# Том Ли: «Большинство инвесторов всё ещё ждут краха этого рынка»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=1S1TF3tMqvc
Канал: The Meb Faber Show
Опубликовано: 15.05.2026

---

Несмотря на геополитические конфликты, инфляционное давление и угрозы рецессии, американский фондовый рынок продолжает демонстрировать удивительную устойчивость, регулярно обновляя исторические максимумы. В новом выпуске подкаста *The Meb Faber Show* известный финансовый аналитик и сооснователь компании Funstrat Global Advisors Том Ли делится своим макроэкономическим видением, объясняет парадоксы текущих рыночных настроений и раскрывает инвестиционную философию своего успешного ETF-фонда Granny Shots. Собеседники детально разбирают, почему классические индикаторы доверия инвесторов перестали работать, какие структурные тренды будут определять лидерство на рынке в ближайшие годы и почему криптоиндустрия бросает экзистенциальный вызов традиционной банковской системе.

## 📈 Устойчивость вопреки прогнозам: почему рынок игнорирует геополитику
[[JUMP:02:04]]

Начало года ознаменовалось эскалацией геополитических конфликтов и рекордным ростом цен на нефть. По мнению Тома Ли, в обычных условиях этих факторов было бы достаточно, чтобы спровоцировать затяжной «медвежий» рынок или даже полноценную рецессию [2:17]. Тем не менее, индекс S&P 500 регулярно обновляет исторические максимумы, а секторы искусственного интеллекта и полупроводников продолжают уверенно лидировать [2:30]. 

Аналитик выделяет два ключевых фактора такой аномальной устойчивости:

*   Исключительная устойчивость американской экономики к внешним шокам.
*   Крайне слабая убежденность инвесторов в продолжении роста, что парадоксальным образом страхует рынок от перегрева [2:43].

В декабре аналитики Funstrat прогнозировали, что динамика рынка повторит траекторию предыдущего сложного, но в итоге успешного года [3:10]. Том Ли ожидал, что рынок начнет год с тестирования политики Федеральной резервной системы, после чего возобновит рост. На момент записи подкаста индекс S&P 500 превысил промежуточную цель в 7 300 пунктов [3:50]. Допускается сценарий, при котором индекс может достичь отметки в 7 800 пунктов перед возможной коррекцией, однако к концу года ожидается его стабилизация в районе 7 700 пунктов [3:50].

Тем не менее, Том Ли призывает к осторожности. В конце марта акции стоили значительно дешевле, а к текущему моменту в их цену уже заложено много хороших новостей [4:16]. По мнению аналитика, во второй половине года инвесторам следует готовиться к турбулентности. Главными катализаторами коррекции могут выступить неопределенность вокруг действий ФРС и нерешенные проблемы на сырьевом рынке [4:29].

## 🛢️ Нефтяной дефицит и макроэкономические риски
[[JUMP:04:29]]

Особое внимание Том Ли уделяет рынку энергоносителей. Хотя текущие фьючерсные цены на нефть выглядят относительно стабильно, аналитик считает, что они не отражают реальный баланс спроса и предложения, который сформируется ближе к концу года [5:06]. 

Среди ключевых факторов риска на рынке нефти выделяются:

*   Систематическое сокращение мировых запасов сырой нефти [5:20].
*   Острый дефицит предложения нефтепродуктов, который продолжает нарастать во всем мире.
*   Нарушение логистических цепочек в ключевых морских проливах, блокирующее нормальное движение танкеров [5:20].

Хотя цена в $100 за баррель не способна мгновенно разрушить экономику США, она окажет серьезное давление на другие страны [4:53]. По словам Тома Ли, текущая рыночная ситуация выглядит обманчиво спокойной лишь потому, что дефицит еще не проявился в полной мере. Либо ситуация разрешится до того, как нехватка сырья станет критической, либо рынок столкнется с крайне болезненным шоком [5:45].

## 💻 Переоценка IT-сектора: почему частный кредит и софт привлекают внимание
[[JUMP:06:12]]

Рассматривая основные макроэкономические драйверы — от инфляции до корпоративных доходов, Том Ли выделяет несколько важных тенденций в технологическом секторе и сфере частного кредитования. 

В сегменте частного кредитования неизбежны локальные потери, особенно в сфере программного обеспечения [6:24]. Однако аналитик успокаивает инвесторов: качество андеррайтинга у крупных фондов частного кредитования сегодня значительно выше, чем принято считать, поэтому системного кризиса здесь не ожидается [6:38].

