# Джордж Робертсон: «ФРС — это пустой костюм, а акции ждет взлет в стратосферу»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=GClVJ1A1Bu4
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 13.11.2023

---

Джордж Робертсон, ветеран финансового рынка с 40-летним стажем, работавший в Solomon Brothers и Morgan Stanley, представляет радикально отличный от мейнстрима взгляд на современную экономику США. В беседе на канале Forward Guidance он утверждает, что Федеральная резервная система утратила реальное влияние на экономику, уступив место фискальному доминированию и «понзи-стадии» рыночного цикла, которая приведет к беспрецедентному взлету акций.

## 📈 Экономический бум вопреки прогнозам рецессии
[[JUMP:05:47]]

Джордж Робертсон категорично заявляет, что экономика США не находится в рецессии и не замедляется [05:54]. По его мнению, те, кто предсказывал спад в прошлом году, ошибаются и сейчас, просто отодвигая даты своих прогнозов [05:07].

Основной аргумент гостя строится на масштабах государственного вмешательства:

*   Правительство США влило в экономику от $4 трлн до $6 трлн за очень короткий период времени [05:58].
*   Такой уровень фискального импульса не наблюдался со времен Второй мировой войны [05:53].
*   Робертсон считает это классическим кейнсианством или просто здравым смыслом: если вкачать столько денег, экономика неизбежно будет расширяться [06:13].

Гость утверждает, что акции на данный момент «чертовски дешевы» и в условиях продолжающейся печати денег они просто «улетят в стратосферу» [00:14]. Он ожидает бума, которого рынок не видел многие десятилетия [00:30].

## 🌪️ Крах влияния ФРС: «Голый король» монетарной политики
[[JUMP:06:26]]

Одной из самых спорных идей Робертсона является утверждение о том, что Федеральная резервная система США фактически перестала управлять экономикой через процентные ставки.

По мнению Робертсона, ФРС перешла от реальной денежно-кредитной политики к так называемому «форвардному руководству» (forward guidance) или «управлению ожиданиями» [06:40]:

*   ФРС лишь «грозит пальцем», предупреждая, что когда-нибудь они ужесточат политику, если поведение рынка не изменится [06:53].
*   Гость называет ФРС «пустым костюмом» (empty suit), у которого нет реальной «функции реакции» (reaction function) [10:17].
*   Он утверждает, что ФРС с 2012–2013 годов жестко контролирует прессу, чтобы скрыть отсутствие реальных рычагов влияния [07:51]. Журналистов, задающих неудобные вопросы, по его словам, увольняют из таких изданий, как Wall Street Journal [08:02].

Робертсон полагает, что если ФРС поднимет ставку по федеральным фондам на 100 базисных пунктов, она не сможет внятно объяснить Конгрессу, как именно это повлияет на номинальный ВВП (ngdp) или занятость [10:45].

## 🏠 Парадоксы рынка недвижимости: «Дантисты против Уолл-стрит»
[[JUMP:23:04]]

Имея большой опыт работы с ипотечными ценными бумагами (MBS) в Cargill и Morgan Stanley, Робертсон анализирует текущий застой на рынке жилья.

Он выделяет следующие ключевые моменты:

1.  **Замок низких ставок:** Владельцы жилья, получившие ипотеку под 3–3,5%, сейчас обладают «невероятно ценным аннуитетом» в размере около 4% годовых по сравнению с текущими рыночными ставками в 7,5% [26:13]. Они не будут продавать дома ради «кухни побольше» [26:26].
2.  **Эффект богатства:** Робертсон утверждает, что стоимость жилья растет пропорционально выгоде от рефинансирования [30:14]. Если ставка падает с 5% до 2%, цена дома вырастет настолько, чтобы нивелировать эту выгоду [29:34].
3.  **Дантисты побеждают:** Гость иронично называет американских домовладельцев «дантистами», которые обыграли Уолл-стрит [24:13]. Они научились филигранно управлять своими ипотечными опционами, рефинансируясь именно тогда, когда это максимально выгодно [24:53].

