# Джаред Диллиан: «Фондовый рынок США переоценен, а Private Equity — это пузырь» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LwO6C_aZ68Y Канал: Forward Guidance Опубликовано: 28.12.2023 --- Джаред Диллиан, известный финансовый аналитик и автор стратегии «Daily Dirtnap», в новом интервью Джеку Фарли на канале Forward Guidance делает резкий разворот в своих прогнозах. После серии успешных «бычьих» ставок в начале 2023 года, Диллиан заявляет, что ралли исчерпано, а рынок акций США и индустрия частного капитала (Private Equity) находятся на пороге масштабного обвала. ## 📉 Медвежий разворот: почему S&P 500 ждет коррекция [[JUMP:0:31]] Джаред Диллиан признается, что стал «крайне по-медвежьи» настроен по отношению к американскому фондовому рынку [0:31]. Его основной аргумент строится на анализе настроений (sentiment), который он считает ключевым индикатором. По мнению гостя, оптимизм инвесторов достиг экстремальных уровней, что часто предшествует развороту тренда [0:44]. Среди главных «тревожных звонков» Диллиан выделяет: * Виральное видео от Blackstone, демонстрирующее избыточную уверенность [0:58]. * Переход Майка Уилсона (известного стратега Morgan Stanley) в лагерь «быков» [1:05]. * Экстремальную активность в покупке колл-опционов. * Технический сигнал: формирование «13-й продажи» по методу ДеМарка (DeMark Sequential) [1:24]. Диллиан утверждает, что рынок ожидает не просто коррекция, а полноценный «медвежий» тренд, который может увести индексы вниз на «тысячи базисных пунктов» [1:49]. Он убежден, что рецессия в США, которую многие ждали последние 18 месяцев, наконец наступит, ссылаясь на проблемы в жилищном секторе и продолжающийся спад в промышленном производстве [2:04]. ## 🏗️ Против гигантов: шорт Blackstone и критика Private Equity [[JUMP:3:24]] Одной из самых смелых ставок Диллиана является шорт (игра на понижение) акций Blackstone — крупнейшей в мире компании в сфере альтернативных инвестиций. Он планирует реализовать это через покупку долгосрочных пут-опционов [3:38]. Его критика Blackstone и индустрии Private Equity (PE) в целом сводится к нескольким пунктам: 1. **Неадекватная оценка:** Рыночная капитализация Blackstone составляет $156 млрд при коэффициенте P/E около 54. Для сравнения: капитализация Citigroup — $97 млрд [3:50]. Диллиан считает, что такие мультипликаторы для финансовых компаний неоправданны. 2. **«Магия» цифр:** По мнению Диллиана, показатели прибыльности в PE зачастую «рисуются» (volatility laundering). Компании не проводят рыночную переоценку активов в реальном времени, создавая иллюзию низкой волатильности [4:33]. 3. **Признаки «пузыря»:** Гость сравнивает текущий бум PE с бумом хедж-фондов в 2000-х годах. Тогда каждый выпускник MBA хотел работать в хедж-фонде, сейчас же все стремятся в Private Equity — для Диллиана это классический признак перегрева отрасли [5:13]. ## 🏦 Процентные ставки и «ошибка» ФРС [[JUMP:7:01]] Несмотря на «медвежий» взгляд на акции, Диллиан остается «быком» по облигациям, особенно в отношении передней части кривой доходности [7:01]. Он считает ошибочным тезис «Higher for Longer» (высокие ставки надолго), который был популярен в конце 2023 года. Основные тезисы по ставкам: * ФРС начала осознавать, что «перетянула» с ужесточением, и рынок начинает закладывать снижение ставок в 2024 году [7:26]. * Прогноз Диллиана: доходность 2-летних облигаций США упадет до 2,5%, а 10-летних — до 3,5% [7:54]. * Инфляция: По мнению гостя, ФРС удалось победить инфляцию в краткосрочной перспективе благодаря тому, что Пауэлл повышал ставки быстрее, чем Пол Волкер в 80-х [10:31]. Однако для окончательной победы над «инфляционной психологией» нужна глубокая рецессия, которой пока не случилось [10:56]. ## 🌍 География инвестиций: ставка на Аргентину и страх перед Китаем [[JUMP:15:34]] Инвестиционный портфель Диллиана сейчас практически не содержит американских активов. Он предпочитает стратегию «Long International / Short US» [15:48]. * **Аргентина:** Диллиан является ярым сторонником Хавьера Милея. Он утверждает, что если в стране произойдет долларизация, Аргентину ждет рост ВВП на 15% в год в течение пяти лет. Для него это ставка с потенциалом доходности в 10–20 раз [21:36]. * **Индия и Европа:** Гость удерживает длинные позиции в этих регионах, ожидая возврата к средним значениям (mean reversion) после многолетнего доминирования рынка США [16:00]. * **Китай:** Здесь Диллиан выступает как «структурный медведь». По его мнению, из-за авторитарного курса Си Цзиньпина и отсутствия прав собственности через пять лет в Китае может вообще не остаться фондового рынка [18:13]. Он поддерживает подход инвестирования в развивающиеся рынки «минус Китай» [19:09]. ## 🛡️ «Великолепный портфель» против индексного инвестирования [[JUMP:29:32]] Диллиан подвергает резкой критике «проповедников» индексных фондов (Index Bros). Он считает, что стратегия «купи и держи» (buy and hold) не учитывает человеческую психологию: большинство людей просто не способны пережить просадку портфеля на 50% и выходят из рынка в самый неподходящий момент [30:12]. Вместо 100% инвестиций в акции он предлагает «Великолепный портфель» (Awesome Portfolio) [33:18]: * 20% — Акции * 20% — Облигации * 20% — Наличные * 20% — Золото * 20% — Недвижимость По данным Диллиана, с 1971 года такой портфель приносил 8,1% годовых (всего на 1% меньше S&P 500), но с вдвое меньшей волатильностью. Максимальная годовая просадка составила всего 12%, а в кризисном 2008 году портфель упал лишь на 9,5% [34:50]. Главная цель — минимизировать финансовый стресс, чтобы инвестор никогда не чувствовал потребности «сбросить» активы на дне. ## ☕ Психология личных финансов: почему кофе не имеет значения [[JUMP:36:37]] В своей новой книге «No Worries» Диллиан спорит с классиками личных финансов вроде Дейва Рэмси или Сьюзи Орман. Он утверждает, что акцент на мелкой экономии (отказ от ежедневного латте или глажка рубашек дома) — это тупиковый путь [36:50]. Его философия строится на «правиле крупных решений»: 1. **Дом, машина и образование:** Если вы приняли верные решения по этим трем пунктам, вам не нужно считать центы на кофе [37:16]. 2. **Математика против аскезы:** Экономия на кофе за 40 лет может принести $200 000, но покупка дома чуть меньшей площади сэкономит вам столько же только на процентах по ипотеке, не заставляя страдать каждый день [38:27]. 3. **Доходная часть:** Диллиан считает, что гораздо эффективнее и веселее найти вторую работу или сменить карьеру, чем бесконечно урезать расходы [40:37]. ## 🧠 Ошибки восприятия риска [[JUMP:43:07]] Завершая беседу, Диллиан подчеркивает, что люди катастрофически плохо оценивают риски. Он приводит аналогию: родители боятся похищения детей незнакомцами (около 115 случаев в год в США) и поэтому везут их в школу на машине, хотя риск погибнуть в автокатастрофе (35 000 смертей в год) несоизмеримо выше [43:58]. Тот же механизм работает в финансах: инвесторы могут трястись над копеечным убытком в «шиткоинах», не замечая, как их пенсионный счет в S&P 500 теряет десятки тысяч долларов [44:51]. По мнению Диллиана, ключ к успеху — это осознание собственной иррациональности и создание системы, которая защищает вас от самого себя.