Что касается акций разработчиков ПО (software stocks), то здесь, по мнению аналитика, весь негатив уже заложен в котировки. На относительной основе мультипликаторы софтверных компаний упали до 15-летних минимумов [6:51]. Вся многолетняя концепция о том, что «программное обеспечение пожирает мир», была фактически перечеркнута рынком всего за полгода. Том Ли считает, что это создает отличную инвестиционную возможность с привлекательным соотношением риска и доходности [6:51].

Дополнительным фактором неопределенности выступает Федеральная резервная система США. Новый председатель ФРС придерживается специфических взглядов на источники инфляции и методы ее оценки, отличающихся от традиционного консенсуса ведомства [7:06]. Инвесторам только предстоит понять, как регулятор будет интерпретировать поступающие макроданные. Исторический опыт показывает, что при 11 из 13 новых председателей ФРС рынок акций в первый год их работы сталкивался с просадкой как минимум на 10% [7:35]. Именно поэтому аналитик прогнозирует неизбежные колебания рынка во втором полугодии.

## 📊 Сигналы долгового рынка и парадокс «медвежьего» оптимизма
[[JUMP:07:47]]

Том Ли — один из немногих макростратегов, кто при анализе акций активно использует сигналы долгового рынка. Он убежден, что рынок облигаций часто выступает опережающим индикатором для рынка акций [8:25]. На разворотах рынка одним из лучших сигналов формирования долгосрочного дна является ситуация, когда котировки акций продолжают падать, но спреды по высокодоходным облигациям (high-yield spreads) перестают расширяться [8:52].

В качестве примера аналитик приводит споры вокруг кредитно-дефолтных свопов (CDS) компании Oracle. Спреды CDS Oracle существенно расширились, что многие восприняли как сигнал о финансовых проблемах техногиганта [9:18]. Однако Том Ли указывает на контекст: по уровню риска дефолта Oracle занимает 246-е место в индексе S&P 500, то есть находится ровно посередине рынка. Заявлять о банкротстве компании на этом основании — значит прогнозировать банкротство половины американского бизнеса, что не имеет под собой реальных оснований [9:31].

Другой парадокс текущего цикла — крайне пессимистичные настроения инвесторов при нахождении рынка на исторических максимумах [9:58]. Обычно на пике цикла формируются пузыри из-за чрезмерной уверенности участников рынка. Сегодня же малейшее снижение индекса на 2–3% вызывает волну паники [10:54]. Данные Goldman Sachs по прайм-брокериджу показывают, что темпы наращивания коротких позиций недавно достигли максимума за последние 15 лет [11:21]. 

Том Ли объясняет этот феномен двумя причинами:

1.  **«Клик-ликвидность» (push-button liquidity):** институциональным и розничным инвесторам стало технически проще в один клик распродать весь портфель и уйти в кэш. Это снижает их готовность пересиживать просадки [11:34].
2.  **Политическая поляризация финансового сообщества:** около 60% управляющих портфелями акций поддерживают Демократическую партию, тогда как в сегменте облигаций (fixed income) наблюдается обратная картина — около 80% республиканцев [11:48]. Действия Белого дома воспринимаются инвесторами через призму личных политических предпочтений, что лишает их объективности.

Политизация затронула и классические макроэкономические опросы. Индекс потребительских настроений Мичиганского университета (University of Michigan Sentiment Index) демонстрирует рекордно низкие показатели [12:55]. Том Ли объясняет это переходом исследования на онлайн-формат, из-за чего выборка исказилась: 66% респондентов теперь составляют сторонники демократов, и лишь 33% — республиканцев [13:10]. При этом 25% опрошенных демократов утверждают, что инфляция в США сейчас превышает 100% годовых, что указывает на полную неадекватность их оценок [14:20]. В связи с этим Funstrat отдает предпочтение альтернативным автоматизированным системам, таким как Truflation, которая отслеживает цены на 7 миллионов товаров в реальном времени через API [17:27].

## 🇺🇸 Американская исключительность и грядущая волна мега-IPO
[[JUMP:18:34]]

Разницу в темпах экономического роста между США, Европой и Азией Том Ли связывает с феноменом «американской исключительности» и культурой предпринимательства. Он напоминает об историческом опросе Wall Street Journal времен великого финансового кризиса: тогда более 90% американцев считали создание собственного бизнеса отличной идеей, в то время как в Японии 98% респондентов назвали это крайне плохим решением, предпочитая стабильную работу в корпорациях [19:38].