Робертсон прогнозирует, что как только цикл роста ставок завершится, рынок жилья ожидает «взрывной бум», который шокирует всех [26:38].

## 📉 Безрисковая ставка и «рисование котировок»
[[JUMP:35:49]]

Джордж Робертсон считает, что доходность 10-летних казначейских облигаций США (Treasuries) в данный момент не является истинной безрисковой ставкой [37:10].

Его аргументация:

*   ФРС «администрирует» доходность облигаций, чтобы «рисовать ленту» (paint the tape) и создавать иллюзию контроля [37:25].
*   Истинная безрисковая ставка, по оценке гостя, составляет около 5,5–5,75% [37:37].
*   Робертсон использует собственную модель расчета, основанную на спредах между 15-летними и 30-летними ипотечными кредитами, утверждая, что этот рынок более репрезентативен для экономики, чем манипулируемые Treasuries [55:57].
*   Он уверен, что доходность 10-летних облигаций неизбежно достигнет 6% [127:09].

## 🎢 Стадия Понци и цикл Мински
[[JUMP:102:51]]

Опираясь на теорию Хаймана Мински, Робертсон утверждает, что отсутствие надзора со стороны ФРС (которую он считает фактически отсутствующей на посту «взрослого в комнате») ведет экономику к опасным перекосам.

Цикл по Робертсону/Мински выглядит так:

1.  **Стадия хеджирования:** Инвесторы осторожны и боятся терять деньги.
2.  **Спекулятивная стадия:** Риск увеличивается ради прибыли [103:34].
3.  **Стадия Понци:** Создание частного долга для финансирования активов, цена которых полностью оторвана от фундаментальных показателей [103:49].

Робертсон полагает, что США входят в «стадию Понци», где мультипликаторы S&P 500 могут достигать абсурдных значений (например, 30), игнорируя прибыль [104:03]. Он считает, что мы еще даже не прошли фазу полноценных спекуляций [104:16].

## 🏦 Корпоративные прибыли и JP Morgan как индикатор
[[JUMP:128:31]]

Обсуждая доходы компаний, Робертсон выделяет JP Morgan как единственную структуру, которая обязана отражать экономическую реальность из-за банковского регулирования [129:27].

*   Он называет JP Morgan «гигантским канальным сомом», который сидит в потоке номинального ВВП и поглощает все его реалии [129:39].
*   В то же время гость считает прибыль Tesla или Amazon плохими индикаторами, так как Илон Маск и Джефф Безос могут манипулировать ожиданиями ради долгосрочного планирования или личных целей (например, запуска космических кораблей) [128:45].

## 🛡️ История LTCM и взгляд на Citadel
[[JUMP:146:13]]

В конце беседы Робертсон делится воспоминаниями о крахе фонда Long-Term Capital Management (LTCM) в 1998 году. Он участвовал в ликвидации их позиций, работая на семью Басс (Bass family) [146:13].

Ключевые детали из прошлого:

*   LTCM погубили не датские ипотечные кредиты, а 5-летние волатильные свопы (vol swaps) [147:04].
*   Робертсон описывает ликвидацию как поведение «гиен», которые разрывают «хромающую зебру» [148:12].
*   Джон Меривезер (основатель LTCM) игнорировал предупреждения партнеров, проявляя излишнюю самонадеянность [149:34].

Проводя параллели с современностью, Робертсон выражает скепсис в отношении успехов фонда Citadel Кеннета Гриффина [149:47]. По мнению гостя, при таких колоссальных размерах фонд не может стабильно зарабатывать 30% годовых [151:46]. Он полагает, что Citadel «собирает урожай» с глупых розничных инвесторов, покупающих опционы вне денег, но такая доминация не может длиться вечно [150:38].