# Кевин Мьюир: «Государственные расходы — главный драйвер экономики, а не процентные ставки»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=JsnpwHn3CAk
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 14.01.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый аналитик и автор рассылки The Macro Tourist Кевин Мьюир (Kevin Muir) представляет радикальный взгляд на современную экономику. Он утверждает, что мир перешел в эпоху «фискального доминирования», где государственные дефициты значат больше, чем решения центробанков, а высокие процентные ставки могут парадоксальным образом стимулировать экономический рост вместо того, чтобы его подавлять.

## 🏛️ Смена парадигмы: фискальное доминирование вместо монетарного
[[JUMP:00:59]]

По мнению Кевина Мьюира, фундаментальный сдвиг в мировой экономике произошел в 2020 году [01:05]. До этого момента, начиная с 1982 года, власти пытались лечить любые экономические спады исключительно монетарными методами — снижением процентных ставок. Однако после кризиса 2008 года эффективность этого инструмента упала до нуля.

В 2020 году мир «заново открыл» для себя фискальное стимулирование, причем в колоссальных масштабах [02:05]. Аналитик считает, что именно это объясняет удивительную устойчивость экономики США в 2023 году, несмотря на резкое повышение ставок ФРС.

Ключевые тезисы Мьюира о новой реальности:

*   **Дефицит как драйвер:** Дефицит государственного бюджета — это, по сути, профицит частного сектора [04:16]. Когда правительство тратит больше, чем собирает, эти деньги оседают на счетах компаний и домохозяйств.
*   **Рекорды прибыли:** Рекордные прибыли фондового рынка являются прямым отражением рекордных бюджетных дефицитов [07:28].
*   **Игнорирование ставок:** Правительство, в отличие от частного сектора, не сокращает свои расходы при росте процентных ставок [06:50]. Оно просто продолжает тратить, увеличивая дефицит для обслуживания долга.

## 📈 Почему высокие ставки могут быть стимулом
[[JUMP:05:46]]

Мьюир поддерживает спорную теорию Уоррена Мослера (основоположника MMT), согласно которой повышение процентных ставок в определенных условиях может быть стимулирующим фактором [05:55]. Логика заключается в следующем:

1.  **Огромный госдолг:** Если долг составляет 100% ВВП или более, повышение ставок на 5% заставляет правительство выплачивать огромные суммы в виде процентов [09:55].
2.  **Денежная инъекция:** Эти выплаты по процентам попадают напрямую в частный сектор, увеличивая количество денег в экономике.
3.  **Слабость частного сектора:** Хотя высокие ставки душат ипотеку и кредитование, этот эффект перекрывается прямыми вливаниями со стороны государства через обслуживание долга [10:36].

Кевин Мьюир отмечает, что в 2022 году многие эксперты из Goldman Sachs предсказывали, что экономика рухнет, если ставка превысит 2% [08:22]. Сегодня ставка выше 5%, а экономика продолжает расти именно благодаря фискальной поддержке [08:36].

## 🗳️ Политический фактор и «голубиный» разворот ФРС
[[JUMP:46:32]]

Аналитик полагает, что недавнее смягчение риторики Джерома Пауэлла имеет политическую подоплеку. По мнению Мьюира, «истеблишмент» опасается возвращения Дональда Трампа в Белый дом [47:12].

Аргументы Мьюира в пользу этой версии:

*   **Риск рецессии:** С 1924 года ни один президент США не переизбирался, если в год выборов в стране была рецессия [48:08].
*   **Меньшее из зол:** Пауэлл может предпочесть инфляцию в 3% вместо целевых 2%, лишь бы не спровоцировать экономический спад, который поможет Трампу победить [48:36].
*   **Тайминг:** Чтобы разворот ФРС не выглядел политизированным, его нужно было начать сейчас, а не за три месяца до выборов [49:40].

При этом Мьюир предупреждает: рынок закладывает слишком много раундов снижения ставок (5–6 раз), в то время как ФРС может снизить их всего 2–3 раза [03:12].

## 🇯🇵 Япония: от ловушки дефляции к «золотому веку»
[[JUMP:19:29]]

Кевин Мьюир призывает инвесторов обратить внимание на Японию, которую он называет одной из лучших инвестиционных историй современности [22:02]. Он считает, что страна наконец выходит из многолетнего застоя.

Почему Япония привлекательна сейчас:

*   **Дешевизна:** После десятилетий дефляции цены в Японии кажутся «фантастически низкими» для туристов и инвесторов [22:16].
*   **Реформы:** Правительство стимулирует изменения в корпоративном управлении, заставляя компании работать на акционеров [21:37].
*   **Малая капитализация:** Мьюир особенно выделяет японские компании с малой капитализацией (small caps), которые торгуются по экстремально низким мультипликаторам, часто имея на счетах наличность, превышающую их рыночную стоимость [23:10].

## 🛡️ Инфляционные безубыточности как лучший хедж
[[JUMP:57:23]]

В условиях фискального доминирования традиционный портфель «60/40» (акции и облигации) перестает работать, так как корреляция между этими активами стала положительной — они падают и растут вместе [58:41].

Мьюир предлагает альтернативу — **инфляционные безубыточности (inflation break-evens)** [57:23]. Эта стратегия подразумевает покупку защищенных от инфляции облигаций (TIPS) и одновременную продажу обычных номинальных облигаций.

Преимущества этого подхода по версии гостя:

*   **Чистая ставка на инфляцию:** Вы зарабатываете, если инфляция оказывается выше ожиданий рынка, независимо от того, что происходит с номинальными ставками [01:03:32].
*   **Антихрупкость:** В 2022 году, когда падали и акции, и облигации, инфляционные безубыточности показали отличный результат [01:00:16].
*   **Недооценка рынком:** Инвестор считает, что рынок систематически недооценивает будущую инфляцию из-за «ошибки недавнего прошлого» (памяти о низкой инфляции 2010-х) [01:05:47].

## ⚠️ Опасность BuyWrite ETF (QYLD и аналоги)
[[JUMP:1:11:08]]

Мьюир подвергает жесткой критике популярные у розничных инвесторов продукты типа BuyWrite (например, QYLD), объем которых вырос с миллионов до миллиардов долларов [01:12:24].

Суть стратегии BuyWrite: фонд покупает акции (например, индекс NASDAQ 100) и ежемесячно продает опционы «колл» «при своих» (at-the-money), чтобы генерировать доход от премий [01:11:34].

Почему Мьюир считает это плохой идеей:

*   **Ограниченный рост:** Когда рынок растет, ваша прибыль ограничена проданным опционом [01:14:38].
*   **Полный риск падения:** При обвале рынка вы несете почти те же убытки, что и обычный владелец акций [01:14:12].
*   **Рыночные акулы:** Поскольку эти фонды гигантские (около $8 млрд), профессиональные трейдеры знают точное время их перекладки (роллирования) и используют это против них, манипулируя ценами в конце месяца [01:16:38].

Вместо таких продуктов Мьюир советует просто держать меньше акций, чем подвергать себя риску стратегии с отрицательным математическим ожиданием [01:14:52].