Развитие искусственного интеллекта лишь усилит это преимущество США. Генеративный ИИ позволяет небольшим командам и отдельным предпринимателям запускать глобальные продукты, многократно увеличивая производительность труда [19:51]. Лучшие софтверные компании смогут полностью переписать свои бизнес-модели под ИИ, что поможет им справиться с любыми технологическими вызовами [20:29].

Меб Фабер обращает внимание на еще один фактор потенциальной турбулентности — накопленный объем гигантских непубличных компаний, готовящихся к выходу на биржу. Согласно оценкам экспертов, с учетом инфляции одна лишь компания SpaceX в случае IPO станет вторым по величине размещением в истории после саудовской Saudi Aramco [21:08]. Если сложить оценочные стоимости SpaceX, OpenAI и Anthropic, их совокупный объем превысит всю волну IPO эпохи доткомов с 1995 по 2000 год [21:22]. 

Том Ли согласен, что масштаб предстоящих размещений несет в себе определенные риски для рынка:

*   После окончания стандартного 90-дневного периода блокировки акций (lock-up) на свободный рынок может хлынуть огромный объем бумаг — например, около $2 трлн в случае SpaceX [22:03].
*   Ранние инвесторы и сотрудники начнут активно фиксировать прибыль, чтобы хеджировать риски или платить налоги [22:40].

Однако этот приток бумаг будет успешно поглощен рынком. За последние 10 лет на каждый доллар, направленный в публичные акции, приходилось девять долларов, уходивших в альтернативные инвестиции (хедж-фонды, private equity) [23:37]. Доля публичных акций в портфелях семейных офисов и пенсионных фондов находится на историческом минимуме. Появление таких знаковых эмитентов, как SpaceX и лидеры ИИ-индустрии, заставит инвесторов начать масштабную реаллокацию капитала из непубличного сектора обратно на фондовый рынок [23:50].

## 🏀 Стратегия Granny Shots: как устроен ETF на $4,9 млрд
[[JUMP:24:33]]

Одним из главных практических достижений команды Funstrat стал запуск биржевого фонда Granny Shots US Large Cap ETF (тикер: GRNY) в ноябре 2024 года [24:47]. Фонд назван в честь легенды НБА Рика Бэрри, который прославился своей высокоэффективной, хотя и крайне нетипичной техникой броска штрафных «из-под себя» (снизу вверх) [25:00]. 

Инвестиционная философия Granny Shots построена на поиске баланса между фундаментальным анализом и долгосрочными структурными сдвигами:

1.  Аналитики Funstrat выделяют семь ключевых макроэкономических тем.
2.  В портфель отбираются только те компании из индекса S&P 500, которые одновременно выигрывают как минимум от двух этих тем [25:13]. Такой подход защищает портфель от перекоса в сторону спекулятивных хайп-историй.
3.  Ребалансировка портфеля проводится раз в три месяца, что позволяет избегать высокой оборачиваемости и лишних транзакционных издержек [26:43].

Ключевыми структурными темами на сегодняшний день являются глобальный дефицит рабочей силы и внедрение ИИ, развитие энергетики, кибербезопасность, национальная безопасность, демографические сдвиги (акцент на поколении миллениалов), фаза производственного цикла (динамика PMI) и монетарная политика [27:20].

На момент записи подкаста совокупный объем активов под управлением стратегии (включая версию для компаний средней и малой капитализации Granny J) достиг $4,9 млрд [26:06]. В первый год работы фонд GRNY опередил индекс S&P 500 на 450 базисных пунктов, а в текущем году опережение составляет около 180 базисных пунктов, несмотря на резкую смену рыночных режимов [26:18].

Наибольший вес в портфеле имеют компании, соответствующие сразу четырем темам: Nvidia (входит в портфель с момента создания концепции в 2019 году), Chevron, Google и Meta [28:30]. Компании Apple, AMD, Broadcom и American Express соответствуют трем темам [28:44].

Среди упущенных возможностей Том Ли отмечает компанию Echostar. В прошлом году она фактически превратилась в прокси-инструмент для инвестиций в SpaceX, обменяв свои частоты на акции космической компании Илона Маска [29:38]. Бумага не прошла по формальным критериям ликвидности в основной фонд, но соответствовала параметрам «младшего» фонда Granny J. По мнению Тома Ли, в будущем SpaceX может стать «галактическим дата-центром», поскольку физические ограничения заставят перенести основные вычислительные мощности ИИ в космическое пространство [30:33].

