# Почему покупка на спаде (Buy The Dip) проигрывает рынку: исследование Rational Reminder

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=NXo3c7sEiQA
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 08.04.2021

---

В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор, портфельные менеджеры PWL Capital, подвергают критическому анализу популярную рыночную стратегию «Buy The Dip» (покупка на спаде). Они обсуждают психологию анонимных инвестиционных сообществ, крах фонда Archegos и представляют результаты собственного масштабного исследования, доказывающего неэффективность ожидания рыночных коррекций для долгосрочного инвестора.

## 📈 Итоги года и феноменальная доходность
[[JUMP:04:32]]

Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор начали выпуск с обзора «головокружительных» показателей доходности за последний год (с момента рыночного минимума в марте 2020 года по апрель 2021-го). Согласно приведенным данным, инвесторы, сохранившие дисциплину во время пандемического кризиса, получили выдающиеся результаты [04:46]:

*   **S&P 500 (ETF SPY):** рост на 65%;
*   **Vanguard Total World (VT):** рост на 66,6%;
*   **Avantis US Small Cap Value (AVUV):** рост на 156,9% [05:22];
*   **Emerging Markets (iShares):** рост почти на 67%;
*   **Avantis International Small Cap Value:** рост на 81%.

Бенджамин подчеркнул, что хотя доходность фонда AVUV с момента создания в сентябре 2019 года составила 29,42% годовых, этот актив пережил тяжелое падение в начале 2020 года [05:42]. По мнению ведущих, эти цифры наглядно демонстрируют огромные альтернативные издержки для тех, кто решил выйти из рынка или побоялся ребалансировать портфель в разгар кризиса [06:46].

## 🧠 Психология сообществ и сила анонимности
[[JUMP:07:02]]

Ведущие обсудили книгу Джо Федера (бывшего главы по стратегии бренда в Reddit) «Скрытая психология социальных сетей» (*The Hidden Psychology of Social Networks*). Книга анализирует различия между «эго-ориентированными» платформами, такими как Facebook и Instagram, и анонимными сообществами по интересам [08:09]. 

Основные тезисы обсуждения:

*   **Эго против интересов:** В соцсетях люди обычно демонстрируют свою личность и достижения. В анонимных сообществах (как форум Rational Reminder или Reddit) на первый план выходят общие интересы [08:37].
*   **Парадокс доверия:** Кэмерон Пэссмор отметил аргумент автора: анонимность может повышать уровень доверия, так как люди приходят исключительно ради обмена идеями и обучения, не боясь повредить своей публичной репутации [09:12].
*   **«Цифровая одежда»:** Ведущие упомянули концепцию, согласно которой принадлежность к определенному сообществу становится для пользователя формой самовыражения, заменяющей личный бренд [10:18].

Бенджамин Феликс добавил, что анонимность позволяет участникам быть более откровенными в вопросах личных финансов, что подтверждается глубиной дискуссий на их платформе [32:45].

## 📉 Крах Archegos: урок концентрации и плечей
[[JUMP:10:44]]

Одной из центральных новостей недели стал крах семейного офиса Archegos Capital Management, управляемого Биллом Хваном. Кэмерон Пэссмор назвал это событие самым масштабным финансовым крахом со времен 2008 года [11:10].

Ключевые факты инцидента:

*   **Стратегия:** Билл Хван использовал крайне концентрированный портфель из нескольких акций (включая ViacomCBS и Discovery) [11:48].
*   **Кредитное плечо:** На каждые 100 долларов инвестиций приходилось около 85 долларов заемных средств [12:40].
*   **Инструментарий:** Вместо прямого владения акциями использовались производные инструменты (свопы), что позволяло скрывать масштаб позиций от регуляторов и банков [12:52].
*   **Последствия:** Только за одну пятницу позиции Archegos потеряли 35 миллиардов долларов рыночной стоимости [13:06].

По мнению Кэмерона, это «самая глупая вещь в финансах за весь год», ставшая результатом сочетания жадности, отсутствия координации между банками-кредиторами и игнорирования прошлых репутационных рисков Хвана [12:27].

## 🛠 Модельные портфели: слишком сложно для DIY-инвестора?
[[JUMP:14:52]]

Ведущие ответили на критику финансового эксперта Роба Энгена, который в своей статье утверждал, что модельные портфели Rational Reminder слишком сложны и их не следовало публиковать в открытом доступе [15:18]. Энген полагает, что неопытные инвесторы, пытаясь внедрить факторные стратегии (small-cap value) и арбитраж с валютами (Norbert’s Gambit), неизбежно совершат ошибки в управлении или дрогнут во время кризиса [16:25].

