беде, в частном кредите нет рыночных сигналов о приближении дефолтов [52:06].
*   **Неизбежность кризиса:** По мнению Кайсара, это лишь «вопрос времени», когда отсутствие прозрачности приведет к системному сбою, который регуляторам придется расчищать постфактум [53:34].

## 💡 Философия инвестирования: 20 лет опыта
[[JUMP:55:00]]

Завершая беседу, Нир Кайсар поделился выводами двух десятилетий управления капиталом. Его подход строится на ожидаемой доходности (expected returns) на горизонте 7–10 лет, а не на следовании за краткосрочными трендами [57:32].

Самый парадоксальный урок Кайсара:
> «Вероятность превзойти рынок с помощью выбора отдельных акций (stock picking) выше, чем принято считать, при условии, что вы готовы на массивную концентрацию риска» [59:58].

Эксперт утверждает, что портфель из 5–10 тщательно отобранных акций имеет больше шансов обойти индекс, чем стратегии большинства управляющих, которые «прижимаются к рынку» (market hugging) [1:01:07]. Однако он предостерегает розничных инвесторов от повторения такого подхода дома без должной подготовки [1:03:18].