## ⛓️ Блокчейн-революция: как криптоиндустрия отбирает прибыль у традиционных банков
[[JUMP:31:25]]

Обсуждая перспективы цифровых активов, Том Ли комментирует ироничное замечание миллиардера Джеффри Гандлаха о том, что приток институционального капитала превратил криптовалюты в «игрушку для бумеров» [31:25]. Аналитик считает этот процесс естественным и позитивным: приход крупных игроков подтверждает жизнеспособность технологии, а появление биткоин-ETF обеспечило колоссальный приток реального капитала [36:09].

Технология распределенного реестра несет в себе два фундаментальных преимущества:

*   **Мгновенный расчет сделок:** Уолл-стрит уже активно переводит традиционные активы на блокчейн. На профильных конференциях представители крупнейших финансовых институтов открыто обсуждают токенизацию как способ перевести торговлю в режим 24/7 и вовлечь в оборот неликвидные активы (недвижимость, предметы искусства) [32:46].
*   **Инфраструктура для ИИ:** Агентам искусственного интеллекта потребуется нейтральная среда для верификации личности и проведения транзакций. Именно в этом контексте Илон Маск заявлял, что «деньги — это просто концентрированная энергия», подразумевая вычислительную мощность блокчейн-сетей [33:15].

Главная сенсация происходящей блокчейн-эволюции заключается в феноменальной эффективности новых игроков по сравнению с традиционными банками. Том Ли приводит наглядное сравнение показателей чистой прибыли и штата сотрудников:

*   **JPMorgan Chase:** самый прибыльный традиционный банк в мире зарабатывает около $60 млрд в год, имея штат в 300 000 сотрудников [34:08].
*   **Jane Street:** высокотехнологичная маркетмейкинговая компания планирует заработать в этом году около $40 млрд (уже отчитавшись о $10 млрд прибыли за первый квартал). При этом в компании работает всего 3 000 человек [34:21].
*   **Tether:** эмитент самого популярного стейблкоина сгенерирует в этом году около $15 млрд прибыли, что выведет его на 8-е место по прибыльности среди всех мировых банков. Штат компании при этом составляет всего 300 сотрудников [34:46].

По мнению Тома Ли, мы наблюдаем те же процессы, которые ранее произошли в медиасфере с приходом Netflix или в телекоме с развитием сотовой связи. Технологические инновации позволяют новым игрокам аккумулировать огромную рыночную силу в обход традиционной инфраструктуры. Аналитик прогнозирует, что через 10 лет как минимум 5 из 10 крупнейших финансовых институтов мира будут цифровыми компаниями [35:29]. Базовыми победителями в этом процессе останутся Bitcoin как главный инструмент сбережения стоимости и Ethereum как основной вычислительный слой для смарт-контрактов [35:43].

## 💼 Уроки прошлого: от кредитных аномалий до контркультурного анализа
[[JUMP:37:01]]

Вспоминая свой многолетний опыт работы на Уолл-стрит, Том Ли рассказывает о своей самой памятной сделке, совершенной в 2004 году во время глубокого кризиса в секторе беспроводной связи [37:26]. Рынок был деморализован крахом гигантов WorldCom и Enron, а акции телекоммуникационных компаний торговались ниже $10. 

Бумага компании Western Wireless рухнула до отметки $1,72 за штуку [38:08]. Однако, связавшись с деском торговли облигациями JP Morgan, Том Ли обнаружил аномалию: долговые обязательства компании начали уверенно расти вопреки падению акций [38:22]. Сделав ставку на этот опережающий сигнал, аналитик выпустил рекомендацию «покупать» на самом дне рынка. Спустя 18 месяцев компания Western Wireless была поглощена оператором Alltel по цене $40 за акцию [38:34]. Аналогичный успех Ли повторил с акциями Alamosa Holdings, которые выросли с $2 до $22 перед поглощением со стороны Sprint [38:47].

Этот опыт научил аналитика двум вещам:

*   Цена акций критически важна для внутренней мотивации сотрудников. Когда капитализация падает слишком низко, команда впадает в апатию, даже если реальный бизнес функционирует хорошо [39:00]. Рост котировок, напротив, оказывает мощный мобилизующий эффект.
*   Настоящая contrarian-стратегия требует огромного мужества. Во время работы в JP Morgan Том Ли присвоил редкий для крупных инвестбанков рейтинг «продавать» популярным акциям оператора Nextel [39:40]. Столкнувшись с жестким давлением со стороны клиентов и руководства, аналитик на всю жизнь усвоил, насколько тяжело отстаивать мнение, идущее вразрез с позицией большинства [40:08]. Тем не менее, именно этот навык идти против течения позволяет его команде сегодня успешно находить точки роста там, где остальные видят лишь риски.