# Последний ров: Крис Майер и Иэн Кассел о том, почему ИИ не заменит интуицию инвестора

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=4hV4UtCK_l0
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 04.05.2026

---

В эпоху стремительного развития искусственного интеллекта инвесторы задаются вопросом: что останется от их профессионального преимущества (edge), когда алгоритмы научатся анализировать отчетность быстрее и точнее человека? В специальном выпуске подкаста **Excess Returns** встретились два признанных мастера фундаментального анализа: **Крис Майер**, автор бестселлера «100-кратники» (100 Baggers), и **Иэн Кассел**, основатель MicroCapClub. Они обсудили, почему личное присутствие становится «последним рвом» инвестора, как отличить устойчивое программное обеспечение от «умирающих видов» и почему поиск следующего Тома Брэди в бизнесе требует готовности признавать свои ошибки.

## 🛡️ «Последний ров»: Почему ИИ не заменит присутствие в комнате
[[JUMP:01:56]]

Иэн Кассел в своей недавней заметке выдвинул тезис о том, что по мере того, как ИИ выравнивает информационное поле, единственным преимуществом инвестора остается физическое присутствие [2:09]. Когда терминал Bloomberg и нейросети предоставляют одинаковые цифры всем участникам рынка, истинная ценность смещается в сторону отношений и нюансов, которые невозможно уловить через экран монитора.

По мнению Кассела, долгосрочное преимущество строится не на обладании секретной информацией, а на «реляционном преимуществе» (relational edge) [11:55]:

*   **Распознавание паттернов:** Личные встречи с руководством позволяют чувствовать изменение тона, каденции речи и уверенности, подобно тому как супруги понимают друг друга без слов [12:09]. 
*   **Верификация траектории:** Важно находить способы подтвердить путь развития бизнеса независимо от того, что говорит менеджмент [16:25].
*   **Проверка делом:** Кассел вспоминает свой опыт в 20 лет, когда он, имея на счету всего $8000, сумел добиться встречи с CEO XM Satellite Radio, что в итоге привело к удачной сделке [5:02].

Крис Майер соглашается с важностью встреч, но добавляет критически важное предостережение: менеджмент может «очаровать» инвестора, затуманив его суждение [13:00]. Он подчеркивает, что такие легенды, как Уолтер Шлосс или Джоэл Гринблатт, сознательно избегали встреч с руководством, чтобы не поддаваться эмоциям [13:26].

## 💻 Софтверный кризис: Победители и проигравшие в эпоху нейросетей
[[JUMP:17:18]]

Резкое падение акций софтверных компаний в последние годы вызвано опасениями перед ИИ-дизрупцией. Крис Майер выделяет разницу между «горизонтальным» софтом (общие продукты вроде Salesforce) и «вертикальным» (VMS — Vertical Market Software), который глубоко интегрирован в конкретные отрасли [18:55].

Ключевые характеристики устойчивого софта по мнению Майера:

1.  **Система учета (System of Record):** Это место, где живет «истина» для аудиторов и регуляторов. Такую систему крайне сложно и рискованно менять [18:29].
2.  **Миссионерская критичность:** Если софт для управления стоматологией падает, клиника не может принимать пациентов. Это не просто «приятное дополнение», а фундамент бизнеса [19:20].

Майер признается, что был удивлен глубиной просадки качественных VMS-компаний, считая, что рынок просто свалил весь софт в одну корзину [19:47]. Инвесторам необходимо анализировать, как компании внедряют ИИ: используют ли они инструменты для экономии миллионов своим клиентам или просто игнорируют прогресс [21:58]. Иэн Кассел добавляет, что если компания за последние 12 месяцев не внедрила ни одного конкретного ИИ-процесса в свой воркфлоу, это должно пугать инвестора [27:09].

## 🏀 Поиск «Тома Брэди» в микро-капах: Сложности масштабирования
[[JUMP:31:08]]

Инвестирование в микро-капы (компании с капитализацией $20–50 млн) кардинально отличается от работы с крупным бизнесом. Кассел утверждает, что вероятность того, что вы будете по-прежнему любить купленный микро-кап через 24 месяца, составляет всего 10% [31:08].

Главные проблемы малого бизнеса:

*   **Эффект «суеты»:** Многие микро-капы — это просто удачный «хастл»-бизнес, который не имеет культуры и процессов для превращения в масштабируемую компанию [32:55].
*   **Короткий срок годности:** Компании часто показывают взрывной рост в течение 4–8 кварталов на одном продукте, но затем «падают лицом в грязь», не сумев диверсифицироваться [33:46].

Кассел приводит аналогию с легендарным квотербеком Томом Брэди [35:43]. В то время как Крис Майер предпочитает покупать «Брэди» после первой победы в Супербоуле (когда лидерство уже доказано), сам Кассел пытается найти его еще в начальной школе [36:10]. Это сопряжено с колоссальными рисками: талантливый предприниматель может быть гениальным «хоббистом», но совершенно не уметь управлять цепочками поставок или персоналом [35:17].

## 🧠 «Интеллектуальные фанатики» и смена караула
[[JUMP:38:47]]

Оба эксперта разделяют любовь к термину Чарли Мангера — «интеллектуальные фанатики» (Intelligent Fanatics). Это лидеры, которые строят империи из ничего, обладая невероятной энергией и честностью.

Основные маркеры успешного руководства:

*   **Insider Ownership:** Компании, возглавляемые основателями с большой долей акций, склонны к контрциклическим инвестициям. В кризис 2008 года такие лидеры, как Джон Мэлоун, агрессивно скупали активы, пока наемные менеджеры трусливо сокращали расходы [41:51].
*   **«Робин вместо Бэтмена»:** Иэн Кассел часто ищет возможности в моменты «транзита власти», когда амбициозный заместитель берет на себя управление после ухода основателя. Такие лидеры часто имеют «нож в зубах» и стремятся доказать свою состоятельность, даже имея всего 1% акций [45:41].
*   **Повторные победители:** Прекрасный сигнал — когда успешный предприниматель, уже продавший одну компанию, «собирает старую банду» для нового проекта. Это позволяет купить опыт по цене стартапа [44:22].

## ⚖️ Аналитик против Инвестора: Искусство исполнения
[[JUMP:49:38]]

Быть блестящим аналитиком и быть успешным инвестором (портфельным менеджером) — это разные навыки. Кассел ссылается на книгу Ли Фримена-Шора «Искусство исполнения» (The Art of Execution), где проанализированы действия 45 менеджеров на протяжении 10 лет [50:58].

Шокирующие факты из исследования:

1.  **Процент успеха:** Лучшие сток-пикеры мира правы лишь в 49% случаев — это чуть хуже броска монеты [51:24].
2.  **Проблема «неудачников»:** Самое сложное для профессионала — вовремя продать убыточную позицию [53:34].
3.  **Размер позиции:** Крис Майер и Иэн Кассел сошлись во мнении, что лучше начинать с малых позиций и позволять им «заслуживать» право на рост в портфеле, чем сразу входить на 15–20% от капитала [58:19].

В финале дискуссии ведущие и гости подчеркнули, что долгосрочный успех в инвестировании сегодня требует сочетания смирения, готовности использовать ИИ как утилиту (подобно электричеству) и сохранения критического фокуса на человеческом факторе, который остается самым сложным для оцифровки активом.