# Ларри Эшбрук: «Мы потеряли на Uber, но заработали миллионы на Lyft»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=BiJSLd-qzCA
Канал: 20VC with Harry Stebbings
Опубликовано: 16.06.2025

---

Основатель G Squared Ларри Эшбрук прошел путь от жизни в оранжевом трейлере в Юте до управления миллиардными фондами, инвестирующими в главных технологических гигантов современности. В этом эпизоде подкаста 20VC он рассказывает Гарри Стеббингсу, как создавался рынок вторичных акций (secondaries), почему важно продавать победителей вовремя и как его фирма выжила после перегрева рынка в 2021 году.

## 📈 От «дозвона за долларами» до первого фонда
[[JUMP:01:11]]

Ларри Эшбрук начал свою карьеру в венчуре не по классическому пути из Кремниевой долины. Он занимался фандрайзингом для эндаументов академических институтов и заметил, что самые богатые люди, у которых он привлекал средства, заработали свои капиталы на частных инвестициях [01:38]. 

История G Squared началась со следующих фактов и принципов:

*   **Начальный капитал:** Эшбрук вложил собственные пенсионные накопления и 50 тысяч долларов своей жены, чтобы начать скупать акции у однокурсников в бизнес-школе [04:03].
*   **Первые сделки:** Он покупал доли в Twitter, Uber и Spotify, используя простую форму на одну страницу, которую сам и составил [02:55].
*   **Инвестиционный тезис:** К 2010 году компании стали оставаться частными гораздо дольше (с 3 до 15 лет), что создало огромный спрос на ликвидность среди сотрудников и ранних инвесторов [06:02].
*   **Первый фонд:** Сбор первых 35 млн долларов занял три года — с 2010 по 2013 [07:13].

По мнению Ларри Эшбрука, незнание правил индустрии стало его преимуществом: он просто звонил людям и спрашивал, может ли он купить их акции, не осознавая, что это «не принято» [02:29].

## 🎧 Сделка всей жизни: как G Squared захватила долю в Spotify
[[JUMP:20:21]]

Одной из самых успешных инвестиций фонда стала покупка акций Spotify. В 2014 году Эшбрук и его аналитик Спенсер Млауд (сейчас со-управляющий партнер) отправились в Стокгольм без предварительной записи, чтобы добиться встречи с руководством компании [21:41].

Ключевые моменты сделки со Spotify:

1.  **Проникновение:** После шести дней отказов их принял юрист компании. G Squared предложили помощь в очистке таблицы капитализации (cap table) от мелких акционеров [22:09].
2.  **Рискованный маневр:** Когда компания предложила выкупить акции на 150 млн долларов, у Эшбрука не было этих денег. У него было всего 60 дней на их поиск [24:50].
3.  **Личный риск:** В последний день сбора средств не хватало 9 млн долларов. Эшбрук лично занял их у одного из продавцов акций, чтобы закрыть сделку [26:20].
4.  **Результат:** G Squared стала одним из топ-10 акционеров Spotify в мире. Около 40% их третьего фонда было инвестировано в этот музыкальный сервис, что принесло инвесторам около миллиарда долларов [27:11].

## 🚗 Uber против Lyft: парадокс доходности
[[JUMP:30:44]]

Ларри Эшбрук приводит пример того, как оценка компании на бумаге может расходиться с реальной прибылью фонда. G Squared одновременно владели долями в Uber и Lyft, но результаты оказались противоположными.

По словам Эшбрука, на Lyft фонд заработал огромные суммы (3x), а на Uber потерял около 20 центов на каждый вложенный доллар (примерно 50 млн долларов убытка) [31:35]. Причина заключалась в тайминге выхода на IPO:

*   **Lyft:** Фонд продал большую часть позиций на вторичном рынке еще до IPO по высокой цене другим инвесторам, поддавшимся «стадному чувству» [32:12].
*   **Uber:** Компания вышла на биржу в неудачное время, и цена акций на момент конвертации была ниже цены входа фонда [31:22].

Эшбрук утверждает, что в Кремниевой долине часто преобладает «овечий менталитет», когда инвесторы покупают активы только потому, что туда зашел известный бренд, не глядя на цифры [32:12].

## 🛡️ Кризис 2021 года и «структурированный» спасательный круг
[[JUMP:41:54]]

Период 2020–2021 годов Ларри Эшбрук называет временем, когда «рациональность покинула комнату» [32:38]. Увидев, что акции компании Toast торгуются по безумным мультипликаторам (76 долларов за акцию), он понял, что рынок перегрет и фонд переплатил за многие активы [42:51].

Чтобы защитить капитал своих LPs (ограниченных партнеров), Эшбрук предпринял следующие шаги:

*   **Признание ошибок:** Он открыто сказал инвесторам: «Мы облажались, нам нужно еще 300 млн долларов, чтобы защитить портфель» [45:48].
*   **Структурированный капитал:** Фонд начал входить в сделки с защитными условиями (ratchets) и гарантированной доходностью (например, минимум 25% IRR), даже если оценка компании упадет [46:40].
*   **Смена модели:** Эшбрук отказался от попыток построить «традиционную венчурную фирму» с большой командой и вернулся к модели хедж-фонда, где решения принимают только он и Спенсер Млауд [52:12].

## 🚫 Громкие провалы: Theranos, 23andMe и Getir
[[JUMP:53:57]]

Ларри Эшбрук откровенно рассказывает о сделках, которые пошли не так. Его главный урок — доверять своему «паучьему чутью» [55:57].

История с Theranos:
Эшбрук подписал обязывающий документ на покупку акций на вторичном рынке. Однако после встречи с менеджментом он почувствовал неладное и буквально «разорвал контракт» [55:30]. Его засудили, и он выплатил несколько миллионов долларов из собственного кармана, чтобы его фонд и LPs не участвовали в этой сделке, которая позже оказалась мошенничеством [55:42].

Другие неудачи:

*   **23andMe:** Фонд не продал позицию вовремя во время бума SPAC, надеясь на больший мультипликатор, и потерял около 70 млн долларов [1:01:57].
*   **Getir / Guerrillas:** Эшбрук называет последние три года борьбы за этот актив «худшими в жизни» [1:09:52]. Ошибкой было решение вложить вторые 100 млн долларов в попытке спасти первые 50 млн в условиях жесткой конкуренции и преждевременного масштабирования [1:10:34].

## 🤖 Будущее: OpenAI и «Вампиры против Зомби»
[[JUMP:1:23:01]]

В текущем ландшафте Эшбрук делает ставку на лидеров в области ИИ. Он утверждает, что готов инвестировать весь фонд в OpenAI, так как видит в этой компании потенциал роста до 1,5 трлн долларов в ближайшие пять лет [1:33:31].

Классификация компаний от G Squared в эпоху ИИ [1:28:47]:

*   **Вампиры:** Крупные, прибыльные частные компании, которые еще не внедрили ИИ, но имеют ресурсы для трансформации.
*   **Зомби:** Компании, которые не могут интегрировать ИИ в свою ДНК и обречены на вымирание. По мнению Эшбрука, таких компаний сотни [1:29:00].

Эшбрук подчеркивает, что его главной метрикой остается DPI (распределенная прибыль на вложенный капитал). «Это единственное, на что можно купить еду», — говорит он, критикуя других венчурных капиталистов за ориентацию на бумажные оценки (TVPI) [1:44:56].