Позиция Бенджамина Феликса:

1.  **Цель публикации:** Портфели создавались как практическое приложение к теории факторного инвестирования для тех слушателей, кто не является клиентами PWL Capital и не имеет доступа к фондам Dimensional [18:47].
2.  **Личный выбор:** Бенджамин признался, что если бы у него не было доступа к профессиональным инструментам, он предпочел бы простейшее решение из одного ETF (например, VGRO), так как его личный приоритет — простота, а не погоня за лишними базисными пунктами ценой усложнения ребалансировки [22:12].
3.  **Автоматизация:** Существование сервисов вроде Passiv делает реализацию сложных стратегий доступной даже для непрофессионалов [23:06].

В качестве подтверждения важности простоты Бенджамин привел данные Morningstar за 2020 год: самодеятельные инвесторы (self-directed), изменившие свою стратегию более чем на 5% в разгар кризиса, отстали от рынка на 750 базисных пунктов (7,5%) по сравнению с теми, кто остался в целевых фондах (target-date funds) [26:08].

## 🧪 Исследование «Buy The Dip»: развенчание мифа
[[JUMP:37:09]]

Основная часть выпуска была посвящена анализу стратегии «покупки на спаде». Многие инвесторы предпочитают держать наличные («сухой порох»), ожидая коррекции на 10% или 20%, чтобы войти в рынок по более выгодным ценам [38:16].

Бенджамин Феликс и его коллега Брейден провели исследование на основе данных с 1970 по 2021 год по рынкам США, Канады, Японии, Австралии и мировому индексу [40:15].

**Параметры теста:**

*   Сравнение единовременного вложения (Lump Sum) и ожидания падения на 10% или 20%.
*   10-летние скользящие периоды.
*   Наличные в период ожидания приносят доходность казначейских векселей США (T-bills) [43:49].

**Основные выводы исследования:**

1.  **Альтернативные издержки:** Стратегия ожидания падения почти всегда проигрывает из-за того, что инвестор слишком долго сидит в кэше, пока рынок растет. В среднем по мировому индексу ожидание 10%-й коррекции снижает доходность на 60 базисных пунктов ежегодно по сравнению с немедленным вложением [50:39].
2.  **Риск 20%:** Если ждать коррекции на 20%, потери становятся катастрофическими — в среднем 2,2% доходности ежегодно «недополучается» на мировом рынке и до 3,4% в США [51:06].
3.  **Редкость пиков:** Ведущие обнаружили, что ситуация, когда исторический максимум (All-Time High) предшествует падению на 10% в течение следующих 12 месяцев, случается крайне редко — всего в 1,14% случаев для рынка США [49:48]. В 24% случаев месяца являются рекордными, но рынок продолжает расти [49:36].
4.  **Сравнение с усреднением (DCA):** Бенджамин отметил, что простое усреднение стоимости (постепенный вход в рынок равными долями) исторически гораздо эффективнее, чем попытка «ловить дно», так как DCA минимизирует время нахождения в кэше [40:40].

**Аномалия Японии и Австралии:**
В Японии покупка на спаде была эффективной более чем в 50% случаев в период с 1990 по 2020 годы, но только потому, что рынок в целом был убыточным или стагнировал по сравнению с казначейскими векселями [54:38]. В Австралии стратегия также показала себя чуть лучше среднего, что Бенджамин назвал исторической случайностью [51:59].

## 🧱 Счастье, работа и цели
[[JUMP:31:07]]

Обсуждая цели финансовой независимости, Бенджамин Феликс сослался на «формулу счастья» Джонатана Хайдта из книги «Гипотеза счастья» (*The Happiness Hypothesis*): **H = S + C + V** (Happiness = Biological Set point + Conditions + Voluntary activities) [33:51].

Основные мысли раздела:

*   **Работа как поток:** Джонатан Хайдт и ведущие сходятся во мнении, что работа (или осмысленная деятельность) необходима человеку так же, как вода растениям. Она обеспечивает состояние «потока» и вовлеченности [35:05].
*   **Контроль:** Финансовая независимость важна не для того, чтобы перестать работать, а чтобы получить полный контроль над своей деятельностью и не зависеть от чужих решений [31:28].
*   **Активный досуг:** Ссылаясь на прошлый разговор с Эшли Уилланс, Бенджамин подчеркнул, что активный отдых может давать те же преимущества, что и работа, но требует дисциплины [36:01].

В конце выпуска ведущие обсудили цитату Альберта Эйнштейна: «Если вы хотите счастливую жизнь, привяжите ее к цели, а не к людям или вещам» [1:02:07]. Бенджамин согласился с этим с позиции стоицизма, отметив, что привязанность к людям рискованна, так как мы не можем их контролировать, однако связь с другими людьми остается критическим фактором благополучия [1:03:51].