# Почему дивидендная стратегия и тематические ETF — это ловушка для рационального инвестора Источник: https://www.youtube.com/watch?v=8r-VBAkKZrY Канал: Rational Reminder Опубликовано: 19.05.2022 --- В 201-м выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор подводят итоги юбилейного эфира с легендарным Юджином Фамой и переходят к глубокому анализу современных инвестиционных заблуждений. В центре внимания — критический разбор дивидендной стратегии, «ловушки» тематических ETF и то, как популярная психология навязывает обществу неэффективные решения через концепцию «быстрых исправлений». ## 🎙️ Празднование вехи и развитие сообщества [[JUMP:0:00]] Выпуск 201 начался с обсуждения успеха юбилейного эпизода. По словам ведущих, участие профессора Юджина Фамы стало идеальным способом отпраздновать 200-й выпуск [0:27]. За неделю подкаст установил новый рекорд — более 35 000 скачиваний аудиоверсии, из которых 15 000 пришлось на интервью с Фамой [2:50]. Общее число прослушиваний проекта превысило отметку в 3 миллиона [2:38]. Бенджамин Феликс отметил эволюцию шоу: от затяжных вопросов в первых выпусках к более коротким и острым формулировкам сейчас [1:18]. Несмотря на рост популярности, Бенджамин подчеркнул свою приверженность рациональному подходу даже в личных делах. Он опроверг слухи о своем «бычьем» настрое по отношению к рынку жилья после покупки дома: * Бенджамин признался, что «ненавидит» владение домом и предпочел бы аренду, если бы нашел подходящий вариант [6:31]. * Его позиция основана на том, что рост цен на жилье был вызван низкими ставками, и при их росте цены неизбежно пойдут вниз [7:37]. * Главными минусами владения он считает психологическое давление и финансовую неэффективность, хотя признает удобство стабильности для семьи [8:16]. Ведущие также анонсировали запуск масштабного исследования финансовых целей в своем сообществе. Цель проекта — собрать базу данных реальных целей инвесторов, чтобы создать «мастер-список», который поможет людям лучше формулировать свои приоритеты [13:01]. На данный момент получено более 100 ответов [12:10]. ## 📚 Критика «быстрых решений» в психологии [[JUMP:14:08]] Кэмерон Пэссмор представил обзор книги Джесси Сингала «The Quick Fix: Why Fad Psychology Can't Cure Our Ills» [14:20]. Книга исследует феномен «хайповой» психологии, которая предлагает простые решения сложных социальных проблем. По мнению Кэмерона, в этой индустрии сложился «идеальный шторм» из слабых академических исследований, стремления ученых получить пожизненный контракт (tenure) и желания публики верить в легкие способы самосовершенствования [15:14]. В книге приводятся примеры концепций, которые захватили умы, но не выдержали научной проверки: 1. **Индустрия самооценки.** В 80-х и 90-х годах вера в то, что высокая самооценка решит проблемы образования и преступности, создала рынок объемом 10 млрд долларов к 2016 году [16:19]. Однако, как утверждает автор, причинно-следственная связь между самооценкой и успехом оказалась крайне слабой [17:01]. 2. **«Пирог счастья» Мартина Селигмана.** Популярная идея о том, что 40% счастья зависит от личного контроля человека (10% — обстоятельства, 50% — генетика), стала вирусной [18:05]. Кэмерон отмечает: по мнению автора книги, научно обоснованная цифра личного контроля ближе к 5%, а не к 40% [18:32]. 3. **Армейская программа жизнестойкости (CSF).** Армия США внедрила обязательную программу профилактики ПТСР для 1 млн солдат, основываясь на методиках Селигмана [18:57]. Сингал называет это «карнавалом неквалифицированной интуиции», утверждая, что программа стоила колоссальных денег, но не имела под собой доказательной базы на момент запуска [20:16]. Бенджамин Феликс добавил, что аналогичная проблема существует в финансах: исследователи стремятся опубликовать «красивую историю» с аффирмативными результатами, чтобы привлечь внимание, что ведет к предвзятости публикаций [23:17]. Решением, по мнению Кэмерона, может стать предварительная регистрация дизайна исследования в журналах до получения результатов [22:50]. ## 📉 Тематические ETF: между спекуляцией и реальностью [[JUMP:28:42]] Бенджамин Феликс поделился итогами своего участия в панели газеты Globe and Mail, посвященной тематическим ETF [29:35]. Он выступил в роли оппонента индустрии, утверждая, что такие фонды эксплуатируют фундаментальное непонимание инвесторов: веру в то, что экономический рост напрямую ведет к высокой доходности акций [31:43]. Основные аргументы Бенджамина против тематических инвестиций: * **Ожидания роста уже в цене.** Высокие ожидания будущего успеха отрасли приводят к тому, что инвесторы переплачивают за акции, снижая их ожидаемую доходность [32:08]. * **Размытие капитала.** В новых растущих секторах постоянно появляются новые компании и выпускаются новые акции, что размывает прибыль на одну акцию (EPS) [32:34]. * **Исторические примеры.** Отрасль железных дорог с 1900 по 2021 год сократилась с 63% рынка США до менее 1%, но превзошла рынок и более «современные» авиаперевозки по доходности акций [33:39]. * **Технологии против Энергетики.** С 1971 года доля ИТ-сектора выросла с 10% до 34%, а энергетики упала с 13% до 3%. Тем не менее, портфель акций энергетических компаний показал доходность на 20 базисных пунктов выше, чем ИТ-сектор [34:32]. Бенджамин ссылается на исследование «Competition for Attention in the ETF Space», согласно которому тематические ETF после запуска теряют в среднем 6% в год в течение первых пяти лет [36:06]. Это происходит из-за того, что провайдеры запускают фонды на пике внимания к теме, когда базовые активы уже переоценены [36:32]. По мнению ведущего, если клиент хочет инвестировать в тему, лучше делать это через ETF, чем через выбор отдельных акций, но еще лучше — покупать дешевые акции (value), не привязываясь к секторам [41:33]. ## 💎 Дивидендная иррелевантность: почему доходность — это не только кеш [[JUMP:42:12]] Центральной темой выпуска стал детальный разбор теории дивидендной иррелевантности. Бенджамин Феликс подчеркнул, что его критика направлена не на сами дивиденды (которые составляют около 50% доходности мирового рынка), а на фокус инвесторов исключительно на выплатах [48:38]. ### Теоретическая и эмпирическая база Согласно теории Миллера — Модильяни (1961), при заданной инвестиционной политике дивидендная политика компании не влияет на стоимость акций [47:06]. Эмпирически это подтверждается тем, что доходность дивидендных портфелей полностью объясняется пятью факторами Фама — Френча: рыночной бетой, размером компании, относительной ценой (value), прибыльностью и инвестициями [51:03]. ### Психологическая ловушка «бесплатных денег» Бенджамин описывает феномен «Free Dividends Fallacy» (заблуждение о бесплатных дивидендах), основываясь на работе Хартсмарка и Соломона (2019) [50:09]: * Инвесторы склонны воспринимать дивиденды как «бонус», отдельный от изменения цены акции [49:50]. * Это приводит к избыточному спросу на дивидендные бумаги, когда процентные ставки в экономике низки [50:51]. * По оценкам исследователей, в периоды высокого спроса инвесторы, гоняющиеся за доходностью, снижают свою ожидаемую доходность на 2–4% в год из-за переплаты за акции [51:15]. ### Проблемы портфельного строительства 1. **Недостаточная диверсификация.** Ориентируясь только на дивидендные компании, инвестор отсекает примерно 50% доступного рынка акций [52:20]. 2. **Исключение малых компаний.** Компании, стабильно выплачивающие или наращивающие дивиденды, обычно являются крупными. Это лишает инвестора премии за малую капитализацию (size factor), которая усиливает действие факторов стоимости и прибыльности [54:15]. 3. **Секторный перекос.** Дивидендные аристократы (например, фонд NOBL) имеют огромный перевес в сторону защитных секторов и материалов, при этом практически игнорируя технологический сектор [55:06]. Такие ставки на секторы, по мнению Бенджамина, не приносят вознаграждения инвестору [55:58]. 4. **Налоговая неэффективность.** В Канаде и многих других странах получение дивидендов на налогооблагаемом счету заставляет инвестора платить налоги раньше времени, в то время как прирост капитала позволяет откладывать налоговые выплаты [58:07]. ## 🍷 Потребление и «переменные расходы» в редемпции [[JUMP:59:37]] Одним из самых сильных аргументов против дивидендной стратегии Бенджамин считает неэффективность планирования потребления. Исследования данных в Швеции и Германии показали, что частное потребление домохозяйств чрезмерно чувствительно к датам выплаты дивидендов [1:00:02]. Люди начинают тратить деньги именно тогда, когда приходят выплаты, что Бенджамин называет «произвольным подходом к планированию жизни» [1:01:21]. В качестве альтернативы ведущие предлагают стратегию переменного расходования средств (Variable Spending) из общего портфеля (Total Return): * Вместо того чтобы зависеть от решений корпораций о выплатах, инвестор сам устанавливает процент изъятия [1:02:49]. * Для сглаживания волатильности используются «потолок» и «пол» (например, изменение суммы трат не более чем на 5% в год) [1:03:15]. * Моделирование данных США с 1927 по 2022 год показало, что при одинаковом уровне потребления стратегия «тратить только дивиденды» приводит к более низкому конечному капиталу по сравнению с гибкими правилами изъятия из общего портфеля [1:05:40]. В завершение Бенджамин отметил, что реальный рост дивидендов в мире не так стабилен, как принято считать: в 10 из 21 страны с 1900 года реальный рост дивидендов был отрицательным [1:06:34]. Таким образом, фокусировка на дивидендах не только ограничивает инвестиционные возможности, но и делает пенсионный план менее эффективным и более зависимым от случайных факторов.